【正文】 其基礎是價格規(guī)律：在均衡市場上，兩種性質(zhì)相同的商品不能以不同的價格出售 。 ? CAPM應用回歸分析去決定每種股票的風險特性 , 闡述了多元組合資產(chǎn)的風險與收益率間的均衡關系 ,使其更為簡單及便于應用，開辟了證券選擇的另一條途徑。在實踐中 ,如果投資者長期保存某證券 ,短期價格的波動并不對他們產(chǎn)生什么實際意義的風險。 ? 隨機游走理論 家們從根本上反對資產(chǎn)組合理論 ,他們認為未來的收益率是不可能預計的 ,并認為組合的構建只不過是一種有趣的數(shù)學游戲而已。 ? 當今世界證券市場運行規(guī)律的日趨復雜化，在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，更需要有更多的理論來指導現(xiàn)實中的投資生活。 ? 其次 , 由于大多數(shù)收益的預期率是主觀的 , 把它作為建立證券組合的輸入數(shù)據(jù) ,這就可能使組合還未產(chǎn)生便蘊含著較大幅度的偏誤。 ? 總之 ,現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論在概念的創(chuàng)新、體系的完善、結論的實證和應用的拓展上都取得了重大進展。 ? 尋找價格被誤定的證券，即尋找套利機會并通過套利組合來實現(xiàn)超額利益。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （三）套利定價模型 (APTArbitrage Pricing Theory) ? CAPM 模型一直在金融定價模式領域占統(tǒng)治地位 ,然而 ,美國學者 史蒂芬 . A. 羅斯認為找不到實際的證券來證明它 ,并于 1976在 《 經(jīng)濟理論 》 發(fā)表了“資本資產(chǎn)定價的套購理論”文章 ,提出了 “套利定價理論” ，試圖提出一種比傳統(tǒng) CAPM更好的解釋資本資產(chǎn)定價的理論模型。 B股票 β 系數(shù)等于 1，說明其系統(tǒng)風險與市場投資組合一致。已知三種股票的 β系數(shù)分別為、 ，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、 30%和 20%；乙種投資組合的風險收益率為 %。 ? 有助于資產(chǎn)分類，進行資源配置： β1股票被稱為進攻型股票；當β=1時股票被稱為中性股票；當 β1股票稱為防御型股票。這是因為非系統(tǒng)風險是可以通過多元化投資分散掉的。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 β系數(shù) ? 度量系統(tǒng)性風險的指標就是 β 系數(shù)。投資者在資本市場線上的所有投資組合選擇都可以獲得只比只投資于風險資產(chǎn)投資組合更優(yōu)的風險收益效用。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 ? 研究在無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)同時存在時的投資組合 湖北經(jīng)濟學院金融學院 無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)同時存在時的效率前沿－ CML線 ? 一條通過無風險收益率 Rf與風險資產(chǎn)組合效率前沿相切的直線。 ? 不考慮稅收因素的影響。且當證券市場上價格波動較大時，現(xiàn)有組合及市場上其他證券風險 —— 收益關系將發(fā)生一系列變化。 ? 在只有兩種資產(chǎn)的組合中，可行集是一直線或一曲線。 ? 市場具有充分的供給彈性。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （一） Markowitz的均值－方差理論 Markowitz于 1952年發(fā)表 《 資產(chǎn)組合 》 一文 ,提出的“均值－方差組合模型”。因此，這些理論也被稱之為資本市場的均衡理論 ,即資產(chǎn)價格決定理論。 經(jīng)濟情況 發(fā)生概率 A 預期報酬率 B 預期報酬率 繁榮 90% 20% 正常 15% 15% 衰退 60% 10% 合計 湖北經(jīng)濟學院金融學院 四、風險與收益的模型分析－ 現(xiàn)代投資組合理論 ? 公司金融活動大都是在不確定性的情況下進行的，離開了風險因素就無法正確評價公司收益的高低，因此，公司的收益一般反映為風險收益，或稱之為 風險報酬－－ 指投資者由于冒險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益。 ? 相關系數(shù)為零時，單項資產(chǎn)收益率之間是無關。 ? 協(xié)方差絕對值越大，兩支股票收益率越密切，協(xié)方差絕對值越小，表明兩支股票收益率越疏遠。 ? 結果： A方案比 B方案的風險絕對量要小得多。把這些可能的結果都列示出來，便構成 概率分布 。 ? 湖北經(jīng)濟學院金融學院 5．風險管理效果評價 ? 風險管理效果評價是指對已實施的風險管理技術的適用性、科學性及收益性狀況進行分析、檢查、修正和評估。 ? 