【正文】 多期收益率的計算 ? 預(yù)期收益率的計算 ? 期望收益率的計算 — 未來現(xiàn)金流不確定的情況 ? 到期收益率的計算 — 未來現(xiàn)金流確定的情況 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （ 1）持有期投資收益率（ Holding Period Yield)的計算 ? 指某一特定時期內(nèi)的收益率，一般以年度為計量單位，不考慮時間價值因素。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 某企業(yè)某年 2月 15日購買了 A公司每股市價為20元的股票，次年的 1月，該企業(yè)持有的 A公司股票每股獲得現(xiàn)金股利 1元， 2月 15日，該企業(yè)將 A公司股票以每股 27元的價格出售。 20 100％＝ 40％ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 （ 2）多期收益率的計算 ? 通常情況下，投資的收益要跨越幾個時期，不同時期的收益率會因情況的變化而變化。 ? 計算原理是求出使證券投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值與現(xiàn)金流入的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率－－即到期收益率。 ? 簡算法 — 只適用于債券到期收益率的計算 ： ? R=[I+(MP)247。 2] ? I為利息； M為本金； P為買價； N為期數(shù)。 ? 要求： 計算該債券的到期收益率。 年數(shù) /〖 (到期歸還的本金＋買價 )247。 5]/〖 (1000＋1200)247。 ? 期望值是隨機變量的均值，指某一投資方案未來收益出來的加權(quán)平均值，反映預(yù)計收益的平均化。 ? 甲公司收益概率分布表 經(jīng)濟情況 概率（ Pi） 收益額（隨機變量 Xi） A方案 B方案 繁榮 P1= X1=2022 X1=3500 正常 P2= X2=1000 X2=1000 衰退 P3= X3=500 X3=500 ? 要求：據(jù)表中數(shù)據(jù)求期望收益率。 1np i iiR W R?? ?湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 二、風(fēng)險概述 ? 一、風(fēng)險的概念 ? 二、風(fēng)險的類別 ? 三、風(fēng)險管理 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 定義：指在一定條件下和一定時期內(nèi)人們在生產(chǎn) 、 生活或?qū)δ骋皇马椬龀鰶Q策的過程中 ， 未來結(jié)果的不確定性 。 （一）風(fēng)險的概念 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 風(fēng)險的組成要素 ? 風(fēng)險是由風(fēng)險因素、風(fēng)險事故和損失三者構(gòu)成的。據(jù)風(fēng)險性質(zhì)，風(fēng)險因素可以分為物質(zhì)風(fēng)險因素、道德風(fēng)險因素、心理風(fēng)險因素。 ? 風(fēng)險是與 損失 相關(guān)的狀態(tài)。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 ? 按風(fēng)險的性質(zhì)分類分為純粹風(fēng)險、投機風(fēng)險和收益風(fēng)險。 ? 從風(fēng)險可控程度的角度來看，風(fēng)險可以分為可控風(fēng)險和不可控風(fēng)險。 返回 （二）風(fēng)險的類別 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 純粹風(fēng)險、投機風(fēng)險和收益風(fēng)險 ? 純粹風(fēng)險 ：是指只有損失可能而無獲利機會的風(fēng)險。 ? 收益風(fēng)險 ：是指只會產(chǎn)生收益而不會導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 自然風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政治風(fēng)險及法律風(fēng)險 ? 自然風(fēng)險 :由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導(dǎo)致的風(fēng)險。 ? 經(jīng)濟風(fēng)險 :由于有關(guān)因素變動或估計錯誤而導(dǎo)致產(chǎn)量減少或價格漲跌的風(fēng)險。 ? 政治風(fēng)險 :由于政局變化、政策改變，及種族宗教沖突、戰(zhàn)爭等引起社會動蕩而造成的風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 公司特有風(fēng)險和市場風(fēng)險 ? 公司特有風(fēng)險 ，也叫非市場風(fēng)險，非系統(tǒng)風(fēng)險。該類風(fēng)險可通過投資組合分散掉，因此又叫可分散風(fēng)險。 ? 財務(wù)風(fēng)險 是指由于舉債而給公司財務(wù)帶來的不確定性，又稱為籌資風(fēng)險。該類風(fēng)險無法通過投資組合分散掉，因此也叫 不可分散風(fēng)險 。 ? 識別風(fēng)險內(nèi)容： ? 感知風(fēng)險：依靠感性認識，經(jīng)驗判斷； ? 分析風(fēng)險：利用財務(wù)分析法、流程分析法、實地調(diào)查法等進行分析和歸類整理，從而發(fā)現(xiàn)各種風(fēng)險的損害情況以及具有規(guī)律性的損害風(fēng)險。 ? 風(fēng)險估測的內(nèi)容主要包括損失頻率和損失程度兩個方面。 ? 控制法是降低損失頻率和減少損失程度，重點在于改變引起風(fēng)險事故和擴大損失的各種條件。 ? 風(fēng)險管理效益的大小取決于是否能以最小風(fēng)險成本取得最大安全保障，同時還要考慮與整體管理目標是否一致以及具體實施的可能性、可操作性和有效性。實際收益率與預(yù)期收益率差異越大，風(fēng)險越大。 ? 估算一般采用的是 計算離差或標準差的方法 。在不同條件下出現(xiàn)不同的結(jié)果，擁有不同的概率。 ? 第二步，計算期望收益率。 ? 第四步，計算變異系數(shù)（項目之間需要比較時）。 ? 計算公式為： ? 式中： 為證券 i的方差；方差的平方根即為標準離差，簡稱離差。反之 ,標準離差越小 ,則風(fēng)險越小 。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 .計算標準離差率 變異系數(shù) ? 標準離差率是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險。 ? 標準離差率指標的適用范圍廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風(fēng)險程度的比較。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 040 50 60 70 80概率060 70 80 90 100 110概率? 左上圖的期望收益為 60，標準差為 11； ? 左下圖的期望收益為 83，標準差為 14 ? σ A/E(A) = 11/60 = ? σ C/E(C) = 14/83 = 結(jié)論：下圖 的標準離差率小于 上圖， 風(fēng)險 要 小。 ? σ (R p ) = = 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 協(xié)方差 ? 協(xié)方差計算公式： ? 協(xié)方差為正，兩支股票收益率呈同向變動 ? 協(xié)方差為負，兩支股票收益率呈反方向變動。 ? ? ? ? ? m k j jk i ik k j i X E X X E X P X X COV 1 )]} ( )][ ( {[ ) , ( 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 相關(guān)系數(shù) ? 相關(guān)系數(shù) 是體現(xiàn)兩支股票收益率之間的相關(guān)關(guān)系的 r12= ? 相關(guān)系數(shù)的正負、含義與協(xié)方差一致。 ? 相關(guān)系數(shù)在 1到 +1之間變動， 1代表完全負相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)， 0則表示不相關(guān)。 ? rgh = 1， 完全正相關(guān)， σ gh=20% ? rgh = 1， 完全負相關(guān)， σ gh= 0 ? rgh = 0， 不相關(guān)， σ gh=% 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 投資組合風(fēng)險收益計算的結(jié)論 ? 組合收益率等于收益率期望值的加權(quán)平均數(shù)，但組合標準離差不等于標準差的加權(quán)平均數(shù)。 ? 相關(guān)系數(shù)在 0－ 1，表明單項資產(chǎn)收益率間負相關(guān)，負相關(guān)程度越低，組合分散風(fēng)險的效果就小。 ? 組合收益率不會低于單個資產(chǎn)中的最低收益率 . ? 組合風(fēng)險不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高風(fēng)險。組合風(fēng)險的降低幅度取決于組合證券間的相關(guān)系數(shù)。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 投資項目基于風(fēng)險收益考慮的選擇標準 ? 項目選擇的基本標準： ? 兩項目有相同的標準差和不同的期望收益率，則選擇期望收益率高的項目 ? 兩項目有相同的期望收益率和不同的標準差，則選擇標準差更低的項目 ? 兩項目標準差和期望收益率均不同，則取決于項目的標準離差率或投資者的風(fēng)險偏好 ? 投資項目的風(fēng)險大小是不同的，在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險較小的投資。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 練習(xí)題 ? 要求： ? 對 A、 B兩項目進行決策。風(fēng)險收益額相對于投資額的比率稱之為風(fēng)險收益率。 ? 總收益率 R=無風(fēng)險收益率 Rf+額外風(fēng)險收益 Rr 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 投資者對風(fēng)險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用 ? 風(fēng)險厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險量要求的補償比風(fēng)險厭惡程度小的投資者要大。 risk 0 1 2 Expected return A比 B更厭惡風(fēng)險 ！ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 ? 也稱為 現(xiàn)代證券投資組合理論 或 投資分散理論 ，也被稱之為 資產(chǎn)定價理論 。 ? 根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險的驅(qū)動下，會根據(jù)組合風(fēng)險收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進而會影響到市場均衡價格的形成。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 三個代表性的理論 ? 1952年，由美國經(jīng)濟學(xué)家哈里 ? 1963年，威廉 F ? 1976年，由 史蒂芬 . A. 羅斯 （ Stephen A. Ross)羅斯提出了套利定價理論（ APT）。 該模型用來研究投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的投資選擇。 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 課堂討論 ? 你贊同 “ 不要將所有的雞蛋放到一個籃子里 ”這種投資理念嗎？ ? 如果贊同，你準備如何構(gòu)建 “ 籃子 ” 組合？ ? 如果不贊同，你準備如何防范風(fēng)險？ 湖北經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)院 １ .馬科維茨 理論的基本假設(shè)