【文章內(nèi)容簡介】 者：為獲得高額收益寧愿承擔風險。 (2)規(guī)避或厭惡風險的投資者：為規(guī)避風險寧愿獲得較少的收益。只有當他們感到愉快時，才能吸引他們。,★一個風險投資和一個無風險投資構成的組合，由式(104)：,10.7 無風險的借和貸,由一種風險資產(chǎn)和一種無風險資產(chǎn)構成的組合的方差,依定義，無風險資產(chǎn)不存在風險(即 ＝0)，所以有：,由一種風險資產(chǎn)和一種無風險資產(chǎn)構成的組合的方差,(1013),由一種風險資產(chǎn)和一種無風險資產(chǎn)構成的組合的標準差,(1014),★圖108所示的是一種風險投資和一種無風險資產(chǎn)構成的組合的收益和風險的關系，機會集和可行集是直的，不是彎曲的。 ★如果借入無風險資產(chǎn)投資于風險資產(chǎn)，將會提高投資組合的期望收益率。,最優(yōu)投資組合 ★投資者希望在無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)組合之間繼續(xù)投資組合。 ★直線Ⅱ是通常所說的“資本市場線”(Capital Market line)，可以看作時所有資產(chǎn)包括風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的有效集。 ★圖109說明：通過按照無風險利率進行借入或貸出，任何投資者持有的風險資產(chǎn)的投資組合都將是點A。 ★分離定理說明，投資者進行兩個分離的決策： (1)在估計組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益或方差，以及各對證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差之后，投資者可以計算風險資產(chǎn)的有效集。然后，投資者就要決定A點，它是無風險資產(chǎn)收益率RF與曲線XAY這一有效集的切點。 (2)投資者必須決定如何構造風險資產(chǎn)組合(A點)與無風險資產(chǎn)之間的組合。①他可以部分投資于無風險資產(chǎn)，部分投資于風險資產(chǎn)。②他也可以通過無風險利率借錢，加上自由資金，增加對A點這個投資組合的投資。,10.8.1 市場均衡組合的定義 ★“共同期望假設”是指所有的投資者對收益、方差和協(xié)方差都具有“相同的確信”，而不是指所有投資者對風險的厭惡程度相同。 ★一個非常重要的結論是： 在一個具有共同期望的世界中，所有的投資者都會持有以A點所代表的風險資產(chǎn)組合。 ★如果所有的投資者選擇相同的風險資產(chǎn)組合，就有可能確定這一投資組合。常識告訴我們：這個組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場價值加權計算所得到的組合，稱為“市場組合”。 ★具有廣泛基礎的綜合指數(shù)無疑是一個很多投資者持有高度多元化的投資組合的代表。,10.8 市場均衡,10.8.2 風險的定義：當投資者持有市場組合 ★研究人員已經(jīng)指出在一個大型投資組合中，一個證券最佳的風險度量是這個證券的貝塔系數(shù)( )。 ★證券特征線的斜率為1.5，也就是公司股票的貝塔系數(shù)。,,,,,,?,?,?,?,5 15 25,15 5,10,20,20,10,25,特征線,(20%,15%),斜率＝1.5,(10%,5%),證券回報率(%),Ⅱ,Ⅰ,Ⅲ,Ⅳ,圖1010 杰爾科股票的邊線和市場組合,★圖1010表明了杰爾科股票的收益是證券市場收益的1.5倍。 ★實證結果表明，實際上沒有貝塔系數(shù)為負值的股票。 ★根據(jù)上述有關貝塔系數(shù)的討論，我們總結出： 貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反映程度的指標。,10.8.3 貝塔系數(shù)的計算公式 ★以上的討論側重強調(diào)貝塔系數(shù)的主觀含義。實際上，貝塔系數(shù)的定義是：,(1015),式中： －－第i種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； －－市場組合收益的方差。 ★貝塔系數(shù)的一個特征是：當以各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值的比重為權數(shù)時，所有證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1，即：,(1016),(i=1,2,3,…N),式中Xi為各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值得比重。 ★按照定義，每當證券市場變動1%，全市場所有的證券的組合，即市場，也變動1％。