【正文】 表47 2001年度因子提取和旋轉(zhuǎn)結(jié)果Total Variance Explained Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared LoadingRotation Sums of Squared Loadings ComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %1234.953.9535.651 6.498 7.159 8.588 Extraction Method: Principal Component Analysis.表48 2001年因子載荷矩陣Rotated Component Matrix Component F1F2F3F4L1.188.787L2L3.968L4.920.134L5.940.172L6.920.197.197L7.148.953L8.712.175.102Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a Rotation converged in 5 iterations.表49 2001年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.588L2.111L3.017.938L4.312.011L5.307.045L6.277.038.075.002L7.011.918.022L8.263.042.059Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.統(tǒng)計(jì)同樣顯示了和1999年相近的結(jié)果，表49給出了2001年因子得。相對(duì)來(lái)說(shuō)較小。從公共因子的載荷值（表48）上看，統(tǒng)計(jì)意義也很明顯。統(tǒng)計(jì)顯示了和1999年相近的結(jié)果，表46給出了2000年因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它可以寫(xiě)出以下的因子得分函數(shù)：F1=+++++F2=++++F3=+++++F4=+++++同樣，由因子的得分我們可以寫(xiě)出計(jì)算綜合得分的公式：Y2000=+++表47至表49是2001年度統(tǒng)計(jì)分析的輸出結(jié)果。所以短期的償債能力對(duì)企業(yè)績(jī)效影響很大。表46 2000年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.779.156.023L2.064.031L3.149.051L4.315.016.111L5.360.040.043L6.320.009.001.037L7.155.015.739L8.012Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.從公共因子的載荷值（表45）上看，統(tǒng)計(jì)意義也比較明顯。表41 1999年度因子提取和旋轉(zhuǎn)結(jié)果Total Variance Explained Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings Rotation Sums of Squared LoadingsComponentTotal% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %Total% of VarianceCumulative %1234.743.7435.491 6.432 7.165 8.111 Extraction Method: Principal Component Analysis.表42 1999年因子載荷矩陣Rotated Component MatrixComponent F1F2F3F4L1.915L2.173L3.685.146L4 .894.202L5.922.183L6.911.196L7.948L8.287.950Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a Rotation converged in 5 iterations.表43 1999年因子得分函數(shù)Component Score Coefficient Matrix Component F1F2F3F4L1.671.136.171L2.069.130L3.231L4.307.074L5.310.063L6.327.034.096L7.029.050.863L8.041Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization.表43給出了1999年因子得分函數(shù)的系數(shù)，根據(jù)它可以寫(xiě)出以下的因子得分函數(shù)：F1=+++++F2=+++F3=+++++F4=++由因子的得分我們可以寫(xiě)出計(jì)算綜合得分的公式：Y1999=+++表44至表46是2000年度統(tǒng)計(jì)分析的輸出結(jié)果。所以短期的償債能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也很大?？梢钥闯隹?jī)效指標(biāo)大體可以由三個(gè)方面來(lái)表現(xiàn)，即公司的盈利能力、公司的償債能力和公司的成長(zhǎng)能力。根據(jù)輸出結(jié)果（表41），可以發(fā)現(xiàn)提取的四個(gè)因子可以描述原變量總方差的85%以上，可以認(rèn)為這四個(gè)因子基本反映了原變量的絕大部分的信息，因子分析的效果較好。第二節(jié) 統(tǒng)計(jì)分析過(guò)程利用SPSS（Statistical Package Social Science,社會(huì)科學(xué)統(tǒng)計(jì)分析軟件），按并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后一年分別進(jìn)行因子分析。