股權結構、公司治理與公司價值-文庫吧資料
2025-06-29 02:17本頁面
【正文】 司為股權分散型時，D3值就等于0。法人股股東的這些特點使其對企業(yè)經理人進行監(jiān)督的積極性要高于國有股股東，監(jiān)控效率要明顯高于國有股股東?？梢娫诠局卫碇?，法人股比國有股更加具有“經濟人”人格化特征，法人股東對管理層行為結果所承擔的風險要大于國有股股東的委派人—政府官員所承擔的風險。此外，國有資本人格化代表的缺位加大了“內部人控制”所帶來的代理問題，使作為代理人的經理行為表現為政治上的機會主義和經濟上的道德風險。目前國有股的持股主體包括國資局、國有資產經營公司或集團總公司、國有控股公司、企業(yè)主管部門和財政局等。表7的回歸結果顯示，D2的回歸系數在兩種情況下均顯著為負，可見法人控股型公司的績效表現要好于國有控股型公司。 我們接著又對法人控股和國有控股這兩類上市公司的績效差異進行分析。另一方面，我國上市公司大部分以募集設立方式進行改組，大股東與其控股的上市公司之間存在許多生產經營方面的聯(lián)系和非生產性經濟往來，大股東和控股上市公司之間通過關聯(lián)交易、商標租賃使用、原料采購和產品銷售、以及上市公司為第一大股東提供資金或資金擔保，形成不對等的資金交易關系，從而使上市公司增加了財務與經營風險。 上述結論顯然支持拉波特的“利益侵占假設”。上式中，PER為績效變量，D1為虛擬變量，當公司存在控股股東時，D1值為1，否則D1值就等于0；控制變量具體包括行業(yè)類別、財務杠桿、成長機會和公司規(guī)模這四個指標。那么，不同的股權控制類型到底會對公司績效產生什么影響呢？為了回答上述問題，我們首先對下式進行回歸分析，以了解股權分散型和股權集中型公司的績效差異。根據上述標準，樣本公司可劃分為102家股權較為分散的公司，105家一般法人控股型公司，以及233家國有控股型公司[5] 根據Cubbin和Leech(1987)提出的概率投票模型，我們對上市公司的控股類型進行了重新統(tǒng)計，結果與上述準則相似。為解決這一問題，這里提出如下準則作為劃分標準：如果第一大股東的持股比重大于第二大股東至第十大股東的持股比重之和，就認為此公司存在控股股東；反之，則認為此公司的股權分布較為分散。 平均值 中值 標準差 最小值 最大值 CR10(%) H10 Z(倍) 三、股權控制類型與經營績效不同的股權控制類型會對公司治理機制、經營目標及決策規(guī)則產生深刻影響，并最終影響到公司盈利能力、公司價值和市場表現。顯然，國內上市公司的第一大股東在股權控制上具有絕對的優(yōu)勢。 由于在大股東之間存在力量差異時，最大股東的控制程度明顯與否對公司運作及市場表現會有較大影響，為了界定第一大股東對公司的控制能力，在此計算第一大股東與第二大股東持股比例的比值Z。[4]。 括號內數據為持股比重的標準差。從表4中數值可以看出，%的股權，前五大股東的持股比重接近60%，而據普羅斯(Prowse，1994)的研究，美國、日本、%、%%，可見我國上市公司的股權集中度要高于國際平均水平。表3 樣本公司類別股份分布情況 公司 數目 (家) 國有股 比例(%) 法人股比例(%) 流通股 比例 (%) 其它 股份比例(%) 樣本公司合計按規(guī)模(億元)劃分[，] [，] [，] [，]440 105 112 113 110 注：其它股份包括未上市內部職工股和轉配股。從下表可以看到，%，%，%。其中，財務數據來源于Wind證券導航系統(tǒng)中上市公司1999年度財務指標匯總；股本結構數據目前只能從上市公司年度財務報告中獲得，我們根據中國上市公司資訊網刊登的1999年度財務報告，以手工方式錄入了每家公司的詳細股本結構，并加以仔細核對以確保數據的準確性；各公司的股價采用1999年12月的日均收盤價，數據來源于《上海證券交易所1999年統(tǒng)計年鑒》。 行業(yè)類別INDii=1…5為工業(yè)、商業(yè)、房地產、公用事業(yè)和綜合類這五個行業(yè)的虛擬變量，若樣本公司屬于工業(yè)，則IND1=1，否則IND1=0，余者類推。 國有股比例PS 國有股比例＝(國家股+國有法人股)/總股本法人股比例PL法人股比例＝法人股/總股本流通股比例PT流通股比例＝(流通A股+流通B股)/總股本控制變量： 盈利能力 ROE 凈資產收益率＝凈利潤/凈資產 市場表現Q 市凈率＝每股股價/每股凈資產股權變量：本研究涉及的各種變量分別定義如下： 表1 研究變量定義 變量 符號 定義 獨立變量： 其中，獨立變量是公司的績效表現指標，這里分別用凈資產收益率和市凈率[3] 托賓的Q值(公司市場價值與重置價值之比)被廣泛作為衡量公司績效的指標，由于國內上市公司的重置成本無法獲知，本文用市凈率(股票市值與凈資產之比)來代表Q值。 (3)樣本公司中有4家凈資產收益率大于80%，有3家凈資產市盈率低于90%，有6家市凈率大于40倍，在此又刪除了這13家績效異常公司，得到440家滬市上市公司為最終研究樣本。(2)目前滬市共有家16家ST[1]公司，這些公司或處于財務狀況異常的景況，或者已連續(xù)虧損兩年以上，其中PT農墾商社和PT雙鹿股份已處于資不抵債的地步。為了保證數據的有效性，盡量消除異常樣本對研究結論的影響，
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