,10.9 資本資產(chǎn)定價模型,10.9.1 市場的期望收益 ★市場的期望收益可以表述為如下模型：,★準確的說，市場的期望收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需的補償。 ★值得注意的是，上述公式指的是市場的期望收益，不是某年或某月的實際收益。 ★“無風險資產(chǎn)的收益率”可以簡稱為“無風險的收益率”。 ★一般的爭論在于未來風險溢價的最佳估計值是過去風險溢價的平均值。,10.9.2 單個證券的期望收益 ★財務學家能夠比較準確的描述收益和風險之間的關系。他們指出：在某些合理的條件下，期望收益與貝塔系數(shù)之間的關系可以表述為如下模型：,(1017),某種證券的期望收益＝無風險資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)風險溢價,★這個公式被稱為“資本資產(chǎn)定價模型”(CAPM)，它表明某種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)線性相關。更確切的說，是線性正相關。 ★我們討論幾個特殊情況： (1)假設 ＝0，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于無風險資產(chǎn)的收益率。 (2)假設 ＝1，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于市場的平均收益率。,★式(1017)就是圖1011中那條斜率為正的直線。值得注意的是，當 ＝1時，直線從 升至 。這條直線通常被稱為“證券市場線”。 ★資本資產(chǎn)定價模型的要點： (1)線性。式(1017)和圖1011不僅僅說明資本資產(chǎn)定價模型是一條斜率向上的直線，其關鍵時要說明證券的期望收益與與其貝塔系數(shù)之間的關系與這條直線一致。,期望收益(％)Ri,貝塔系數(shù),0,,0.8,1,SML,?,?,?,S,M,T,圖1011 單個證券期望收益與 貝塔系數(shù)之間的關系,(2)投資組合和證券。資本資產(chǎn)的定價不但對單個證券可以成立，而且對投資組合也可以成立。 (3)潛在的混淆。要區(qū)別證券市場線(SML)和資本市場線(CML),★A和B兩種證券的的投資組合的期望收益和方差的計算公式：,10.10 本章小結,★通過改變投資組合中的比率X，可以求出投資組合的有效集合，并繪成一條曲線。由投資組合多元化的效應：兩種證券收益之間的相關系數(shù)越低，曲線愈加彎曲。 ★在計算由N種證券構成的投資組合時，可以采用NN矩陣的方法計算組合的方差。多元化的投資組合只能消除各個證券的部分風險，而非全部風險。 ★風險資產(chǎn)組合的有效集合可以與無風險借入和貸出相結合。 ★一種證券對一個大型的、有效多元化的投資組合的風險的作用或貢獻與這種證券收益與市場收益之間的協(xié)方差成一定比例。這種貢獻經(jīng)過標準化，稱為“貝塔系數(shù)”。 ★資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)表明一種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)正相關，用公式表示為：,重要專業(yè)術語 貝塔系數(shù) 共同期望 資本資產(chǎn)定價模型(CAPM) 市場組合 機會集(可行集) 特征線 投資組合 相關系數(shù) 規(guī)避或厭惡風險 協(xié)方差 證券市場線(SML) 分離原理 資本市場線(CML) 可化解風險(非系統(tǒng)風險) 市場風險(系統(tǒng)性風險),》本章內(nèi)容結束， 返回首頁,第11章 套利定價理論,11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 風險：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性 11.3 系統(tǒng)性風險和貝塔系數(shù) 11.4 投資組合與因素模型 11.5 貝塔系數(shù)與期望收益 11.6 資本資產(chǎn)定價模型與套利定價模型 11.7 資產(chǎn)定價的實證研究方法 11.8 本 章 小 結,★任何在金融市場上交易的股票的收益都是由兩部分組成。第一，來自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場上的股東對其投資收益的預測或期望。第二，股票的不確定性收益或風險收益。 ★一種預測下個月股票收益的辦法是： 式中：R－－下個月的實際總收益； －－實際總收益中的期望收益那部分； U－－實際總收益中的非期望收益那部分。 ★任何公布的信息都可以分為兩個部分，“預期”或“期望”部分和“變動”或“異動”部分，寫作： 公布信息＝期望部分+異動部分 式中：期望部分－－市場為獲得某一種股票的期望或預期收益而使用的 部分信息； 異動部分－－影響該種股票“沒