【正文】 前五名最大股東所占股份比例、前十名最大股東所占股份比例、內(nèi)部持股比例（董事會(huì)成員、高層管理人員持股）等。實(shí)際上兩者之間有一定的差異，這種差異是源于人們對(duì)企業(yè)所有者認(rèn)識(shí)的變化?？紤]到控制權(quán)的判斷難度較大，而民營企業(yè)或私營企業(yè)絕對(duì)控股的樣本較少，本文把民營上市公司界定為第一大股東為非國有股東的上市公司。、或相對(duì)控股、或主要股東是私營企業(yè)、或主要經(jīng)營決策權(quán)由私營企業(yè)控制的上市公司。主要觀點(diǎn)有:。現(xiàn)在來看民營上市公司。 相關(guān)概念的界定 民營上市公司關(guān)于什么是民營企業(yè)，目前學(xué)術(shù)界看法不一 ，其中比較具有代表性的觀點(diǎn)認(rèn)為民營企業(yè)是指非國有企業(yè)，即除了國有獨(dú)資或國有控股企業(yè)以外的企業(yè)，包括集體企業(yè)都屬于民營企業(yè)。與此同時(shí)，一批民營企業(yè)開始出現(xiàn)于我國上市公司行列中，民營上市公司已經(jīng)發(fā)展到一個(gè)特定階段，要想走高速的、穩(wěn)健的，可持續(xù)的發(fā)展道路，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)將勢(shì)在必行。由于本課題的主要任務(wù)是研究民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的關(guān)系，因此我們選取了77家境內(nèi)上市的民營公司作為樣本，搜集了這些公司在2003年、2004年、2005年三年的相關(guān)數(shù)據(jù)。 研究內(nèi)容及意義本課題將結(jié)合我國上市公司的實(shí)際，具體研究民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系。這些研究與Xu Xiaonian(1997)的研究結(jié)論基本一致。譚晶榮和王謙（2005）在對(duì)我國民營上市公司進(jìn)行研究時(shí)，認(rèn)為公司績效與非國有法人股比例和第一大股東持股比例呈正相關(guān)，統(tǒng)計(jì)性顯著，且股權(quán)結(jié)構(gòu)變量與公司績效存在三次方關(guān)系，即隨著非國有法人股持股比例和第一大股東持股比例的增加，公司績效先增大后減少，非國有法人股持股比例和第一大股東持股比例與公司績效之間存在區(qū)間效應(yīng)。以社會(huì)法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績效表現(xiàn)好于法人控股型公司，法人控股型公司的績效則好于國有控股型公司。孫永祥和黃祖輝（ 1999 ）以 1998 年底滬深兩市上市的 503 家公司為樣本，研究 Tobin 的 Q 值與第一大股東持股比例的關(guān)系，得出倒 u 型關(guān)系。如 Dernsetz 和 Lehn ( 1985 ）用 1980 年美國 511 家公司的會(huì)計(jì)利潤率對(duì)各種股權(quán)集中度指標(biāo)進(jìn)行回歸，發(fā)現(xiàn)二者不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。而Jense 和 Meckling ( 1976 ）則將股東分為內(nèi)部股東（有投票權(quán)）和外部股東（沒有投票權(quán)），其研究結(jié)論是公司的價(jià)值取決于內(nèi)部股東所占有股份的大小，內(nèi)部股所占比例越大，公司的價(jià)值也越高。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀對(duì)于上市公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)其績效起著非常重要的作用，因此國內(nèi)外對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究較多。由于民營上市公司發(fā)展歷史比較短，存在不少問題。民營上市公司的發(fā)展對(duì)我國資本市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的改革都起到了很大的推動(dòng)作用，成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。........................................................1 研究背景 1 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 1 國外研究現(xiàn)狀 1 2 研究內(nèi)容及意義 3 3 3 相關(guān)概念的界定 3 民營上市公司 3 股權(quán)結(jié)構(gòu) 4 公司績效 4 公司治理 5 論文結(jié)構(gòu) 5第二章 我國民營上市公司發(fā)展現(xiàn)狀....................................7 民營上市公司發(fā)展歷程 7 民營上市公司現(xiàn)狀 8 民營公司上市的時(shí)間及方式 8 民營上市公司的行業(yè)分布 10 民營上市公司的地域分布 11 小結(jié) 12第三章 我國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征分析............................13 13 13 變量描述 13 描述性分析 14 15 小結(jié) 18第四章 民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究........................19 股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的文獻(xiàn)回顧 19 實(shí)證分析 21 變量的選擇 21 模型選擇 22 回歸分析 23 主要結(jié)論與政策建議 29 主要結(jié)論 29 政策建議 31 小結(jié) 32第五章 結(jié)束語......................................................33致 謝.............................................................35參考文獻(xiàn)...........................................................37附　錄.............................................................4147 / 51第一章 緒論 研究背景自從 1992年6月2號(hào)境內(nèi)第一家民營企業(yè)(“深華源A”現(xiàn)名“沙河股份” , 2000 年 10 月已轉(zhuǎn)化為“國營上市公司”)在深圳證券交易所上市以來，經(jīng)過1992 1997 年間的緩慢增長（年均增加 6 家左右）、 1998 年的跨越式擴(kuò)充（增加 20 多家）和 1999 – 2005年的快速擴(kuò)展（梁彤纓，曹劍辭,2006），至今民營上市公司已經(jīng)發(fā)展成為中國證券市場(chǎng)上的一個(gè)重要群體。