股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價值-閱讀頁
2025-07-08 02:17本頁面
【正文】 其中，控制變量含義同上，P分別代表國有股比重(PS)、法人股比重(PL)和流通股比重(PT)，我們依次對業(yè)績方程進(jìn)行回歸分析，結(jié)果列于表7。 表7 股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響 () () 五個產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。在理論上，流通股比例對上市公司經(jīng)營績效的影響，一般是通過股票市場的價格信號和接管控制功能來實現(xiàn)的。如此頻繁的買賣行為使流通股東的市場監(jiān)督功能難以實現(xiàn)，從而使流通股比重與與績效表現(xiàn)之間不存在相關(guān)性。為此，根據(jù)麥克奈爾和塞維斯(McConnellamp。 回歸統(tǒng)計結(jié)果表明，國有股比重與公司盈利水平和市場表現(xiàn)之間不存在三次方關(guān)系；但PL，PL2，PL3的回歸系數(shù)在5%的置信水平下均通過顯著性檢驗，表明法人股比重與市凈率和凈資產(chǎn)收益率之間存在三次函數(shù)關(guān)系。這兩個值即為三次函數(shù)的拐點。兩者關(guān)系又轉(zhuǎn)為正相關(guān)。雖然市凈率和凈資產(chǎn)收益率具有較大差異，但法人股比重在兩種情況下具有比較相似的轉(zhuǎn)折點，這從一個側(cè)面表明了分析結(jié)論的穩(wěn)健性。 表8 法人股比重對績效表現(xiàn)的影響 五個產(chǎn)業(yè)虛擬變量的回歸系數(shù)均不顯著，故在表中省略。五、結(jié)論本文對滬市上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行了實證分析，研究結(jié)果表明：由于國有股東和流通股東在公司治理中的低效率和消極作用，其持股比重與公司績效進(jìn)而公司價值之間并沒有顯著關(guān)系，而法人股東在公司治理中的作用則根據(jù)其持股水平而定。不同股東在公司治理中的作用使股權(quán)控制類型對績效產(chǎn)生顯著影響，這具體表現(xiàn)為：以社會法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績效表現(xiàn)要好于法人控股型公司，而法人控股型公司的績效則好于國有控股型。在股票市場存在價格信號失真、投資者價值理念偏好于短期炒作、以及國有股東和流通股東在公司治理中的消極作用等既定事實下，股權(quán)高度分散化可能并不是改善和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇。 ，在目前體制下，它也是內(nèi)部人控制問題產(chǎn)生的重要原因。 當(dāng)然，本研究主題是一個理論性和實踐性都非常強(qiáng)的問題，本文只是對此進(jìn)行了粗略的分析，如何設(shè)計最佳的股權(quán)結(jié)構(gòu)，由誰控制效率最好等問題的答案，尚需要在實踐中不斷摸索。 李格平、黃斌，1999，《國家股轉(zhuǎn)讓與上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化》，《財貿(mào)經(jīng)濟(jì)》第10期。 Berle, A.,and G. Means,1932,The Modern Corporation and Private Property ,MacMillan,New York. .,1997,“Ownership and Corporate Governance:Evidence from the Czech Republic”,Working Paper of the World Bank. Demsetz,H.,Lehn,K.,1985,“The Structure of Corporate Ownership：Causes and Consequences”,Journal of Political Economy,93,11551177. Kole,.,1995,“Measuring Managerial Equity Ownership：A Comparison of Sources of Ownership Data”,Journal of Corporate Finance,1,413435. .,and ,1999,“Corporate Ownership Around the World”,Journal of Finance,54,471157. .,1983,“The Effect of Shareholding Dispersion on the Degree of Control”,Economic Journal,93(2),351369. .,and .,1990,“Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value”, Journal of Financial Economics,27,595－612. .,and .,1995,“Equity Ownership and the two faces of Debt”,Journal of Financial Economics,39,131－157. Mock,E., and ,1988,“Management Ownership and Market Valuation”,Journal of Financial Economics,293315. Prowse,S.,1994,“Corporate Governance in an International Perspective：A Survey of Corporate Governance Mechanisms among Large Firms in the United States,the United Kingdom,Japan,and Germany”,BIS Economic Papers,May. .,and .,1986,“Large Shareholders and Corporate Control”, Journal of Political Economy,94,461488. ,.,1999, “Who Controls East Asian Corporations?”,World Bank Working Paper. 16 / 1
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