【文章內(nèi)容簡介】 標(biāo)準(zhǔn)離差不等于標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。 ? 相關(guān)系數(shù)在 0－ 1，表明單項資產(chǎn)收益率間正相關(guān)，正相關(guān)程度越低，組合分散風(fēng)險的效果就大。 ? 相關(guān)系數(shù)在 0－ 1，表明單項資產(chǎn)收益率間負(fù)相關(guān)，負(fù)相關(guān)程度越低，組合分散風(fēng)險的效果就小。 ? 相關(guān)系數(shù)為零時，單項資產(chǎn)收益率之間是無關(guān)。 ? 組合收益率不會低于單個資產(chǎn)中的最低收益率 . ? 組合風(fēng)險不會高于所有單個資產(chǎn)中的最高風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 多種資產(chǎn)組合的風(fēng)險狀況 ? 按照一般規(guī)律 ,被組合的資產(chǎn)數(shù)量越多 ,組合風(fēng)險就越低 ,但不可能為零。組合風(fēng)險的降低幅度取決于組合證券間的相關(guān)系數(shù)。 ? 經(jīng)驗證明，大約包含有 40種股票的組合即可將大部分可分散風(fēng)險消除掉。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 投資項目基于風(fēng)險收益考慮的選擇標(biāo)準(zhǔn) ? 項目選擇的基本標(biāo)準(zhǔn)： ? 兩項目有相同的標(biāo)準(zhǔn)差和不同的期望收益率，則選擇期望收益率高的項目 ? 兩項目有相同的期望收益率和不同的標(biāo)準(zhǔn)差，則選擇標(biāo)準(zhǔn)差更低的項目 ? 兩項目標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率均不同，則取決于項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率或投資者的風(fēng)險偏好 ? 投資項目的風(fēng)險大小是不同的，在投資報酬率相同的情況下，人們都會選擇風(fēng)險較小的投資。 ? 市場競爭的最終結(jié)果是：高風(fēng)險的項目必須有高報酬，低報酬的項目必須風(fēng)險低，否則，沒有人投資。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 練習(xí)題 ? 要求： ? 對 A、 B兩項目進(jìn)行決策。 經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率 A 預(yù)期報酬率 B 預(yù)期報酬率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 四、風(fēng)險與收益的模型分析－ 現(xiàn)代投資組合理論 ? 公司金融活動大都是在不確定性的情況下進(jìn)行的，離開了風(fēng)險因素就無法正確評價公司收益的高低，因此，公司的收益一般反映為風(fēng)險收益，或稱之為 風(fēng)險報酬－－ 指投資者由于冒險進(jìn)行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。風(fēng)險收益額相對于投資額的比率稱之為風(fēng)險收益率。 ? 風(fēng)險收益間的關(guān)系表現(xiàn)為：風(fēng)險越大要求的報酬率越高；額外的風(fēng)險需要額外的報酬來補(bǔ)償。 ? 總收益率 R=無風(fēng)險收益率 Rf+額外風(fēng)險收益 Rr 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 投資者對風(fēng)險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用 ? 風(fēng)險厭惡程度大的投資者對同一風(fēng)險量要求的補(bǔ)償比風(fēng)險厭惡程度小的投資者要大?；蛘哒f，要補(bǔ)償同樣的風(fēng)險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。 risk 0 1 2 Expected return A比 B更厭惡風(fēng)險 ！ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 ? 也稱為 現(xiàn)代證券投資組合理論 或 投資分散理論 ，也被稱之為 資產(chǎn)定價理論 。這些理論主要研究在各種不確定的情況下 ,如何將資金分配于更多的資產(chǎn)上 ,以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風(fēng)險水平相匹配的最適當(dāng)、最滿意的資產(chǎn)組合的系統(tǒng)方法。 ? 根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險的驅(qū)動下，會根據(jù)組合風(fēng)險收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進(jìn)而會影響到市場均衡價格的形成。因此，這些理論也被稱之為資本市場的均衡理論 ,即資產(chǎn)價格決定理論。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 三個代表性的理論 ? 1952年，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里 馬科維茨 （ Markowits） 創(chuàng)立的均值－方差組合模型 。 ? 1963年，威廉 夏普 （ VilliamFSharpe） 提出了資本資產(chǎn)定價模型 CAPM。 ? 1976年，由 史蒂芬 . A. 羅斯 （ Stephen A. Ross)羅斯提出了套利定價理論（ APT）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一） Markowitz的均值－方差理論 Markowitz于 1952年發(fā)表 《 資產(chǎn)組合 》 一文 ,提出的“均值－方差組合模型”。 該模型用來研究投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的投資選擇。 根據(jù) Markowitz投資組合的概念，欲使投資組合風(fēng)險最小，除了多樣化投資于不同的股票之外，還應(yīng)挑選相關(guān)系數(shù)較低的股票。