【正文】 表47 2001年度因子提取和旋轉(zhuǎn)結(jié)果Total Variance Explained Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared LoadingRotation Sums of Squared Loadings ComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %1234.953.9535.651 6.498 7.159 8.588 Extraction Method: Principal Component Analysis.表48 2001年因子載荷矩陣Rotated Component Matrix Component F1F2F3F4L1.188.787L2L3.968L4.920.134L5.940.172L6.920.197.197L7.148.953L8.712.175.102Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a Rotation converged in 5 iterations.表49 2001年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.588L2.111L3.017.938L4.312.011L5.307.045L6.277.038.075.002L7.011.918.022L8.263.042.059Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.統(tǒng)計同樣顯示了和1999年相近的結(jié)果，表49給出了2001年因子得。相對來說較小。從公共因子的載荷值（表48）上看，統(tǒng)計意義也很明顯。統(tǒng)計顯示了和1999年相近的結(jié)果，表46給出了2000年因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它可以寫出以下的因子得分函數(shù)：F1=+++++F2=++++F3=+++++F4=+++++同樣，由因子的得分我們可以寫出計算綜合得分的公式：Y2000=+++表47至表49是2001年度統(tǒng)計分析的輸出結(jié)果。所以短期的償債能力對企業(yè)績效影響很大。表46 2000年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.779.156.023L2.064.031L3.149.051L4.315.016.111L5.360.040.043L6.320.009.001.037L7.155.015.739L8.012Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.從公共因子的載荷值（表45）上看，統(tǒng)計意義也比較明顯。表41 1999年度因子提取和旋轉(zhuǎn)結(jié)果Total Variance Explained Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings Rotation Sums of Squared LoadingsComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %1234.743.7435.491 6.432 7.165 8.111 Extraction Method: Principal Component Analysis.表42 1999年因子載荷矩陣Rotated Component MatrixComponent F1F2F3F4L1.915L2.173L3.685.146L4 .894.202L5.922.183L6.911.196L7.948L8.287.950Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a Rotation converged in 5 iterations.表43 1999年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.671.136.171L2.069.130L3.231L4.307.074L5.310.063L6.327.034.096L7.029.050.863L8.041Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.表43給出了1999年因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它可以寫出以下的因子得分函數(shù)：F1=+++++F2=+++F3=+++++F4=++由因子的得分我們可以寫出計算綜合得分的公式：Y1999=+++表44至表46是2000年度統(tǒng)計分析的輸出結(jié)果。所以短期的償債能力對企業(yè)績效的影響也很大?？梢钥闯隹冃е笜舜篌w可以由三個方面來表現(xiàn)，即公司的盈利能力、公司的償債能力和公司的成長能力。根據(jù)輸出結(jié)果（表41），可以發(fā)現(xiàn)提取的四個因子可以描述原變量總方差的85%以上，可以認為這四個因子基本反映了原變量的絕大部分的信息，因子分析的效果較好。第二節(jié) 統(tǒng)計分析過程利用SPSS（Statistical Package Social Science,社會科學(xué)統(tǒng)計分析軟件），按并購前一年、并購當(dāng)年和并購后一年分別進行因子分析。以每個因子的方差貢獻率作為權(quán)數(shù)與該因子的得分乘積的和構(gòu)造綜合得分函數(shù)即：Y=α1F1+α2F2+α3F3+α4F4其中Y是公司業(yè)績的綜合得分[[1]樣本公司各年度綜合得分詳見附錄二。 二、綜合得分模型的構(gòu)造根據(jù)因子分析的原理，以評價指標體系建立的8個指標，即L1=A1 aL2=A2aL3=A3aL4=A4aL5=A5aL6=A6aL7=A7aL8=A8a8，來建立得分模型和進行數(shù)據(jù)分析。因此，各個變量的共同度是衡量因子分析效果的一個指標?？傊?，某變量的共同度刻畫了所有公共因子對該變量信息的解釋程度，進而可以把握該變量的信息有多少被丟失了。