市場風險， 也叫 系統(tǒng)性風險， 是針對整個市場的，對所有公司都會產(chǎn)生影響的因素所引起的風險，如利率風險、通脹風險、政治動蕩風險、戰(zhàn)爭風險等。 ? 技術風險 :伴隨著科技發(fā)展發(fā)生的風險。 ? 以公司或其發(fā)行的有價證券為投資對象時風險分為公司特有風險（或非系統(tǒng)風險）和市場風險（也叫系統(tǒng)風險）。 ? 風險因素 是指引起或增加風險事故機會或擴大損失的原因和條件，是風險事故發(fā)生的潛在原因。 2〗 100％ =％ 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （ 4）期望收益率的計算 ? 對于未來現(xiàn)金流不確定的投資來說，其收益可的各種可能結果，以各自的概率為權數(shù)計算看作是一個有概率分布的隨機變量，可用 期望值來進行度量。 N]/[(M+P)247。 ? HPRt=(PtPt1+Ct)/Pt1 ? Pt為第 t年資產(chǎn)的價值 (價格 ) ? Pt1為第 t1年資產(chǎn)的價值 (價格 ) ? Ct為來自于第 t1年到 t年間的投資現(xiàn)金流入 ? 收益率水平高低取決于：資產(chǎn)價值的變動及年現(xiàn)金流入狀況。 20 100％＝ 40％ 湖北經(jīng)濟學院金融學院 （ 2）多期收益率的計算 ? 通常情況下，投資的收益要跨越幾個時期，不同時期的收益率會因情況的變化而變化。 ? 要求： 計算該債券的到期收益率。 ? 甲公司收益概率分布表 經(jīng)濟情況 概率（ Pi） 收益額（隨機變量 Xi） A方案 B方案 繁榮 P1= X1=2022 X1=3500 正常 P2= X2=1000 X2=1000 衰退 P3= X3=500 X3=500 ? 要求：據(jù)表中數(shù)據(jù)求期望收益率。 ? 風險是與 損失 相關的狀態(tài)。 ? 收益風險 ：是指只會產(chǎn)生收益而不會導致?lián)p失的風險。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 公司特有風險和市場風險 ? 公司特有風險 ，也叫非市場風險，非系統(tǒng)風險。 ? 識別風險內(nèi)容： ? 感知風險：依靠感性認識，經(jīng)驗判斷； ? 分析風險：利用財務分析法、流程分析法、實地調(diào)查法等進行分析和歸類整理，從而發(fā)現(xiàn)各種風險的損害情況以及具有規(guī)律性的損害風險。實際收益率與預期收益率差異越大，風險越大。 ? 第四步，計算變異系數(shù)（項目之間需要比較時）。 ? 標準離差率指標的適用范圍廣，尤其適用于期望值不同的決策方案風險程度的比較。 ? 相關系數(shù)在 1到 +1之間變動， 1代表完全負相關，+1代表完全正相關， 0則表示不相關。組合風險的降低幅度取決于組合證券間的相關系數(shù)。 ? 總收益率 R=無風險收益率 Rf+額外風險收益 Rr 湖北經(jīng)濟學院金融學院 投資者對風險的厭惡程度在確定資產(chǎn)價值中的作用 ? 風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大。 ? 1963年，威廉 湖北經(jīng)濟學院金融學院 課堂討論 ? 你贊同 “ 不要將所有的雞蛋放到一個籃子里 ”這種投資理念嗎？ ? 如果贊同，你準備如何構建 “ 籃子 ” 組合？ ? 如果不贊同，你準備如何防范風險？ 湖北經(jīng)濟學院金融學院 １ .馬科維茨 理論的基本假設 ? 投資者的目的是使其預期效用最大化 ,概率、期望收益、方差是決策的重要參考變量 。 ? 尋找可行的投資組合。 ? 有效組合具有如下特征： ? 在期望收益率相同的組合中，其方差最小的； ? 在方差相同的組合中，其期望收益率是最高的。F 投資者是價格制定者。 rfMZ： 資本市場線 圖 資本市場線 湖北經(jīng)濟學院金融學院 CML線的含義 ? CML是 CAPM理論的一部分 。 ? 分離定理使得投 資者的投資選擇分為兩步： ? 第一步：選擇市場組合，這時不考慮自身的風險偏好。 ? 有多種計算方法 ? 某資產(chǎn)的貝他系數(shù)＝該資產(chǎn)與市場組合收益率間相關系數(shù) 該資產(chǎn)的標準差 /市場組合的標準差 ? 實際計算過程十分復雜，但幸運的是 β系數(shù)一般不需投資者自己計算，而由一些投資服務機構定期計算并公布。 ? 模型的首要意義是建立了資本風險與收益的關系，明確指明證券的期望收益率就是無風險收益率與風險補償兩者之和，揭示了證券報酬的內(nèi)部結構。但均衡畢竟是相對的。 ? （ 2）按資本資產(chǎn)定價模型計算 A股票的必要收益率。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 案例 2 ? A公司股票的 β 系數(shù)為 ，無風險利率為 6%，市場上所有股票的平均報酬率為 10%。如果市場未達到均衡狀態(tài)的話，市場上就會存在無風險套利機會。通過賣出適當比例的資產(chǎn) 1和 3，并投資于資產(chǎn) 2可以構成套利組合。相關系數(shù)是證券未來關系正確的反映概念 。 湖北經(jīng)濟學院金融學院 *資本資產(chǎn)定價模型的局限 ? 按照 CAPM 模型的構思 ,應用 b分析法的投資者愿意接受與市場相等或接近的收益率 ,排除了投資者比市場干得更好的