以每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)與該因子的得分乘積的和構(gòu)造綜合得分函數(shù)即：Y=α1F1+α2F2+α3F3+α4F4其中Y是公司業(yè)績(jī)的綜合得分[[1]樣本公司各年度綜合得分詳見(jiàn)附錄二。 二、綜合得分模型的構(gòu)造根據(jù)因子分析的原理，以評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立的8個(gè)指標(biāo)，即L1=A1 aL2=A2aL3=A3aL4=A4aL5=A5aL6=A6aL7=A7aL8=A8a8，來(lái)建立得分模型和進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。因此，各個(gè)變量的共同度是衡量因子分析效果的一個(gè)指標(biāo)。總之，某變量的共同度刻畫(huà)了所有公共因子對(duì)該變量信息的解釋程度，進(jìn)而可以把握該變量的信息有多少被丟失了?？梢?jiàn)，hi2越接近于1，說(shuō)明公共因子已經(jīng)解釋說(shuō)明了原有變量xi的幾乎全部信息；第二部分是特殊因子εi2，它反映了原有變量方差中無(wú)法被公共因子刻畫(huà)的比例。原有變量的共同度定義為因子載荷矩陣A中第行元素的平方和，即：hi2=∑aij2在原有變量xi標(biāo)準(zhǔn)化的前提下，xi的方差可以表示成：hi2+εi2=1。因此，aij的絕對(duì)值越大，則公共因子Fi與原有變量xi的關(guān)系越強(qiáng)。根據(jù)因子分析的數(shù)學(xué)模型，可以引入以下幾個(gè)基本概念，并對(duì)它們的統(tǒng)計(jì)意義稍作解釋。假設(shè)原有變量有p個(gè)，分別用x, x,x…,x表示，其中x(i=1，2，3，…p)是均值為零，標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)化變量，F(xiàn)，F(xiàn)，F(xiàn)，…F分別表示m個(gè)因子變量，m應(yīng)小于p。目前因子分析在心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、人口學(xué)、地質(zhì)學(xué)、生理學(xué)，甚至在化學(xué)和物理學(xué)中都取得了成功的應(yīng)用。在統(tǒng)計(jì)學(xué)的領(lǐng)域內(nèi)，它是屬于多元分析的范疇。）；然后，再以因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，進(jìn)而計(jì)算出各個(gè)公司的綜合得分。于是，考慮首先采用因子分析的方法（因子分析的最大特點(diǎn)之一是客觀賦權(quán)。這樣不僅工作量較大，而且由于指標(biāo)之間存在著比較高的相關(guān)性，會(huì)給分析結(jié)果帶來(lái)偏差。第四章 績(jī)效檢驗(yàn)?zāi)Ｐ秃徒y(tǒng)計(jì)分析一般的來(lái)說(shuō)，被評(píng)價(jià)對(duì)象往往包括多個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，每個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果的影響是不相同的，因此指標(biāo)的權(quán)重就不會(huì)相等。]。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率反映了上市公司的積累、發(fā)展以及給投資者的回報(bào)，是考察公司成長(zhǎng)性的一個(gè)重要指標(biāo)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（A8）：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=（本期凈利潤(rùn)247。上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）1?？傎Y產(chǎn)利潤(rùn)率直接反映了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和發(fā)展能力，也是決定公司是否應(yīng)舉債經(jīng)營(yíng)的重要依據(jù)，它與凈資產(chǎn)收益率一起分析，可以依據(jù)兩者的差距來(lái)說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)程度?？傎Y產(chǎn)利潤(rùn)率（A6）：總資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)247。普通股股本總數(shù)。凈資產(chǎn)收益率反映股東投資后收益的多少，是衡量公司業(yè)績(jī)很重要的一個(gè)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率（A4）：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)247。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。不論投資人、債權(quán)人還是企業(yè)的經(jīng)理人員，都日益重視和關(guān)心企業(yè)的盈利能力。但是資產(chǎn)負(fù)債率也不是越低越好，該比率過(guò)低，表明公司的經(jīng)營(yíng)者可能過(guò)于保守。資產(chǎn)負(fù)債率低，表明公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中自有資產(chǎn)的比例高，負(fù)債的比例低，償債的安全性高。