【正文】 在論文即將完成之際，我的心情無(wú)法平靜，從開始進(jìn)入課題到論文的順利完成，有多少可敬的師長(zhǎng)、同學(xué)、朋友給了我無(wú)言的幫助，在這里請(qǐng)接受我誠(chéng)摯的謝意!最后我還要感謝培養(yǎng)我長(zhǎng)大含辛茹苦的父母，謝謝你們！最后，再次對(duì)關(guān)心、幫助我的老師們和同學(xué)表示衷心地感謝！41 / 41。她嚴(yán)肅的科學(xué)態(tài)度，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)闹螌W(xué)精神，精益求精的工作作風(fēng)，深深地感染和激勵(lì)著我。參考文獻(xiàn)[1]Agrawal，Jaffe，Mndelker，1992：The post merger performance of acquiring firms：Are examination of an anomaly，Journal of Finance，1992(7)[2]Jensen, Ruback，1983：The Market for Corporate Control: The Scientific Evidence，Journal of Financial Economics，1983(3)[3] Bruner Robert F，2002：Does Mamp。許多研究也表明跨國(guó)并購(gòu)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)是加強(qiáng)整合，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)今后的發(fā)展重點(diǎn)在于不僅要享受到跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)的短期利益，也要著力于企業(yè)并購(gòu)以后的發(fā)展和整合，使跨國(guó)并購(gòu)發(fā)展多方面的積極作用，為企業(yè)自身謀求到長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，力求跨國(guó)并購(gòu)能為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的績(jī)效。其他研究法有存在應(yīng)用較少、普及程度不高等劣勢(shì)。并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法的不完善主要體現(xiàn)在：會(huì)計(jì)研究法不足是并購(gòu)總體績(jī)效不能由并購(gòu)活動(dòng)本身產(chǎn)生的影響同由原有優(yōu)勢(shì)、行業(yè)增長(zhǎng)、環(huán)境變化等產(chǎn)的影響中獨(dú)立出來(lái)。在水平量表基礎(chǔ)上問(wèn)這些專家“你如何評(píng)價(jià)在并購(gòu)發(fā)生時(shí)被收購(gòu)公司的獲利能力”；或“四年后的獲利能力”。認(rèn)為由于并購(gòu)后被收購(gòu)公司的績(jī)效的公開信息不能有效的得到，因此用股東的收益評(píng)價(jià)不能反映被收購(gòu)公司真實(shí)的并購(gòu)后績(jī)效。個(gè)案研究更注重并購(gòu)行為的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程，而不是像一般性經(jīng)驗(yàn)研究那樣，把己經(jīng)發(fā)生的成功案例或失敗案例簡(jiǎn)單地加在一起，這樣的做法會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)起到更實(shí)際的指導(dǎo)作用。 該研究法是在不能全面準(zhǔn)確判定全部樣本并購(gòu)績(jī)效的情況下，分析了解個(gè)案，以個(gè)案尋求解釋，深入、全面、細(xì)致觀察特定并購(gòu)案例的績(jī)效整個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，從而評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。三、其他并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法（一）基于個(gè)案研究法的并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法案例法由美國(guó)哈佛大學(xué)法學(xué)院院長(zhǎng)蘭德?tīng)栍?870年創(chuàng)始。吳育平(2001)分析了一部分在1997 1999年期間的典型并購(gòu)樣本，發(fā)現(xiàn)樣本公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)當(dāng)年或并購(gòu)后的次年出現(xiàn)正向變化，但隨后即呈下降態(tài)勢(shì)，進(jìn)而指出樣本公司并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的非持續(xù)性。國(guó)內(nèi)研究綜述然而，在我國(guó)國(guó)內(nèi)，由于對(duì)股市有效性的爭(zhēng)議，大多數(shù)學(xué)者采用了更適合我國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的會(huì)計(jì)研究法。Dickerson(1997)使用1948 1977年2900多個(gè)公司至少十年以上的時(shí)序數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行研究：30％的公司數(shù)據(jù)跨度為期30年，其結(jié)果表明并購(gòu)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降。Magenheim（1988)的配對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果得出公司并購(gòu)后的業(yè)績(jī)有所下降。Langtieg(1978)將同行業(yè)公司作為控制樣本，發(fā)現(xiàn)公司并購(gòu)后的業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的提高。但是使用會(huì)計(jì)研究法分析企業(yè)并購(gòu)績(jī)效也存在弊端；首先，會(huì)計(jì)指標(biāo)容易受到上市公司操縱，無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；其次，會(huì)計(jì)研究法中使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要是基于累積的歷史數(shù)字，反映的是過(guò)去的績(jī)效，常常忽略了現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值；再次，僅僅靠會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)顯得過(guò)于單一，無(wú)法全面的評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，比如企業(yè)在人力資源、企業(yè)制度上的整合。