可見，hi2越接近于1，說明公共因子已經(jīng)解釋說明了原有變量xi的幾乎全部信息；第二部分是特殊因子εi2，它反映了原有變量方差中無法被公共因子刻畫的比例。原有變量的共同度定義為因子載荷矩陣A中第行元素的平方和，即：hi2=∑aij2在原有變量xi標準化的前提下，xi的方差可以表示成：hi2+εi2=1。因此，aij的絕對值越大，則公共因子Fi與原有變量xi的關(guān)系越強。根據(jù)因子分析的數(shù)學(xué)模型，可以引入以下幾個基本概念，并對它們的統(tǒng)計意義稍作解釋。假設(shè)原有變量有p個，分別用x, x,x…,x表示，其中x(i=1，2，3，…p)是均值為零，標準差為1的標準化變量，F(xiàn)，F(xiàn)，F(xiàn)，…F分別表示m個因子變量，m應(yīng)小于p。目前因子分析在心理學(xué)、社會學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、人口學(xué)、地質(zhì)學(xué)、生理學(xué)，甚至在化學(xué)和物理學(xué)中都取得了成功的應(yīng)用。在統(tǒng)計學(xué)的領(lǐng)域內(nèi)，它是屬于多元分析的范疇。）；然后，再以因子的方差貢獻率為權(quán)重，進而計算出各個公司的綜合得分。于是，考慮首先采用因子分析的方法（因子分析的最大特點之一是客觀賦權(quán)。這樣不僅工作量較大，而且由于指標之間存在著比較高的相關(guān)性，會給分析結(jié)果帶來偏差。第四章 績效檢驗?zāi)Ｐ秃徒y(tǒng)計分析一般的來說，被評價對象往往包括多個評價指標，每個評價指標對評價結(jié)果的影響是不相同的，因此指標的權(quán)重就不會相等。]。凈利潤增長率反映了上市公司的積累、發(fā)展以及給投資者的回報，是考察公司成長性的一個重要指標。凈利潤增長率（A8）：凈利潤增長率=（本期凈利潤247。上期主營業(yè)務(wù)收入）1?？傎Y產(chǎn)利潤率直接反映了公司的競爭實力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營的重要依據(jù)，它與凈資產(chǎn)收益率一起分析，可以依據(jù)兩者的差距來說明公司經(jīng)營的風(fēng)險程度?？傎Y產(chǎn)利潤率（A6）：總資產(chǎn)利潤率=凈利潤247。普通股股本總數(shù)。凈資產(chǎn)收益率反映股東投資后收益的多少，是衡量公司業(yè)績很重要的一個指標。凈資產(chǎn)收益率（A4）：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤247。主營業(yè)務(wù)收入。不論投資人、債權(quán)人還是企業(yè)的經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。但是資產(chǎn)負債率也不是越低越好，該比率過低，表明公司的經(jīng)營者可能過于保守。資產(chǎn)負債率低，表明公司經(jīng)營資產(chǎn)中自有資產(chǎn)的比例高，負債的比例低，償債的安全性高。資產(chǎn)負債率（A2）：資產(chǎn)負債率=負債總額247。流動負債。本文根據(jù)上市公司所披露的年報信息，依據(jù)其資產(chǎn)負債表、利潤及利潤分配表和現(xiàn)金流量表的主要內(nèi)容，在借鑒沃爾比重評分法、中國誠信公司、財政部和綜合評價法的財務(wù)指標的基礎(chǔ)上，從償債能力、盈利能力和成長能力等三個方面特選定了以下八個指標，作為對上市公司的并購績效進行分析的指標。 二、 指標評價體系指標評價體系必須能對公司績效作全面綜合的評價。評價指標的選取考慮了客觀性、公允性和科學(xué)性。（2）財務(wù)報表的真實性。為了便于研究，本文有兩個假定：（1）財務(wù)處理規(guī)則的一致性。在這73家公司中，發(fā)生橫向并購的有32起，縱向并購15起，混合并購26起。本文從發(fā)生的并購案例（115起）中選取73家公司作為研究樣本[[1]樣本公司并購事件詳見附錄一。鑒于中國證券市場上市公司并購與重組的上述特點，本文的時間段選擇是，以2000年所發(fā)生的并購事件為主線，同時選取這些公司1999和2001年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)，進行并購前、并購中和并購后的綜合評價分析。如果后續(xù)的融資能力喪失掉，上市公司大股東的地位與權(quán)力也就沒有多大的實際經(jīng)濟意義了，所以轉(zhuǎn)讓控股權(quán)、嘗試資產(chǎn)重組不失為上市公司的“明智”選擇。在1998年以前的市場環(huán)境中，并購與重組多是被動發(fā)生的。但通過對這些發(fā)生控股權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司的追蹤發(fā)現(xiàn)，到現(xiàn)在為止，那些最先吃螃蟹的上市公司收購方有相當(dāng)比例已經(jīng)銷聲匿跡了。具體的數(shù)據(jù)處理采用SPSS統(tǒng)計處理軟件進行，具體的研究步驟如下：第一、借鑒以上評價方法，選取并購公司并購前后一共三個年度財務(wù)報表中的若干財務(wù)指標建立業(yè)績評價的指標體系；第二、將評價指標按照并購前一年、并購當(dāng)年和并購后一年分別做因子分析，構(gòu)造一個綜合評價函數(shù)，計算出每個公司并購前后不同年度的業(yè)績綜合得分；第三、按照并購的不同類型分橫向并購、縱向并購和混合并購，利用因子分析的結(jié)果評價并購后的業(yè)績。 三、本文的研究步驟以上的評價體系計算較為簡單，但從以上四個評價體系所應(yīng)用的財務(wù)指標來看，其相關(guān)性較強，而評價指標之間相關(guān)性較大，就會導(dǎo)致評價的重復(fù)；其次，人為主觀的給定權(quán)數(shù)，沒有能證明各個指標所占比重的合理性，一方面會導(dǎo)致對某一因素作過高或過低估計，使評價結(jié)果不能完全反映公司的真實情況，另一方面會誘使公司粉飾或片面追求權(quán)重大的指標。（30分20分）]。在給每個指標評分時，為了減少個別指標異常對總分造成不合理的影響，規(guī)定了上限和下限。償債能力有四個常用指標，自有資本比率、流動比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。它們之間