【正文】 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 中國資本市場發(fā)展不完善使得模型的應(yīng)用有更大的局限性，如信息公開化程度低、信息披露機(jī)制不完善、投資者結(jié)構(gòu)不合理，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等等，這些都降低了資本資產(chǎn)定價模型的實(shí)際性。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 實(shí)際應(yīng)用方面的局限性 ? 首先 ,產(chǎn)生一個組合要求一套高級的而且相當(dāng)復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序來進(jìn)行操作。 ? APT放寬了假設(shè) ,在內(nèi)涵和實(shí)用性上更具廣泛意義。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 APT Model的應(yīng)用價值 ? 套利定價理論是一種均衡模型，用來研究證券價格是如何決定的。 ? CML橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差”（既包括系統(tǒng)風(fēng)險又包括非系統(tǒng)風(fēng)險；SML橫軸是“貝它系數(shù)（只包括系統(tǒng)風(fēng)險）”； ? SML用于計(jì)算股票價值； CML用于確定投資組合比例； ? SML比 CML的前提寬松，應(yīng)用也更廣泛。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例答案 ? （ 1） A股票 β 系數(shù)大于 1，說明其系統(tǒng)風(fēng)險大于市場組合風(fēng)險。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 1 ? 某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買 ABC三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用 ? 計(jì)算資產(chǎn)的預(yù)期收益率 。 ? 并非風(fēng)險資產(chǎn)承擔(dān)的所有風(fēng)險都要予以補(bǔ)償，給予補(bǔ)償?shù)闹皇窍到y(tǒng)風(fēng)險。 ? 證券市場線是用來反映單個證券風(fēng)險收益關(guān)系的模型。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 分離定理 ? 上述分析表明：風(fēng)險資產(chǎn)組成的最優(yōu)證券組合的確定與個別投資者的風(fēng)險偏好無關(guān)。 ? 信息都是免費(fèi)的并且是立即可得的。 ? 所有的投資者對所有證券的均值、方差都有相同的估計(jì)。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）資本資產(chǎn)定價模型 CAPM ? 馬科模型選擇資產(chǎn)組合 ,需大量繁復(fù)計(jì)算。所有存在的證券組合在平面上就構(gòu)成一個區(qū)域，這個區(qū)域被稱為 可行區(qū)域 。 ? 證券市場是有效的 。 ? 1976年，由 史蒂芬 . A. 羅斯 （ Stephen A. Ross)羅斯提出了套利定價理論（ APT）。 ? 根據(jù)上述理論，投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險的驅(qū)動下，會根據(jù)組合風(fēng)險收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成，進(jìn)而會影響到市場均衡價格的形成。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 練習(xí)題 ? 要求： ? 對 A、 B兩項(xiàng)目進(jìn)行決策。 ? 相關(guān)系數(shù)在 0－ 1，表明單項(xiàng)資產(chǎn)收益率間負(fù)相關(guān)，負(fù)相關(guān)程度越低，組合分散風(fēng)險的效果就小。 ? σ (R p ) = = 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 協(xié)方差 ? 協(xié)方差計(jì)算公式： ? 協(xié)方差為正，兩支股票收益率呈同向變動 ? 協(xié)方差為負(fù)，兩支股票收益率呈反方向變動。反之 ,標(biāo)準(zhǔn)離差越小 ,則風(fēng)險越小 。在不同條件下出現(xiàn)不同的結(jié)果，擁有不同的概率。 ? 控制法是降低損失頻率和減少損失程度，重點(diǎn)在于改變引起風(fēng)險事故和擴(kuò)大損失的各種條件。 ? 財務(wù)風(fēng)險 是指由于舉債而給公司財務(wù)帶來的不確定性，又稱為籌資風(fēng)險。 ? 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險 :由于有關(guān)因素變動或估計(jì)錯誤而導(dǎo)致產(chǎn)量減少或價格漲跌的風(fēng)險。 ? 從風(fēng)險可控程度的角度來看，風(fēng)險可以分為可控風(fēng)險和不可控風(fēng)險。 （一）風(fēng)險的概念 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 風(fēng)險的組成要素 ? 風(fēng)險是由風(fēng)險因素、風(fēng)險事故和損失三者構(gòu)成的。 5]/〖 (1000＋1200)247。 ? 簡算法 — 只適用于債券到期收益率的計(jì)算 ： ? R=[I+(MP)247。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 本節(jié)內(nèi)容總匯 ? 收益的計(jì)量 ? 風(fēng)險概述 ? 風(fēng)險計(jì)量的一般原理 ? 風(fēng)險與收益的模型分析 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 一、投資收益率的計(jì)算 ? 單一資產(chǎn)收益率的計(jì)算 ? 組合資產(chǎn)收益率的計(jì)算 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （一）單一資產(chǎn)收益率的計(jì)算 ? 