【文章內(nèi)容簡介】 者：為獲得高額收益寧愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 (2)規(guī)避或厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者：為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)寧愿獲得較少的收益。只有當(dāng)他們感到愉快時(shí)，才能吸引他們。,★一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)投資構(gòu)成的組合，由式(104)：,10.7 無風(fēng)險(xiǎn)的借和貸,由一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的方差,依定義，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不存在風(fēng)險(xiǎn)(即 ＝0)，所以有：,由一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的方差,(1013),由一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的標(biāo)準(zhǔn)差,(1014),★圖108所示的是一種風(fēng)險(xiǎn)投資和一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，機(jī)會集和可行集是直的，不是彎曲的。 ★如果借入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，將會提高投資組合的期望收益率。,最優(yōu)投資組合 ★投資者希望在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間繼續(xù)投資組合。 ★直線Ⅱ是通常所說的“資本市場線”(Capital Market line)，可以看作時(shí)所有資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。 ★圖109說明：通過按照無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借入或貸出，任何投資者持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合都將是點(diǎn)A。 ★分離定理說明，投資者進(jìn)行兩個(gè)分離的決策： (1)在估計(jì)組合中各種證券或資產(chǎn)的期望收益或方差，以及各對證券或資產(chǎn)收益之間的協(xié)方差之后，投資者可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。然后，投資者就要決定A點(diǎn)，它是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率RF與曲線XAY這一有效集的切點(diǎn)。 (2)投資者必須決定如何構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(A點(diǎn))與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的組合。①他可以部分投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。②他也可以通過無風(fēng)險(xiǎn)利率借錢，加上自由資金，增加對A點(diǎn)這個(gè)投資組合的投資。,10.8.1 市場均衡組合的定義 ★“共同期望假設(shè)”是指所有的投資者對收益、方差和協(xié)方差都具有“相同的確信”，而不是指所有投資者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度相同。 ★一個(gè)非常重要的結(jié)論是： 在一個(gè)具有共同期望的世界中，所有的投資者都會持有以A點(diǎn)所代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。 ★如果所有的投資者選擇相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，就有可能確定這一投資組合。常識告訴我們：這個(gè)組合就是由所有現(xiàn)存證券按照市場價(jià)值加權(quán)計(jì)算所得到的組合，稱為“市場組合”。 ★具有廣泛基礎(chǔ)的綜合指數(shù)無疑是一個(gè)很多投資者持有高度多元化的投資組合的代表。,10.8 市場均衡,10.8.2 風(fēng)險(xiǎn)的定義：當(dāng)投資者持有市場組合 ★研究人員已經(jīng)指出在一個(gè)大型投資組合中，一個(gè)證券最佳的風(fēng)險(xiǎn)度量是這個(gè)證券的貝塔系數(shù)( )。 ★證券特征線的斜率為1.5，也就是公司股票的貝塔系數(shù)。,,,,,,?,?,?,?,5 15 25,15 5,10,20,20,10,25,特征線,(20%,15%),斜率＝1.5,(10%,5%),證券回報(bào)率(%),Ⅱ,Ⅰ,Ⅲ,Ⅳ,圖1010 杰爾科股票的邊線和市場組合,★圖1010表明了杰爾科股票的收益是證券市場收益的1.5倍。 ★實(shí)證結(jié)果表明，實(shí)際上沒有貝塔系數(shù)為負(fù)值的股票。 ★根據(jù)上述有關(guān)貝塔系數(shù)的討論，我們總結(jié)出： 貝塔系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動(dòng)的反映程度的指標(biāo)。,10.8.3 貝塔系數(shù)的計(jì)算公式 ★以上的討論側(cè)重強(qiáng)調(diào)貝塔系數(shù)的主觀含義。實(shí)際上，貝塔系數(shù)的定義是：,(1015),式中： －－第i種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差； －－市場組合收益的方差。 ★貝塔系數(shù)的一個(gè)特征是：當(dāng)以各種股票的市場價(jià)值占市場組合總的市場價(jià)值的比重為權(quán)數(shù)時(shí)，所有證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1，即：,(1016),(i=1,2,3,…N),式中Xi為各種股票的市場價(jià)值占市場組合總的市場價(jià)值得比重。 ★按照定義，每當(dāng)證券市場變動(dòng)1%，全市場所有的證券的組合，即市場，也變動(dòng)1％。