【正文】 湖北經(jīng)濟學院金融學院 *資本資產(chǎn)定價模型的局限 ? 按照 CAPM 模型的構思 ,應用 b分析法的投資者愿意接受與市場相等或接近的收益率 ,排除了投資者比市場干得更好的可能性。通過賣出適當比例的資產(chǎn) 1和 3，并投資于資產(chǎn) 2可以構成套利組合。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例 2 ? A公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風險利率為 6%，市場上所有股票的平均報酬率為 10%。但均衡畢竟是相對的。 ? 有多種計算方法 ? 某資產(chǎn)的貝他系數(shù)＝該資產(chǎn)與市場組合收益率間相關系數(shù) 該資產(chǎn)的標準差 /市場組合的標準差 ? 實際計算過程十分復雜，但幸運的是 β系數(shù)一般不需投資者自己計算，而由一些投資服務機構定期計算并公布。 rfMZ： 資本市場線 圖 資本市場線 湖北經(jīng)濟學院金融學院 CML線的含義 ? CML是 CAPM理論的一部分 。F ? 尋找可行的投資組合。 ? 1963年，威廉 組合風險的降低幅度取決于組合證券間的相關系數(shù)。 ? 標準離差率指標的適用范圍廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。實際收益率與預期收益率差異越大，風險越大。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 公司特有風險和市場風險 ? 公司特有風險 ，也叫非市場風險，非系統(tǒng)風險。 ? 風險是與 損失 相關的狀態(tài)。 ? 要求： 計算該債券的到期收益率。 ? HPRt=(PtPt1+Ct)/Pt1 ? Pt為第 t年資產(chǎn)的價值 (價格 ) ? Pt1為第 t1年資產(chǎn)的價值 (價格 ) ? Ct為來自于第 t1年到 t年間的投資現(xiàn)金流入 ? 收益率水平高低取決于：資產(chǎn)價值的變動及年現(xiàn)金流入狀況。 2〗 100％ =％ 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （ 4）期望收益率的計算 ? 對于未來現(xiàn)金流不確定的投資來說，其收益可的各種可能結果，以各自的概率為權數(shù)計算看作是一個有概率分布的隨機變量，可用 期望值來進行度量。 ? 以公司或其發(fā)行的有價證券為投資對象時風險分為公司特有風險（或非系統(tǒng)風險）和市場風險（也叫系統(tǒng)風險）。 ? 市場風險， 也叫 系統(tǒng)性風險， 是針對整個市場的，對所有公司都會產(chǎn)生影響的因素所引起的風險，如利率風險、通脹風險、政治動蕩風險、戰(zhàn)爭風險等。把這些可能的結果都列示出來，便構成 概率分布 。 ? 協(xié)方差絕對值越大，兩支股票收益率越密切，協(xié)方差絕對值越小，表明兩支股票收益率越疏遠。 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 A 預期報酬率 B 預期報酬率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 湖北經(jīng)濟學院金融學院 四、風險與收益的模型分析－ 現(xiàn)代投資組合理論 ? 公司金融活動大都是在不確定性的情況下進行的，離開了風險因素就無法正確評價公司收益的高低，因此，公司的收益一般反映為風險收益，或稱之為 風險報酬－－ 指投資者由于冒險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （一） Markowitz的均值－方差理論 Markowitz于 1952年發(fā)表 《 資產(chǎn)組合 》 一文 ,提出的“均值－方差組合模型”。 ? 在只有兩種資產(chǎn)的組合中，可行集是一直線或一曲線。 ? 不考慮稅收因素的影響。投資者在資本市場線上的所有投資組合選擇都可以獲得只比只投資于風險資產(chǎn)投資組合更優(yōu)的風險收益效用。這是因為非系統(tǒng)風險是可以通過多元化投資分散掉的。已知三種股票的 β系數(shù)分別為、 ，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、 30%和 20%；乙種投資組合的風險收益率為 %。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （三）套利定價模型 (APTArbitrage Pricing Theory) ? CAPM 模型一直在金融定價模式領域占統(tǒng)治地位 ,然而 ,美國學者 史蒂芬 . A. 羅斯認為找不到實際的證券來證明它 ,并于 1976在 《 經(jīng)濟理論 》 發(fā)表了“資本資產(chǎn)定價的套購理論”文章 ,提出了 “套利定價理論” ，試圖提出一種比傳統(tǒng) CAPM更好的解釋資本資產(chǎn)定價的理論模型。 ? 總之 ,現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在概念的創(chuàng)新、體系的完善、結論的實證和應用的拓展上都取得了重大進展。 ? 當今世界證券市場運行規(guī)律的日趨復雜化，在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，更需要有更多的理論來指導現(xiàn)實中的投資生活。在實踐中 ,如果投資者長期保存某證券 ,短期價格的波動并不對他們產(chǎn)生什么實際意義的風險。 ? ＡＰＴ作為描述資本資產(chǎn)價格形成機制的一種新方法，其基礎是價格規(guī)律：在均衡市場上，兩種性質相同的商品不能以不同的價格出售 。 ? （ 5）比較甲乙兩種投資組合的 β系數(shù)，評價它們的投資風險大小 。 ? 在模型中引進了 β系數(shù)來表征系統(tǒng)風險。 ? 夏普拓展了分析范圍，發(fā)展了貝他系數(shù)和證券市場線（ SML）。 ? 所有投資者的投資期限均相同。 ? 由于不同投資者的風險偏好不同，而風險資產(chǎn)組合效率前沿各點的斜率（風險與收益替代關系）不同，不同投資者選擇的風險資產(chǎn)組合也不同。 ? 投資者是風險厭惡者 ,風險用預期收益率的方差表示 。這些理論主要研究在各種不確定的情況下 ,如何將資金分配于更多的資產(chǎn)上 ,以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風險水平相匹配的最適當、最滿意的資產(chǎn)組合的系統(tǒng)方法。 ? 相關系數(shù)在 0－ 1，表明單項資產(chǎn)收益率間正相關，正相關程度越低，組合分散風險的效果就大。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 方差計算案例 ? 將上述 A、 B兩方案的資料代入上述公式求得兩方案的方差如下： ? A方案的方差 =（ 20221050） 2 +（ 10001050）2 +（ 5001050） 2 = ? 標準離差 = ? B方案的方差 =（ 35001050） 2 +（ 10001050）2 +（ 5001050） 2 = ? 標準離差 = ? 標準離差越大 ,風險越大 。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 風險評價是在風險識別和風險估測的基礎上，對風險發(fā)生的概率、損失程度，結合其他因素全面進行考慮，評估風險發(fā)生的可能性及其危害程度，并與公認的安全指標相比較，以衡量風險的程度， 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 風險管理技術分為 控制法 和 財務法 兩大類。 ? 社會風險 :由于個人行為反常或不可預測的團體不當行為所致的損害風險。 實務中 ， 對風險和不確定性不作區(qū)分 ， 把風險理解為可測定概率的不確定性； ? 財務上的風險 主要是指無法達到預期報酬的可能性 ， 而且多數(shù)情況下 ，風險被定義為出現(xiàn)財務損失的可能性； ? 理解： ? 風險存在具有客觀性； ? 風險發(fā)生具有不確定性； ? 風險大小具有相對性； ? 風險具有可變性 。 ? 求貼現(xiàn)率的方法：試誤法 湖北經(jīng)濟學院金融學院 以債券到期收益率的計算為例 ? 購進價格 =年利息收益 年金現(xiàn)值系數(shù) +到期本金 復利現(xiàn)值系數(shù) ? 試誤法 ： ? 逐次用設定的貼現(xiàn)率計算，直到左右兩邊相等為止，此時的貼現(xiàn)率即是債券到期收益率。 ? 計算原理是求出使證券投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值與現(xiàn)金流入的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率－－即到期收益率。 1np i iiR W R?? ?湖北經(jīng)濟學院金融學院 二、風險概述 ? 一、風險的概念 ? 二、風險的類別 ? 三、風險管理 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 定義：指在一定條件下和一定時期內人們在生產(chǎn) 、 生活或對某一事項做出決策的過程中 ， 未來結果的不確定性 。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 自然風險、社會風險、技術風險、政治風險及法律風險 ? 自然風險 :由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導致的風險。 ? 風險估測的內容主要包括損失頻率和損失程度兩個方面。 ? 計算公式為： ? 式中： 為證券 i的方差；方差的平方根即為標準離差，簡稱離差。 ? rgh = 1， 完全正相關， σ gh=20% ? rgh = 1， 完全負相關， σ gh= 0 ? rgh = 0， 不相關， σ gh=% 湖北經(jīng)濟學院金融學院 投資組合風險收益計算的結論 ? 組合收益率等于收益率期望值的加權平均數(shù)，但組合標準離差不等于標準差的加權平均數(shù)。 risk 0 1 2 Expected return A比 B更厭惡風險 ！ 湖北經(jīng)濟學院金融學院 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 ? 也稱為 現(xiàn)代證券投資組合理論 或 投資分散理論 ，也被稱之為 資產(chǎn)定價理論 。 ? 人們可按相同的無風險利率 R借入借出資金； ? 沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本 。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 投資者無差異曲線與風險資產(chǎn)組合效率前沿的切點決定投資者的投資組合選擇。 ? 資本市場處于均衡狀態(tài)。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （ SML） ? CML代表市場均衡時，有效組合預期收益率和其風險間的關系，但 CML并未說明