歷史收益率的計(jì)算 ? 持有期（單期）收益率的計(jì)算 ? 多期收益率的計(jì)算 ? 預(yù)期收益率的計(jì)算 ? 期望收益率的計(jì)算 — 未來現(xiàn)金流不確定的情況 ? 到期收益率的計(jì)算 — 未來現(xiàn)金流確定的情況 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （ 1）持有期投資收益率（ Holding Period Yield)的計(jì)算 ? 指某一特定時期內(nèi)的收益率，一般以年度為計(jì)量單位，不考慮時間價值因素。此時，需要對多個時期的收益率進(jìn)行匯總計(jì)算，計(jì)算方法有以下兩種： ? 算術(shù)平均收益率： ? 幾何平均收益率（考慮了資金的時間價值）： 1nttH PRH PRn???( 1 ) 1ngtH P R H P R? ? ??湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例：某公司 2022到 2022息年的價格及股息數(shù)據(jù) 年份 年末價格 股息 持有期收益率 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 ? 算術(shù)平均收益率 ? 幾何平均收益率 1 0 . 2 % 9 . 1 8 . . . . . 1 3 . 8 4 % 1 8 . 4 7 %10H P R? ? ? ???10 ( 1 10 .2 % ) ( 1 9. 18 % ) .. .. .( 1 13 .8 4% ) 1 16 .9 4%H P R g ? ? ? ? ? ?湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （ 3）到期收益率的計(jì)算 ? 到期收益率是指買入相關(guān)資產(chǎn)一直持有到其未來的到期日的收益率。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答 －試誤法 ? 用 8％試算 ： 120 (P/A， 8％， 5)＋ 1000 (P/S，8％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〈 1200 ? 用 7％試算 ： 120 (P/A， 7％， 5)＋ 1000 (P/S，7％ ,5) =120 ＋ 1000 =(元 ) 〉 1200 ? 用插補(bǔ)法計(jì)算近似值： 債務(wù)到期收益率 =7％＋ (8％－ 7％ ) [(－1200)/(－ )]=％ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例解答：簡便算法 ? 債務(wù)到期收益率 =每年利息＋ (到期歸還的本金－買價 )247。 ? 解： ? E（ A）＝2022 +1000 +500 =1050元 ? E（ B）＝ 3500 +1000 +(500 )=1050元 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 （二）組合資產(chǎn)收益率的計(jì)算 ? 投資組合歷史收益率的計(jì)算： ? 投資組合的期望收益率的計(jì)算：組成投資組合的各種投資項(xiàng)目的期望收益率的加權(quán)平均數(shù)。損失是指非故意的、非預(yù)期的和非計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)價值的減少。例如接受教育。指企業(yè)由于自身經(jīng)營及融資狀況對投資人形成的風(fēng)險，是發(fā)生于個別公司的風(fēng)險（如新產(chǎn)品開發(fā)失敗而導(dǎo)致的風(fēng)險）。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 風(fēng)險估測是指在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，通過對所收集的大量的詳細(xì)資料加以分析，運(yùn)用概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)，估計(jì)和預(yù)測風(fēng)險發(fā)生的概率和損失程度。 ? 投資者在做出投資決策前所面對的事實(shí)上是收益程度不確定的各種證券，要做出正確的投資決策即要對這種收益的不確定性程度做出相對準(zhǔn)確的估算。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 .計(jì)算方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ? 方差反映概率分布中各種可能結(jié)果對期望值的偏離程度。 ? 計(jì)算公式： 標(biāo)準(zhǔn)離差離＝標(biāo)準(zhǔn)離差 /期望值 仍沿用上述案例， A方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： ? V（ A） =? B方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為： ? V（ B） =? 結(jié)果表明： A方案的風(fēng)險比 B方案要小得多 。 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 案例 ? 設(shè)有 G、 H兩項(xiàng)資產(chǎn)，相關(guān)參數(shù)為： ? E(Rg)=20%, σg=40%, ? E(Rh)=12%, σh=%, 相關(guān)系數(shù)為 rgh ? Wg=, Wh= ? 組合的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差分別為： E(Rgh)= 20%+% 12%=14% gh gh gh r r s %) 2 ( % 2 %) 3 . 13 %)( 40 )( 75 . 0 )( 25 . 0 ( 2 %) 3 . 13 ( 75 . 0 %) 40 ( 25 . 0 2 2 2 2 ? ? ? ? ? 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 圖示 E(R) 20% r= 1 40% r=0 r=1 12% % σ 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)院 ? 不難看出，組合的期望收益與兩項(xiàng)資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)無關(guān)，而