（二）會(huì)計(jì)研究法的優(yōu)劣勢(shì)基于會(huì)計(jì)研究法的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)一定程度上能客觀地、連續(xù)地反映公司業(yè)績(jī)?cè)诓①?gòu)前后的變動(dòng)情況。第二個(gè)層次為中觀層次，可以以此來(lái)具體分析上市公司并購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的影響，也包括證券市場(chǎng)對(duì)上市公司重組的影響。在會(huì)計(jì)研究法的評(píng)價(jià)過(guò)程中，要使用單一的會(huì)計(jì)指標(biāo)，依據(jù)并購(gòu)前后并購(gòu)公司與目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，再利用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的理論分析評(píng)價(jià)其經(jīng)營(yíng)管理績(jī)效，最后比較分析并購(gòu)公司并購(gòu)前后的績(jī)效變化，得出績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)論。同時(shí)并購(gòu)的和先進(jìn)企業(yè)特別是行業(yè)領(lǐng)先者的指標(biāo)對(duì)比,有利于吸收先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),適時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，根據(jù)需要進(jìn)行并購(gòu)后的整合。如果并購(gòu)前該企業(yè)與參照企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)的行業(yè)地位相當(dāng)，但并購(gòu)后其相應(yīng)指標(biāo)都有所提高，行業(yè)地位提高，那么說(shuō)明其并購(gòu)是成功的。與行業(yè)平均指標(biāo)的對(duì)比,可以分析判斷該企業(yè)在同行業(yè)中所處的位置。連續(xù)數(shù)期的財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的比較，反映出企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，以揭示當(dāng)期財(cái)務(wù)狀況和營(yíng)業(yè)情況增減變化，判斷引起變動(dòng)的主要項(xiàng)目是什么，同時(shí)也可預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效。因此這種對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目縱向比較分析的方法是一種動(dòng)態(tài)的分析方法，具有很強(qiáng)的實(shí)用性。并對(duì)各種指標(biāo)進(jìn)行縱向比較和橫行比較，以此來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。李善民（2005）對(duì)我國(guó)滬、深兩市的1672起并購(gòu)事件進(jìn)行了實(shí)證研究，大多數(shù)收購(gòu)公司股東在并購(gòu)后13年內(nèi)遭受了顯著的財(cái)富損失。李善民和陳玉罡(2002)研究發(fā)現(xiàn)：并購(gòu)能給收購(gòu)公司的股東帶來(lái)顯著的財(cái)富增加，而對(duì)目標(biāo)公司股東財(cái)富影響不顯著。國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)外學(xué)術(shù)界關(guān)于并購(gòu)對(duì)研究非常多，而我國(guó)內(nèi)對(duì)于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)進(jìn)行系統(tǒng)實(shí)證分析的則相對(duì)較少。Bruner(2002)研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后收購(gòu)公司股票收益率很不確定，且有負(fù)的趨向；同時(shí)收購(gòu)公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出遞減趨勢(shì)。然而Asquith，Bruner和Mullins(1983)則指出并購(gòu)對(duì)收購(gòu)公司有微小，但是較為顯著的正超常收益率。但是，對(duì)于在并購(gòu)中收購(gòu)公司績(jī)效的評(píng)價(jià)在國(guó)外學(xué)界卻沒(méi)有一致的結(jié)論。Bruner(2002)在對(duì)1971 2001年間130篇經(jīng)典研究文獻(xiàn)做了全面匯總分析，發(fā)現(xiàn)成熟市場(chǎng)上并購(gòu)重組過(guò)程中目標(biāo)公司股東收益要高于收購(gòu)公司股東收益。而Jensen和Ruback(1983)在總結(jié)13篇研究文獻(xiàn)的研究成果后指出，成功的收購(gòu)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)的收益達(dá)到30%，同時(shí)研究也發(fā)現(xiàn)兼并如果成功會(huì)給目標(biāo)公司股東帶來(lái)20%的反常收益。（三）、基于事件研究法的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的國(guó)內(nèi)外研究國(guó)外研究綜述運(yùn)用事件研究法，并購(gòu)中目標(biāo)公司的績(jī)效收益為正且具有統(tǒng)計(jì)的顯著性，國(guó)外學(xué)術(shù)界已基本形成一致的看法。因此，一般認(rèn)為以事件研究法不能對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)，只能在一定程度上評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效反映出的市場(chǎng)效率。