【正文】 *證券組合的 β 系數(shù) 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 用標(biāo)準(zhǔn)差表示為 ： iMMFMFiRRERRE ss ????2)()(iMFMFi RRERRE ?])([)( ??? 用貝他系數(shù) 表達(dá)為： 證券市場線的兩種表達(dá)模式 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 E(R) β SML 0 β i 證券市場線（ SML）的幾何表達(dá) ? 從 CAPM公式看出，風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益與其市場風(fēng)險β 值間呈線性關(guān)系，把這一線性關(guān)系表示在以預(yù)期收益和 β 值為坐標(biāo)軸的平面上，這就是證券市場線（ SML）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （ SML） ? CML代表市場均衡時，有效組合預(yù)期收益率和其風(fēng)險間的關(guān)系，但 CML并未說明單個證券或各非有效證券組合的風(fēng)險收益關(guān)系。 ? 市場證券組合 M是由均衡狀態(tài)的風(fēng)險證券構(gòu)成的有效的證券組合。 ? 資本市場處于均衡狀態(tài)。 ? 它是由馬科維茨理論中風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效集引入無風(fēng)險證券的結(jié)果。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 投資者無差異曲線與風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿的切點決定投資者的投資組合選擇。 ? 構(gòu)建最佳資產(chǎn)組合 :按風(fēng)險一定時，收益最大或收益一定時風(fēng)險最小的原則確定各資產(chǎn)在組合中的比重。 ? 人們可按相同的無風(fēng)險利率 R借入借出資金； ? 沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本 。F risk 0 1 2 Expected return A比 B更厭惡風(fēng)險 ！ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 ? 也稱為 現(xiàn)代證券投資組合理論 或 投資分散理論 ，也被稱之為 資產(chǎn)定價理論 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 投資項目基于風(fēng)險收益考慮的選擇標(biāo)準(zhǔn) ? 項目選擇的基本標(biāo)準(zhǔn)： ? 兩項目有相同的標(biāo)準(zhǔn)差和不同的期望收益率，則選擇期望收益率高的項目 ? 兩項目有相同的期望收益率和不同的標(biāo)準(zhǔn)差，則選擇標(biāo)準(zhǔn)差更低的項目 ? 兩項目標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率均不同，則取決于項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率或投資者的風(fēng)險偏好 ? 投資項目的風(fēng)險大小是不同的，在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險較小的投資。 ? rgh = 1， 完全正相關(guān)， σ gh=20% ? rgh = 1， 完全負(fù)相關(guān)， σ gh= 0 ? rgh = 0， 不相關(guān)， σ gh=% 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 投資組合風(fēng)險收益計算的結(jié)論 ? 組合收益率等于收益率期望值的加權(quán)平均數(shù)，但組合標(biāo)準(zhǔn)離差不等于標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 040 50 60 70 80概率060 70 80 90 100 110概率? 左上圖的期望收益為 60，標(biāo)準(zhǔn)差為 11； ? 左下圖的期望收益為 83，標(biāo)準(zhǔn)差為 14 ? σ A/E(A) = 11/60 = ? σ C/E(C) = 14/83 = 結(jié)論：下圖 的標(biāo)準(zhǔn)離差率小于 上圖， 風(fēng)險 要 小。 ? 計算公式為： ? 式中： 為證券 i的方差；方差的平方根即為標(biāo)準(zhǔn)離差，簡稱離差。 ? 估算一般采用的是 計算離差或標(biāo)準(zhǔn)差的方法 。 ? 風(fēng)險估測的內(nèi)容主要包括損失頻率和損失程度兩個方面。該類風(fēng)險可通過投資組合分散掉，因此又叫可分散風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 自然風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政治風(fēng)險及法律風(fēng)險 ? 自然風(fēng)險 :由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導(dǎo)致的風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 按風(fēng)險的性質(zhì)分類分為純粹風(fēng)險、投機(jī)風(fēng)險和收益風(fēng)險。 1np i iiR W R?? ?湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 二、風(fēng)險概述 ? 一、風(fēng)險的概念 ? 二、風(fēng)險的類別 ? 三、風(fēng)險管理 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 定義：指在一定條件下和一定時期內(nèi)人們在生產(chǎn) 、 生活或?qū)δ骋皇马椬龀鰶Q策的過程中 ， 未來結(jié)果的不確定性 。 年數(shù) /〖 (到期歸還的本金＋買價 )247。 ? 計算原理是求出使證券投資現(xiàn)金流出的現(xiàn)值與現(xiàn)金流入的現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率－－即到期收益率。湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 財務(wù)估價基礎(chǔ)： 第二節(jié) 風(fēng)險收益分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本節(jié)主題 ? 在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險無處不在，如何在合理地預(yù)測、分析和控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲取更高的收益，是公司對其金融活動進(jìn)行管理的重要任務(wù)之一。 ? 求貼現(xiàn)率的方法：試誤法 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 以債券到期收益率的計算為例 ? 購進(jìn)價格 =年利息收益 年金現(xiàn)值系數(shù) +到期本金 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) ? 試誤法 ： ? 逐次用設(shè)定的貼現(xiàn)率計算，直到左右兩邊相等為止，此時的貼現(xiàn)率即是債券到期收益率。 2〗 100 ? =[120＋ (1000－ 1200)247。 實務(wù)中 ， 對風(fēng)險和不確定性不作區(qū)分 ， 把風(fēng)險理解為可測定概率的不確定性； ? 財務(wù)上的風(fēng)險 主要是指無法達(dá)到預(yù)期報酬的可能性 ， 而且多數(shù)情況下 ，風(fēng)險被定義為出現(xiàn)財務(wù)損失的可能性； ? 理解： ? 風(fēng)險存在具有客觀性； ? 風(fēng)險發(fā)生具有不確定性； ? 風(fēng)險大小具有相對性； ? 風(fēng)險具有可變性 。 ? 按損失的原因分為自然風(fēng)險、社會風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政治風(fēng)險及法律風(fēng)險。 ? 社會風(fēng)險 :由于個人行為反?；虿豢深A(yù)測的團(tuán)體不當(dāng)行為所致的損害風(fēng)險。分為兩類： ? 經(jīng)營風(fēng)險 指公司生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風(fēng)險，也叫商業(yè)風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 風(fēng)險評價是在風(fēng)險識別和風(fēng)險估測的基礎(chǔ)上，對風(fēng)險發(fā)生的概率、損失程度，結(jié)合其他因素全面進(jìn)行考慮，評估風(fēng)險發(fā)生的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險的程度， 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 風(fēng)險管理技術(shù)分為 控制法 和 財務(wù)法 兩大類。 三、風(fēng)險計量的一般原理 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一）單一資產(chǎn)風(fēng)險的衡量 ? 第一步：確定概率分布 ? 如果把收益率作為一個 隨機(jī)變量 ，則在多次重復(fù)的經(jīng)濟(jì)條件下，某一投資收益率會有一個相對固定的可能性，這就是特定條件下某一特定投資收益率發(fā)生的概率。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 方差計算案例 ? 將上述 A、 B兩方案的資料代入上述公式求得兩方案的方差如下： ? A方案的方差 =（ 20221050） 2 +（ 10001050）2 +（ 5001050） 2 = ? 標(biāo)準(zhǔn)離差 = ? B方案的方差 =（ 35001050） 2 +（ 10001050）2 +（ 5001050） 2 = ? 標(biāo)準(zhǔn)離差 = ? 標(biāo)準(zhǔn)離差越大 ,風(fēng)險越大 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）組合資產(chǎn)風(fēng)險的計算 ? 通常用 協(xié)方差 和 相關(guān)系數(shù) 兩個指標(biāo)來測算投資組合中任意兩個投資項目收益率之間的變動關(guān)系。 ? 相關(guān)系數(shù)在 0－ 1，表明單項資產(chǎn)收益率間正相關(guān)，正相關(guān)程度越低，組合分散風(fēng)險的效果就大。 ? 市場競爭的最終結(jié)果是：高風(fēng)險的項目必須有高報酬，低報酬的項目必須風(fēng)險低，否則，沒有人投資。這些理論主要研究在各種不確定的情況下 ,如何將資金分配于更多的資產(chǎn)上 ,以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風(fēng)險水平相匹配的最適當(dāng)、最滿意的資產(chǎn)組合的系統(tǒng)方法。Sharpe） 提出了資本資產(chǎn)定價模型 CAPM。 ? 投資者是風(fēng)險厭惡者 ,風(fēng)險用預(yù)期收益率的方差表示 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 如何構(gòu)建最佳組合 ? 三個重要概念： ? 可行集 ? 效率前沿 ? 無差異曲線 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 可行集 ? 在馬柯威茨均值方差模型中，每一證券或證券組合可由均值方差坐標(biāo)系中的點來表示。 ? 由于不同投資者的風(fēng)險偏好不同，而風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿各點的斜率（風(fēng)險與收益替代關(guān)系）不同，不同投資者選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合也不同。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 投資者是厭惡風(fēng)險的 ,其目的是使預(yù)期收益達(dá)到最大。 ? 所有投資者的投資期限均相同。 ? 通過對投資者集體行為的分析，求出所有有效證券和有效證券組合的均衡價格。 ? 夏普拓展了分析范圍，發(fā)展了貝他系數(shù)和證券市場線（ SML）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 CAPM模式的含義 ? 風(fēng)險資產(chǎn)的收益是由兩部分組成的：無風(fēng)險資產(chǎn)的收益 RF和一個市場風(fēng)險補(bǔ)償額 [E(RM)RF] ? 它說明： ? 風(fēng)險資產(chǎn)的收益率要高于無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。 ? 在模型中引進(jìn)了 β系數(shù)來表征系統(tǒng)風(fēng)險。 ? 投資組合績效測定 ：投資者事先可以規(guī)定相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險與收益，將期末實際的風(fēng)險與收益關(guān)系與之比較，則可得出投資組合的績效，從而評定出投資組合管理者的績效以進(jìn)行獎懲。 ? （ 5）比較甲乙兩種投資組合的 β系數(shù)，評價它們的投資風(fēng)險大小 。 CML實際上是 SML的一個特例，當(dāng)一項資產(chǎn)或一個資產(chǎn)組合是有效的時候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)等于 1，此時兩線相同。 ? ＡＰＴ作為描述資本資產(chǎn)價格形成機(jī)制的一種新方法，