股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價(jià)值-展示頁
2025-07-02 02:17本頁面
【正文】 我們根據(jù)以下選擇標(biāo)準(zhǔn)對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選。除第一部分為引言外，第二部分為研究數(shù)據(jù)說明和樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析，第三部分研究股權(quán)分散、股權(quán)控制、以及不同控制類型對(duì)公司績效的影響，第四部分則對(duì)不同類別股份的比例和公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行分析，第五部分為本文的結(jié)論。根據(jù)我國的現(xiàn)狀,黃運(yùn)成表示,可考慮從以下幾個(gè)途徑優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu):國有股回購,應(yīng)盡快制定規(guī)范股票回購操作的行政法規(guī)；增發(fā)流通股,提高流通股比例；國有股的轉(zhuǎn)讓、置換等。 在考察上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系時(shí),從委托代理理論出發(fā)可得出,公司股權(quán)具有一定的集中度有益于增加公司價(jià)值,或者說,股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)。他強(qiáng)調(diào),在中國,什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)合理,應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)來判斷。黃運(yùn)成認(rèn)為,從股權(quán)的角度來說,影響公司績效的因素可劃分為兩類,股權(quán)結(jié)構(gòu)因素與非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素。 孫永祥等(1999)認(rèn)為股權(quán)高度集中和股權(quán)高度分散的公司相比，有利于經(jīng)營激勵(lì)、收購兼并、監(jiān)督機(jī)制等發(fā)揮作用，因而具有該種股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司績效表現(xiàn)較佳。國內(nèi)學(xué)者已從多個(gè)層面對(duì)上述問題進(jìn)行了分析。為了不動(dòng)搖公有制的主導(dǎo)地位，在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上引入了國有股、法人股和公眾流通股，其中國有股處于絕對(duì)控股的地位。 Vishny，1988)發(fā)現(xiàn)管理層持股比重與公司盈利及市場(chǎng)表現(xiàn)之間存在反向的U型曲線關(guān)系，麥克奈爾(McConnell，1990)的研究也證實(shí)了上述結(jié)論，并且還發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股比重和公司績效表現(xiàn)之間存在正向關(guān)系?？死?Claessens，1999)等對(duì)九個(gè)東亞國家中2980個(gè)上市公司的研究顯示，家族絕對(duì)控制是許多東亞國家企業(yè)生產(chǎn)能力過剩和資本使用效率低下的主要根源。列維(Levy，1983)等人的研究發(fā)現(xiàn)，美國公司的股價(jià)和股權(quán)集中度之間存在正相關(guān)性。 根據(jù)上述兩個(gè)相互對(duì)立的假說，理論顯然無法對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系給出唯一的結(jié)論，而大量的實(shí)證研究也并沒有得到一致的結(jié)果。在缺乏外部控制威脅，或者外部股東類型比較多元化的情況下，控股股東可能以其他股東的利益為代價(jià)來追求自身利益，通過追求自利目標(biāo)而不是公司價(jià)值目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)自身福利最大化?？梢姡毓晒蓶|既有動(dòng)機(jī)去追求公司價(jià)值最大化，又有能力和必要對(duì)企業(yè)管理層施加足夠的控制以實(shí)現(xiàn)自身利益，從而較好地解決了傳統(tǒng)的代理問題，因而股權(quán)集中型公司相對(duì)于股權(quán)分散型公司要具有較高的盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)。施而弗和維施尼(Shleifer amp。近年來的研究結(jié)果表明，除美國、英國、加拿大等少數(shù)國家外，大部分國家的上市公司都存在著家族、銀行或國家等控股股東，這一現(xiàn)象在東亞、拉美、東歐等新興市場(chǎng)國家最為普遍(LaPorta,1999)。股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價(jià)值(Ownership Structure，Corporate value) 一、引言伯利和米恩斯(Berle amp。 Means)1932年出版《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》一書，從此以后股權(quán)結(jié)構(gòu)一直被視為公司治理研究的根本出發(fā)點(diǎn)。存在控制性股東的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理和公司價(jià)值會(huì)產(chǎn)生兩種相反的效應(yīng)，即利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。 Vishny，1986)指出，股價(jià)上漲帶來的財(cái)富使控股股東和中小股東的利益趨于一致，它們具有足夠的激勵(lì)去收集信息并有效監(jiān)督管理層，從而避免了股權(quán)高度分散情況下的“免費(fèi)搭車”問題；此外，大股東在某些情況下直接參與經(jīng)營管理，解決了外部股東和內(nèi)部管理層之間在投資機(jī)會(huì)、業(yè)績表現(xiàn)上“信息不對(duì)稱”問題。另一方面，德姆塞茨(Demsetz，1985)和拉波特等認(rèn)為(LaPorta，1999)，控股股東的利益和外部小股東的利益常常并不一致，兩者之間存在著嚴(yán)重的利益沖突。此時(shí)，股權(quán)分散型公司的績效和市場(chǎng)價(jià)值要優(yōu)于股權(quán)集中型公司。德姆塞茨(Demsetz，1983)1980年對(duì)511家美國公司進(jìn)行的實(shí)證研究表明，利潤率和股權(quán)集中度之間并沒有顯著的相關(guān)性存在?？死?Claessens，1997)對(duì)捷克上市公司的研究表明，股權(quán)集中度和該公司的盈利能力及在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)之間存在正相關(guān)性。另外有些研究則發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司績效之間存在非線性關(guān)系，如莫克、施而弗和維施尼(Mock,Shleifer amp。 作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)過程中引入的制度安排，中國上市公司的出現(xiàn)不是古典企業(yè)制度發(fā)展的自然結(jié)果，而主要是在否定、改造計(jì)劃經(jīng)濟(jì)企業(yè)制度的過程中被嫁接到企業(yè)中去，并被賦予改革國有企業(yè)的使命。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司治理的核心不但包括管理層和股東之間的利益沖突，更多的是控股大股東和廣大中小股東之間的利益沖突。何浚(1988)從描述性統(tǒng)計(jì)的角度對(duì)我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以及由此產(chǎn)生的國家持股主體缺位、內(nèi)部人控制等問題進(jìn)行了分析；李格平和黃斌(1999)以1997年內(nèi)發(fā)生國家股轉(zhuǎn)讓的25家公司為研究對(duì)象，分析結(jié)果表明這些公司在治理主體、董事會(huì)構(gòu)成及內(nèi)部人控制方面都有顯著的改善。 國內(nèi)外學(xué)者的一些實(shí)證分析顯示,我國上市公司績效和價(jià)值與股權(quán)結(jié)構(gòu)并無直接的線性相關(guān)性,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)與公司績效存在著非對(duì)稱性的現(xiàn)象。有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是能夠使經(jīng)理層不斷適應(yīng)公司所不能控制的外部因素,其至少應(yīng)具有以下特征:第一,不僅能提高公司的市場(chǎng)績效,而且能保障公司績效具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性；第二,能夠調(diào)節(jié)或者適應(yīng)非股權(quán)結(jié)構(gòu)因素,保障公司市場(chǎng)戰(zhàn)略的實(shí)施。 他表示,我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特點(diǎn)是國家股是大股東,這與西方的大股東控制有本質(zhì)的區(qū)別。但前提條件是:實(shí)施監(jiān)督功能的大股東應(yīng)當(dāng)是以利潤最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)人,否則結(jié)論就會(huì)完全不同。 本研究的目的是對(duì)我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。 二、研究樣本與數(shù)據(jù)本文以2003年為數(shù)據(jù)窗口，選取公布2003年度財(cái)務(wù)報(bào)告的80
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