隨著 1999 年 8 月財(cái)政部恢復(fù)國有股向民營企業(yè)轉(zhuǎn)讓工作和當(dāng)前為不同所有制體制企業(yè)上市建立公平競爭環(huán)境的政策導(dǎo)向，民營上市公司存在著加速擴(kuò)容的趨勢(shì)。然而近年來上市公司暴露出的一系列問題，讓我們不得不比以往更加關(guān)注公司治理，更加關(guān)注剛剛發(fā)展起來的民營上市公司群體。本文將通過對(duì)民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行剖析，探討民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系并提出一些優(yōu)化策略。 國外研究現(xiàn)狀國外最早研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間關(guān)系的是Berle和Means ( 1932 ) ，他們認(rèn)為股權(quán)越分散，公司績效越難以達(dá)到最優(yōu)。許多實(shí)證研究的結(jié)果對(duì)此也提供了經(jīng)驗(yàn)結(jié)論，只是這些實(shí)證研究所得出的結(jié)論與上面的理論推論之間有些差異。而 Mccbnnel和 Servaes ( 1990 ）通過對(duì)美國 1976 年 1173個(gè)和 1986 年 1093個(gè)樣本公司 Tobin 的 Q 值與股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn) Tobin 的 Q 值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間呈顯著關(guān)系的結(jié)論：當(dāng)內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)從零開始增加時(shí)， Tobin 的 Q 值開始增長，當(dāng)這一股權(quán)比例達(dá)到40%時(shí)，Tobin 的 Q 值下降，兩者之間存在一種曲線關(guān)系。施東輝（ 2000 ）對(duì)我國上市公司的研究表明：由于國有股東和流通股東在公司治理中的低效率和消極作用，其持股比重與公司績效之間并沒有顯著關(guān)系，法人股東在公司治理中的作用則根據(jù)持股水平而定。徐二明和王智慧(2000)的研究認(rèn)為，大股東的存在有利于公司價(jià)值創(chuàng)造能力的提高，股權(quán)的集中與公司的價(jià)值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系。另外他們還認(rèn)為，公司績效與流通股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與國有法人股持股比例大小不相關(guān)，這表明在民營上市公司中國有法人股持股比例已處于無足輕重的地位。許小年的研究表明流通股比例與公司績效的關(guān)系不甚顯著，他認(rèn)為這是由中國的外部市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、市場(chǎng)監(jiān)督功能弱、外部投資者利益缺乏保護(hù)等原因造成的。其具體內(nèi)容涉及到我國民營上市公司的發(fā)展概況、民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征及股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，最后部分還探討了如何對(duì)我國民營上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。 關(guān)于中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系雖然已經(jīng)有人做了大量的研究，但更多的傾向于國有上市公司。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)是治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，因此要研究民營上市公司的治理結(jié)構(gòu)就必須從股權(quán)結(jié)構(gòu)人手，通過了解股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績之間的關(guān)系，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提供參考信息，以期改善我國民營企業(yè)的治理現(xiàn)狀，并提高民營上市公司的經(jīng)營績效。本文采用此觀點(diǎn)，把非國有企業(yè)(非國有獨(dú)資或國有控股企業(yè))定義為民營企業(yè)。關(guān)于什么是民營上市公司，國內(nèi)學(xué)術(shù)界也沒有完全達(dá)成共識(shí)。 股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)一詞在英文中是”O(jiān)wnership structure”,國內(nèi)也有人將該詞譯作所有權(quán)結(jié)構(gòu)，很多文獻(xiàn)中將股權(quán)結(jié)構(gòu)和所有權(quán)結(jié)構(gòu)兩詞的含義等同。國內(nèi)外大部分學(xué)者認(rèn)為應(yīng)該將股權(quán)結(jié)構(gòu)與所有權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行明確區(qū)分，股權(quán)結(jié)構(gòu)僅指公司中不同類型的股東所持公司股份的比例關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者在研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)的劃分方法是將股本分為國家股、法人股、 A 股、 B 股、 H 股、內(nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股；流通股與非流通股等（何浚，1998 ；張宗新， 2001 等）。根據(jù)本文研究需要，在考察我國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況時(shí)，主要從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和流通股比例等方面進(jìn)行討論。Buekert,W alkeran dR oering(1985)指出:公司績效包括三層意思:(1) 效果(effectiveness) ，即與競爭者在產(chǎn)品和服務(wù)方面的對(duì)比結(jié)果。(3)適應(yīng)性(adaptability)即面對(duì)環(huán)境威脅與機(jī)會(huì)選擇時(shí)的應(yīng)變能力。譚克(2004)則認(rèn)為公司績效是經(jīng)營者合理配置公司內(nèi)外各種資源，有效達(dá)成公司目標(biāo)的程度或表現(xiàn)。 公司治理 “公司治理”的英文原文為corporate governance，corporate governance一詞，不少學(xué)者也把它譯為“公司治理結(jié)構(gòu)”。 本文認(rèn)同公司治理的概念應(yīng)該是一個(gè)知識(shí)體系(費(fèi)方域，1996)。(2