上市公司股權(quán)管理與公司績效實證研究(參考版)
2025-07-01 11:18本頁面
【正文】 this evidence supports the necessary of today’s ownershipreform in Chinese stock market. But the relationship between statedowned stocks is nonlinear. The investigation about the relationship between ownership concentration and firm performance shows that ownership concentration has a positive influence on the firm performance because of Chinese special stock market system. Key Words: Chinese Listed Companies, Ownership structure, Corporate Governance, Separated stock market JEL Classification: G34, G3221 / 21。在考察股權(quán)集中度對公司績效的影響時，我們發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的大股東對公司績效的影響在我國更多的體現(xiàn)為正向的激勵效應(yīng)。實證結(jié)果表明，非流通股對公司績效存在顯著的消極影響，從而從實證上證明了我國目前股權(quán)分置改革的必要性。參考文獻(xiàn)1. 白重恩，劉俏，陸洲，宋敏，張俊喜，《中國上市公司治理結(jié)構(gòu)的實證研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2005年第2期2. 馮根福，王會芳：《上市公司績效理論及實證研究評述》刊于《西北大學(xué)學(xué)報》2002年2期3. ，《轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)：理論與其政策意義》，載青木昌彥、錢穎一主編：《轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中的公司治理結(jié)構(gòu)》，中國經(jīng)濟(jì)出版社1995年版。因此，我們在對待國有股減持問題上更加應(yīng)該認(rèn)真研究，全面看待問題。我們必須承認(rèn)，國有股比例過高造成的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，從而引發(fā)的雙重代理問題，但是我們也必須看到，在股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的公司，同樣存在著委托代理問題。我們必須采取辯證的態(tài)度看待國有股在公司治理中的效用。本研究結(jié)果的政策含義在于，在我國目前積極推行的股權(quán)分置改革中，我們應(yīng)該認(rèn)識到，大量非流通股的存在造成流通股股東和非流通股股東的利益沖突，影響了利用資本市場優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮，因此積極開展股權(quán)分置改革是解決我國資本市場根本問題的重要途徑。我們的研究結(jié)果還顯示，國有股規(guī)模和公司績效之間存在著非線性關(guān)系，他們之間的關(guān)系呈現(xiàn)為一個倒U型的曲線函數(shù)關(guān)系。在考察非流通股對公司績效的影響時，我們發(fā)現(xiàn)，非流通股比例的降低不僅會直接對公司績效產(chǎn)生積極作用，同時還會促進(jìn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，降低代理成本，間接提高公司價值。五、 研究結(jié)論和啟示本文以1999年至2002年的我國上市公司為樣本，在我國股權(quán)分置的市場環(huán)境中考察了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。（1）將Q值計算方法中的非流通股股價用A股股票價格計算；（2）將模型估計方法改為變截距隨機(jī)效應(yīng)估計；（2）使用了兩階段結(jié)構(gòu)方程組，對于可能存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性問題進(jìn)行了控制檢驗。同時我們還考察了模型中的自變量VIF值，結(jié)果發(fā)現(xiàn)所有自變量的VIF值均小于2，檢驗結(jié)果表明，模型不存在共線性。研究假說3不符合我國的實際情況。模型3再次推翻了理論研究假說2。實證結(jié)果表明,在國有股比例較低的情況下,國有股對公司治理的績效產(chǎn)生一個正面積極的影響,隨著國有股比例的增加,在一定的程度上,由于“所有者缺位”造成的雙重代理問題愈加來自w w 72 2 .c n 中國最大的 資料庫 下載嚴(yán)重，國有股對公司治理的績效便產(chǎn)生一個負(fù)面的作用。國有股比例和公司績效呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。**和*（雙尾檢驗）變量SSP的系數(shù)顯著為正，SSP2的系數(shù)顯著為負(fù)。為了進(jìn)一步檢驗國有股是否對公司績效呈非線性關(guān)系，我們這里采用田利輝（2005）建議的方法，在模型2中加入一個控制變量，SSP2為SSP的平方項。雖然國有股的低效符合當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)界的主流認(rèn)識（Shleifer/Vishny,1998）,然而國內(nèi)最新的研究也發(fā)現(xiàn)，國有股對于企業(yè)績效的負(fù)面影響是有限的。實際上，對于國有股比例過大對企業(yè)經(jīng)營績效具有負(fù)面影響的假說，國內(nèi)學(xué)術(shù)屆也一直有爭論。從表6我們發(fā)現(xiàn)，回歸結(jié)果推翻了模型研究假說2，在國有股比例大的公司，存在股權(quán)集中度對公司績效的正面影響，同時國有股比例也和公司績效呈現(xiàn)顯著性正相關(guān)，這與之前的大量研究發(fā)現(xiàn)的比較普遍的國有股持股比例與公司績效負(fù)相關(guān)的結(jié)論有很大的不同。通過查閱歷史資料，我們發(fā)現(xiàn)，2001年之前，我國上市公司會計盈余控制較為嚴(yán)重，由此，財政部于己2000年發(fā)布新《企業(yè)會計制度》，其中最大的變化是要求上市公司對資產(chǎn)減值確認(rèn)損失并計提四項減值準(zhǔn)備，上市公司于2001年1月1日起執(zhí)行，新會計制度不可避免的會影響到上市公司2001年和2002年的凈利潤，由此我們推測，該項差異可能由于凈利潤不穩(wěn)定導(dǎo)致ROA和ROE的不穩(wěn)定而產(chǎn)生。表6：模型2的實證檢驗結(jié)果因變量截距SSPHIBS/UMSWLVIND（i）YEAR(i)Q未報告**()**()**()**()**()未報告未報告ROA未報告**()**()()**()**()未報告未報告ROE未報告**()**()**()**()**()未報告未報告?zhèn)渥ⅲ豪ㄌ杻?nèi)數(shù)字為T檢驗值。上述分析和Durnev和Kim(2005)的觀點一致。在考察股權(quán)集中度與公司績效的關(guān)系時,我們可以發(fā)現(xiàn),在模型1中,無論是以Q值還是以ROA或ROE為因變量,股權(quán)集中度與公司績效均成顯著的正相關(guān)關(guān)系，也就是說，股權(quán)集中度高的大股東對公司績效的影響在我國更多的體現(xiàn)為正向的激勵效應(yīng)，而不是負(fù)向的利益侵占效應(yīng)?？紤]到A股上市公司普遍存在的盈余管理行為，我們對樣本數(shù)據(jù)中的凈利潤持保留態(tài)度，同時模型中以ROA和ROE為因變量的模型調(diào)整后的R2值均明顯較以Q值為因變量的模型小，在此我們僅以Q值為因變量的模型1為待研究模型。表5：模型1
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