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 課堂討論 ? 你贊同 “ 不要將所有的雞蛋放到一個籃子里 ”這種投資理念嗎？ ? 如果贊同，你準(zhǔn)備如何構(gòu)建 “ 籃子 ” 組合？ ? 如果不贊同，你準(zhǔn)備如何防范風(fēng)險？ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 １ .馬科維茨 理論的基本假設(shè) ? 投資者的目的是使其預(yù)期效用最大化 ,概率、期望收益、方差是決策的重要參考變量 。 ? 投資者是理性的 。 ? 人們可按相同的無風(fēng)險利率 R借入借出資金； ? 沒有政府稅收和資產(chǎn)交易成本 。 ? 投資者是風(fēng)險厭惡者 ,風(fēng)險用預(yù)期收益率的方差表示 。 ? 證券市場是有效的 。 ? 市場具有充分的供給彈性。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 2 .馬科維茨模型的結(jié)構(gòu)簡述 ? 對個別資產(chǎn)的收益及風(fēng)險給予量化。風(fēng)險可以用收益率的變動幅度 (即方差 ) 表示。 ? 尋找可行的投資組合。 ? 計算不同資產(chǎn)組合在不同投資比例下的收益風(fēng)險。 ? 構(gòu)建最佳資產(chǎn)組合 :按風(fēng)險一定時，收益最大或收益一定時風(fēng)險最小的原則確定各資產(chǎn)在組合中的比重。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 如何構(gòu)建最佳組合 ? 三個重要概念： ? 可行集 ? 效率前沿 ? 無差異曲線 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 可行集 ? 在馬柯威茨均值方差模型中，每一證券或證券組合可由均值方差坐標(biāo)系中的點(diǎn)來表示。所有存在的證券組合在平面上就構(gòu)成一個區(qū)域，這個區(qū)域被稱為 可行區(qū)域 。 ? 在只有兩種資產(chǎn)的組合中，可行集是一直線或一曲線。 ? 在多種資產(chǎn)組合中，可行集如下： R 標(biāo)準(zhǔn)差 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 風(fēng)險資產(chǎn)組合的效率前沿 ? 證券組合可行域左邊界的頂部稱為 有效邊界（該 邊界線一定是凸的）。 有效組合 （ AMB） 是有效邊界上的點(diǎn)所對應(yīng)的證券組合，是投資者的投資選擇對象。 ? 有效組合具有如下特征： ? 在期望收益率相同的組合中，其方差最小的； ? 在方差相同的組合中，其期望收益率是最高的。 ? 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 無差異曲線 ? 無差異曲線 是對一個特定的投資者而言，根據(jù)他對期望收益率和風(fēng)險的偏好態(tài)度，按照期望收益率對風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊?，得到的一系列滿意程度相同的（無差異）證券組合在均值方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）坐標(biāo)系中所形成的曲線。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 投資者無差異曲線與風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿的切點(diǎn)決定投資者的投資組合選擇。 ? 由于不同投資者的風(fēng)險偏好不同，而風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿各點(diǎn)的斜率（風(fēng)險與收益替代關(guān)系）不同，不同投資者選擇的風(fēng)險資產(chǎn)組合也不同。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）資本資產(chǎn)定價模型 CAPM ? 馬科模型選擇資產(chǎn)組合 ,需大量繁復(fù)計算。且當(dāng)證券市場上價格波動較大時，現(xiàn)有組合及市場上其他證券風(fēng)險 —— 收益關(guān)系將發(fā)生一系列變化。 ? 63年，威廉 夏普（ VilliamFSharpe）發(fā)表了 《 對于“ 證券組合 ” 分析的簡化模型 》 論文，標(biāo)志著 CAPM產(chǎn)生。 ? 它是由馬科維茨理論中風(fēng)險資產(chǎn)組合的有效集引入無風(fēng)險證券的結(jié)果。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 投資者是厭惡風(fēng)險的 ,其目的是使預(yù)期收益達(dá)到最大。 ? 所有的投資者對所有證券的均值、方差都有相同的估計。 ? 不考慮稅收因素的影響。 ? 完全的資本市場 : 無交易費(fèi)用 。 資產(chǎn)完全可分 。 投資者是價格制定者。 ? 投資者可在無風(fēng)險利率下無限制借貸 ,對于所有投資者來說，無風(fēng)險利率相同。 ? 資本市場處于均衡狀態(tài)。 ? 所有投資者的投資期限均相同。 ? 信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 研究在無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)同時存在時的投資組合 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 無風(fēng)險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)同時存在時的效率前沿－ CML線 ? 一條通過無風(fēng)險收益率 Rf與風(fēng)險資產(chǎn)組合效率前沿相切的直線。這條直線稱為資本市場線（ Capital Market Line,縮寫為 CML）。 ? 其表達(dá)公式為： PMFMFPRRERRE ss ???? )()(湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 CML線的推導(dǎo) pMfMfMMpfMpMppMpMMpMfpRRERRERRE