上市公司股權(quán)管理與公司績效實證研究-展示頁
2025-07-07 11:18本頁面
【正文】 ，當(dāng)管理者持股比例在0%5%之間時，衡量公司市場價值的指標(biāo)“TobinQ“于管理者持股比例正相關(guān)；在比例為5%25%時為負(fù)相關(guān)，當(dāng)持股比例為25%以上時，兩者關(guān)系又為正相關(guān)。Holdness和Sheehan (1988) 利用美國上市公司的數(shù)據(jù)對美國公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實證研究。不可忽視的是，在關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的大量實證研究中還發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效有時并不如理論上那樣存在直接的線性關(guān)系。此時,股權(quán)分散型公司的績效和市場價值要優(yōu)于股權(quán)集中型公司。他們的研究認(rèn)為,控股股東的利益和外部小股東的利益常常不一致,兩者之間存在嚴(yán)重的利益沖突。Levin(1982), Levy (1983), Claessens(1997)的研究都證明了公司股權(quán)集中度和公司績效存在著正相關(guān)的關(guān)系。這表明了集中型股權(quán)結(jié)構(gòu)有助與實現(xiàn)管理激勵的相容。Berle和Means(1932)在他們的對股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的開拓性研究中指出，股權(quán)分散會導(dǎo)致對管理層的監(jiān)督激勵不足，因而股權(quán)集中型公司公司績效優(yōu)于股權(quán)分散型公司。作為公司治理基礎(chǔ)的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著公司的經(jīng)營績效表現(xiàn)。二、 文獻(xiàn)回顧股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股權(quán)類型及比例配置的結(jié)構(gòu)。同時，本研究也具有極強的政策意義，可以為當(dāng)前急需解決的股權(quán)分置和國企公司治理改革提供政策建議和實踐依據(jù) 在本研究其間，中國證監(jiān)會已于2005年4月29日正式宣布啟動股權(quán)分置改革試點，以解決影響我國證券市場發(fā)展的根本問題。本文以我國上市公司為樣本，將從理論與實證兩個角度研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理，公司戰(zhàn)略，公司成長和公司價值 從長期看，公司價值和公司績效是一致的，因此本文中該兩個概念同義。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,公司治理的核心不但包括管理層和股東之間的利益沖突,更多的是由于股權(quán)分置帶來的非流通股大股東和廣大流通股中小股東之間的利益沖突。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟過程中引入的制度安排,中國上市公司的出現(xiàn)不是古典企業(yè)制度發(fā)展的自然結(jié)果,主要是在否定、改造計劃經(jīng)濟企業(yè)制度的過程中嫁接入企業(yè),并被賦予改革國有企業(yè)的使命。健全的公司治理體系對資本市場的發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的完善，不同產(chǎn)業(yè)以及國民經(jīng)濟的整體表現(xiàn)等都將產(chǎn)生重要的影響。 關(guān)鍵詞 上市公司 股權(quán)結(jié)構(gòu) 公司治理 股權(quán)分置 中圖分類號: 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：AOwnership Structure and Corporate Governance in Chinese listed Companies LIN Yangchun(Tongji University 200092 Shanghai)Abstract: This Paper, using the dataset of Chinese listed panies from 1999 to 2002, investigates the relationship between ownership structure and firm performance. We find that the nondealable stock has negative influence on the firm performance。在考察國有股和公司績效的關(guān)系時，我們發(fā)現(xiàn)，國有股對公司績效呈現(xiàn)非線性關(guān)系，他們之間的關(guān)系是一個倒U型的函數(shù)關(guān)系。上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效實證研究內(nèi)容摘要：文章以我國上市公司1999年至2002年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。實證結(jié)果表明，非流通股對公司績效存在顯著的消極影響，從而從實證上證明了我國目前股權(quán)分置改革的必要性。在考察股權(quán)集中度對公司績效的影響時，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的大股東對公司績效的影響在我國更多的體現(xiàn)為正向的激勵效應(yīng)。 this evidence supports the necessary of today’s ownershipreform in Chinese stock market. But the relationship between statedowned stocks is nonlinear. The investigation about the relationship between ownership concentration and firm performance shows that ownership concentration has a positive influence on the firm performance because of Chinese special stock market system. Key Words: Chinese Listed Companies, Ownership structure, Corporate Governance, Separated stock market JEL Classification: G34, G32一、 引言公司治理目前已成為全球市場經(jīng)濟國家共同面對的問題。我國資本市場目前是處在一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下的一個新興市場，公司治理機制的健全和完善都只是剛剛邁出實質(zhì)性的一步，因此上市公司治理不可避免的存在許多問題，尤其是上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題。為了不動搖公有制的主導(dǎo)地位,在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上引入國有股、法人股和公眾流通股,其中國有股處于絕對控股地位(施東輝2004)。選擇什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu),是公司最重要的戰(zhàn)略決策之一，是否和如何實現(xiàn)國有股減持則是困擾當(dāng)前中國改革的重大問題 參見田利輝《國有股權(quán)對上市公司績效影響的U型曲線和政府股東兩手論》于《經(jīng)濟研究》2005年第10期。之間存在著深刻的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。由于本研究是基于中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟特殊制度下的實證研究，其研究將不同與現(xiàn)存的以發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟制度為背景的類似研究，故本研究可以為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟理論提供實際經(jīng)驗解釋。股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中具有基礎(chǔ)性的地位，公司的內(nèi)部治理安排，如董事會結(jié)構(gòu)，經(jīng)理人員的股權(quán)激勵等實際上都是公司內(nèi)部權(quán)力配置的結(jié)果，而股權(quán)結(jié)構(gòu)正是對公司內(nèi)部權(quán)力配置的直接反映。目前，國際上把對于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系的研究主要立足于兩種相反的效應(yīng),即利益趨同效應(yīng)和利益侵占效應(yīng)。Jesen和 Meckling(1976)認(rèn)為，公司的價值取決于公司內(nèi)部股
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