資產(chǎn)負(fù)債率（A2）：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額247。流動(dòng)負(fù)債。本文根據(jù)上市公司所披露的年報(bào)信息，依據(jù)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表和現(xiàn)金流量表的主要內(nèi)容，在借鑒沃爾比重評(píng)分法、中國(guó)誠(chéng)信公司、財(cái)政部和綜合評(píng)價(jià)法的財(cái)務(wù)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，從償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力等三個(gè)方面特選定了以下八個(gè)指標(biāo)，作為對(duì)上市公司的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析的指標(biāo)。 二、 指標(biāo)評(píng)價(jià)體系指標(biāo)評(píng)價(jià)體系必須能對(duì)公司績(jī)效作全面綜合的評(píng)價(jià)。評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取考慮了客觀性、公允性和科學(xué)性。（2）財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。為了便于研究，本文有兩個(gè)假定：（1）財(cái)務(wù)處理規(guī)則的一致性。在這73家公司中，發(fā)生橫向并購(gòu)的有32起，縱向并購(gòu)15起，混合并購(gòu)26起。本文從發(fā)生的并購(gòu)案例（115起）中選取73家公司作為研究樣本[[1]樣本公司并購(gòu)事件詳見(jiàn)附錄一。鑒于中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司并購(gòu)與重組的上述特點(diǎn)，本文的時(shí)間段選擇是，以2000年所發(fā)生的并購(gòu)事件為主線，同時(shí)選取這些公司1999和2001年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后的綜合評(píng)價(jià)分析。如果后續(xù)的融資能力喪失掉，上市公司大股東的地位與權(quán)力也就沒(méi)有多大的實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義了，所以轉(zhuǎn)讓控股權(quán)、嘗試資產(chǎn)重組不失為上市公司的“明智”選擇。在1998年以前的市場(chǎng)環(huán)境中，并購(gòu)與重組多是被動(dòng)發(fā)生的。但通過(guò)對(duì)這些發(fā)生控股權(quán)轉(zhuǎn)移的上市公司的追蹤發(fā)現(xiàn)，到現(xiàn)在為止，那些最先吃螃蟹的上市公司收購(gòu)方有相當(dāng)比例已經(jīng)銷(xiāo)聲匿跡了。具體的數(shù)據(jù)處理采用SPSS統(tǒng)計(jì)處理軟件進(jìn)行，具體的研究步驟如下：第一、借鑒以上評(píng)價(jià)方法，選取并購(gòu)公司并購(gòu)前后一共三個(gè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的若干財(cái)務(wù)指標(biāo)建立業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)體系；第二、將評(píng)價(jià)指標(biāo)按照并購(gòu)前一年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后一年分別做因子分析，構(gòu)造一個(gè)綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，計(jì)算出每個(gè)公司并購(gòu)前后不同年度的業(yè)績(jī)綜合得分；第三、按照并購(gòu)的不同類(lèi)型分橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)，利用因子分析的結(jié)果評(píng)價(jià)并購(gòu)后的業(yè)績(jī)。 三、本文的研究步驟以上的評(píng)價(jià)體系計(jì)算較為簡(jiǎn)單，但從以上四個(gè)評(píng)價(jià)體系所應(yīng)用的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，其相關(guān)性較強(qiáng)，而評(píng)價(jià)指標(biāo)之間相關(guān)性較大，就會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)的重復(fù)；其次，人為主觀的給定權(quán)數(shù)，沒(méi)有能證明各個(gè)指標(biāo)所占比重的合理性，一方面會(huì)導(dǎo)致對(duì)某一因素作過(guò)高或過(guò)低估計(jì)，使評(píng)價(jià)結(jié)果不能完全反映公司的真實(shí)情況，另一方面會(huì)誘使公司粉飾或片面追求權(quán)重大的指標(biāo)。（30分20分）]。在給每個(gè)指標(biāo)評(píng)分時(shí)，為了減少個(gè)別指標(biāo)異常對(duì)總分造成不合理的影響，規(guī)定了上限和下限。償債能力有四個(gè)常用指標(biāo)，自有資本比率、流動(dòng)比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率。它們之間