,10.9 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,10.9.1 市場的期望收益 ★市場的期望收益可以表述為如下模型：,★準(zhǔn)確的說，市場的期望收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償。 ★值得注意的是，上述公式指的是市場的期望收益，不是某年或某月的實(shí)際收益。 ★“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率”可以簡稱為“無風(fēng)險(xiǎn)的收益率”。 ★一般的爭論在于未來風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最佳估計(jì)值是過去風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的平均值。,10.9.2 單個(gè)證券的期望收益 ★財(cái)務(wù)學(xué)家能夠比較準(zhǔn)確的描述收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。他們指出：在某些合理的條件下，期望收益與貝塔系數(shù)之間的關(guān)系可以表述為如下模型：,(1017),某種證券的期望收益＝無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率+證券的貝塔系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),★這個(gè)公式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”(CAPM)，它表明某種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)線性相關(guān)。更確切的說，是線性正相關(guān)。 ★我們討論幾個(gè)特殊情況： (1)假設(shè) ＝0，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率。 (2)假設(shè) ＝1，就有 。也就是說，某一種證券的期望收益正好等于市場的平均收益率。,★式(1017)就是圖1011中那條斜率為正的直線。值得注意的是，當(dāng) ＝1時(shí)，直線從 升至 。這條直線通常被稱為“證券市場線”。 ★資本資產(chǎn)定價(jià)模型的要點(diǎn)： (1)線性。式(1017)和圖1011不僅僅說明資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一條斜率向上的直線，其關(guān)鍵時(shí)要說明證券的期望收益與與其貝塔系數(shù)之間的關(guān)系與這條直線一致。,期望收益(％)Ri,貝塔系數(shù),0,,0.8,1,SML,?,?,?,S,M,T,圖1011 單個(gè)證券期望收益與 貝塔系數(shù)之間的關(guān)系,(2)投資組合和證券。資本資產(chǎn)的定價(jià)不但對單個(gè)證券可以成立，而且對投資組合也可以成立。 (3)潛在的混淆。要區(qū)別證券市場線(SML)和資本市場線(CML),★A和B兩種證券的的投資組合的期望收益和方差的計(jì)算公式：,10.10 本章小結(jié),★通過改變投資組合中的比率X，可以求出投資組合的有效集合，并繪成一條曲線。由投資組合多元化的效應(yīng)：兩種證券收益之間的相關(guān)系數(shù)越低，曲線愈加彎曲。 ★在計(jì)算由N種證券構(gòu)成的投資組合時(shí)，可以采用NN矩陣的方法計(jì)算組合的方差。多元化的投資組合只能消除各個(gè)證券的部分風(fēng)險(xiǎn)，而非全部風(fēng)險(xiǎn)。 ★風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的有效集合可以與無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出相結(jié)合。 ★一種證券對一個(gè)大型的、有效多元化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)的作用或貢獻(xiàn)與這種證券收益與市場收益之間的協(xié)方差成一定比例。這種貢獻(xiàn)經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化，稱為“貝塔系數(shù)”。 ★資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)表明一種證券的期望收益與該種證券的貝塔系數(shù)正相關(guān)，用公式表示為：,重要專業(yè)術(shù)語 貝塔系數(shù) 共同期望 資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 市場組合 機(jī)會集(可行集) 特征線 投資組合 相關(guān)系數(shù) 規(guī)避或厭惡風(fēng)險(xiǎn) 協(xié)方差 證券市場線(SML) 分離原理 資本市場線(CML) 可化解風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)) 市場風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)),》本章內(nèi)容結(jié)束， 返回首頁,第11章 套利定價(jià)理論,11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性 11.3 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和貝塔系數(shù) 11.4 投資組合與因素模型 11.5 貝塔系數(shù)與期望收益 11.6 資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型 11.7 資產(chǎn)定價(jià)的實(shí)證研究方法 11.8 本 章 小 結(jié),★任何在金融市場上交易的股票的收益都是由兩部分組成。第一，來自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場上的股東對其投資收益的預(yù)測或期望。第二，股票的不確定性收益或風(fēng)險(xiǎn)收益。 ★一種預(yù)測下個(gè)月股票收益的辦法是： 式中：R－－下個(gè)月的實(shí)際總收益； －－實(shí)際總收益中的期望收益那部分； U－－實(shí)際總收益中的非期望收益那部分。 ★任何公布的信息都可以分為兩個(gè)部分，“預(yù)期”或“期望”部分和“變動(dòng)”或“異動(dòng)”部分，寫作： 公布信息＝期望部分+異動(dòng)部分 式中：期望部分－－市場為獲得某一種股票的期望或預(yù)期收益而使用的 部分信息； 異動(dòng)部分－－影響該種股票“沒