論財務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化-財務(wù)分析(編輯修改稿)
2024-10-16 13:07 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 ,即由美國的Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ (簡稱ＭＭ )教授于 1 958年 6月份發(fā)表于《美國經(jīng)濟(jì)評論》的 “資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)與資本 ”一文中所闡述的基本思想。該理論認(rèn)為 ,在不考慮公司所得稅 ,且企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相同而只有資本結(jié)構(gòu)不同時 ,公司的資本結(jié)構(gòu)與公司的市場價值無關(guān)?；蛘哒f ,當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到 1 0 0 %時 ,企業(yè)的資本總成本及總價值不會發(fā)生任何變動 ,即企業(yè)價值與企業(yè)是否負(fù)債無關(guān) ,不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。 2 修正的ＭＭ理論 (含稅條件下 的資本結(jié)構(gòu)理論 ) 修正的ＭＭ理論 ,是ＭＭ于 1 96 3年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn) ,在考慮公司所得稅的情況下 ,由于負(fù)債的利息是免稅支出 ,可以降低綜合資本成本 ,增加企業(yè)的價值。因此 ,公司只要通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加 ,而不斷降低其資本成本 ,負(fù)債越多 ,杠桿作用越明顯 ,公司價值越大。當(dāng)債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中趨近 1 0 0 %時 ,才是最佳的資本結(jié)構(gòu) ,此時企業(yè)價值達(dá)到最大。最初的ＭＭ理論和修正的ＭＭ理論是資本結(jié)構(gòu)理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個極端看法。 3 米勒模 型理論 米勒模型是米勒于 1 976年在美國金融學(xué)會所做報告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的ＭＭ理論進(jìn)行了校正 ,認(rèn)為修正的ＭＭ理論高估了負(fù)債的好處 ,實(shí)際上個人所得稅在某種程度上抵銷了個人從投資中所得的利息收入 ,他們所交個人所得稅的損失與公司追求負(fù)債 ,減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是 ,米勒模型又回到最初的ＭＭ理 論中去了。 4 權(quán)衡模型理論 該理論認(rèn)為 ,ＭＭ理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素 :財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本 ,而只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營 ,就可能會發(fā)生財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本。在考慮以上 兩項(xiàng)影響因素后 ,運(yùn)用負(fù)債企業(yè)的價值應(yīng)按以下公式確定 :運(yùn)用負(fù)債企業(yè)價值 =無負(fù)債企業(yè)價值 +運(yùn)用負(fù)債減稅收益 財務(wù)拮據(jù)預(yù)期成本現(xiàn)值 代理成本預(yù)期現(xiàn)值上式表明 ,負(fù)債可以給企業(yè)帶來減稅效應(yīng) ,使企業(yè)價值增大 。但是 ,隨著負(fù)債減稅收益的增加 ,兩種成本的現(xiàn)值也會增加。只有在負(fù)債減稅利益和負(fù)債產(chǎn)生的財務(wù)拮據(jù)成本及代理成本之間保持平衡時 ,才能夠確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為減稅收益等于兩種成本現(xiàn)值之和時的負(fù)債比例。 (二 )資本結(jié)構(gòu)理論對我們的啟示 資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了 “是否存 在最佳資本結(jié)構(gòu) ”這一財務(wù)命題 。而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合 ,并使我們對資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識 : 1 負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式在企業(yè)的各項(xiàng)資金來源中 ,由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付 ,而且 ,債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較小 ,要求的報酬率較低 ,因此 ,債務(wù)資金的成本通常是最低的。當(dāng)存在公司所得稅的情況下 ,負(fù)債籌資 ,可降低綜合資本成本 ,增加公司收益。 2 成本最低的籌資方式 ,未必是最佳籌資方式 由于財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響 ,過度負(fù)債會抵消減稅增加的收益。因?yàn)? ,隨著負(fù)債比重的增加 ,企業(yè)利息費(fèi)用在增加 ,企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大 ,企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險在加大。這時 ,無論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償 ,即要求提高資金報酬率 ,從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。 3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在 負(fù)債籌資的資本成本雖然低于其它籌資方式 ,但不能用單項(xiàng)資本成本的高低作為衡量的標(biāo)準(zhǔn) ,只有當(dāng)企業(yè)總資本成本最低時的負(fù)債水平才是較為合理的。因此 ,資本結(jié)構(gòu)在客觀上存在最優(yōu)組合 ,
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