并購(gòu)事件引起股票價(jià)格變動(dòng)包含了多方面因素的影響，在較短時(shí)間內(nèi)股票價(jià)格變動(dòng)卻不能全面反應(yīng)這些影響因素，這就導(dǎo)致了股價(jià)的即時(shí)變動(dòng)難以真實(shí)反映股票的實(shí)際價(jià)值。當(dāng)并購(gòu)公司宣布并購(gòu)目標(biāo)公司，且市場(chǎng)上的投資者普遍認(rèn)為這一消息利好，那么并購(gòu)購(gòu)公司的股票價(jià)格就會(huì)有一定程度的上漲，繼而為公司股東帶來(lái)超額收益為正；相反如果市場(chǎng)普遍將此消息視為利空消息，那么收購(gòu)公司的股票價(jià)格就會(huì)相應(yīng)的下跌，從而為公司股東帶來(lái)零收益甚至是負(fù)的超額收益。超額收益率可以為正亦可為負(fù)。事件研究法是基于效率理論假設(shè)的，以股價(jià)為計(jì)量，通過(guò)某一事件發(fā)生日前后股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái)觀測(cè)該事件對(duì)股票超額收益的影響。該研究方法從提出至今已被普遍地應(yīng)用于證券市場(chǎng)的各項(xiàng)研究中。最早是由Dolley（1933)提出的，事件研究法闡述了一種基于經(jīng)驗(yàn)的財(cái)務(wù)研究技術(shù)。根據(jù)以往學(xué)者的研究結(jié)論，企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法主要包括以下幾類。國(guó)內(nèi)外研究者還不斷嘗試從不同的評(píng)價(jià)方法的進(jìn)行研究，來(lái)衡量企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效。拉杰科斯（2001）將并購(gòu)后的整合細(xì)分為了流程整合、資源整合、公司責(zé)任整合等主要整合方面。Kwok amp。普里切特和D跨國(guó)并購(gòu)后的整合過(guò)程構(gòu)成了并購(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn),這一觀點(diǎn)已成為研究學(xué)者們的共識(shí)。Morck(1992)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)者的回報(bào)與經(jīng)理人員權(quán)力呈負(fù)相關(guān)。他們認(rèn)為對(duì)股東價(jià)值變化判斷績(jī)效雖然單一但是較為有效，他們對(duì)橫行并購(gòu)和縱向并購(gòu)都做了大量研究，并且通過(guò)研究他們發(fā)現(xiàn)不同的跨國(guó)并購(gòu)類型對(duì)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)股東價(jià)值的影響也不相同。但是如果對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的角度不同，或者判斷方法不同，那么對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的結(jié)果會(huì)產(chǎn)生一定的差別，甚至是相反的結(jié)論。我們通常所說(shuō)的企業(yè)績(jī)效，指的就是企業(yè)管理活動(dòng)的效果和效率。如果某些因素相對(duì)于其他因素而言，對(duì)結(jié)果有明顯、直接的影響的話，績(jī)效往往就會(huì)與這些因素等同起來(lái)。正文：一、跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效概述績(jī)效是由績(jī)與效的組合，績(jī)是指業(yè)績(jī)，效是指效率，它反映人們從事某一種活動(dòng)是所產(chǎn)生的成果和成績(jī)。從宏觀角度看，不同的國(guó)家經(jīng)濟(jì)體制、法律制度、文化觀念的巨大差異；從微觀角度看，收購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)不同的企業(yè)制度、管理模式、企業(yè)文化等也為并購(gòu)后的整合埋下了很大的隱患?？鐕?guó)并購(gòu)可以使企業(yè)跳躍式甚至是呈幾何式的發(fā)展，是企業(yè)迅速擴(kuò)張的有效途徑，促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)企業(yè)的共同發(fā)展?，F(xiàn)在，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展具有更加積極的現(xiàn)實(shí)意義。眾多并購(gòu)形式中，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為當(dāng)代企業(yè)對(duì)外發(fā)展的重要形式，而近年來(lái)隨著全球經(jīng)濟(jì)一體加速，跨國(guó)并購(gòu)也成為國(guó)際投資的最主要形式之一?？鐕?guó)收購(gòu)是指改變被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)關(guān)系。而第五次并購(gòu)浪潮是以跨國(guó)并購(gòu)為主要特征的，這與前四次并購(gòu)浪潮有著本質(zhì)的區(qū)別。本文將從跨國(guó)并購(gòu)的研究背景出發(fā)，對(duì)國(guó)內(nèi)外普遍使用的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法與研究成果進(jìn)行梳理，闡述并購(gòu)績(jī)效研究的傳統(tǒng)理論及最新理論，總結(jié)其發(fā)展趨勢(shì)，為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的績(jī)效分析理清思路。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面開放對(duì)外，跨國(guó)公司越來(lái)越多的進(jìn)入中國(guó)，同時(shí)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)也加入跨國(guó)并購(gòu)的行列，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，開拓國(guó)際市場(chǎng)，關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的理論研究由此也得到了很大發(fā)展。再次，運(yùn)用了事件研究法對(duì)股市數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；最后，根據(jù)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中存在的實(shí)際問(wèn)題，對(duì)企業(yè)和政府提出了相關(guān)的對(duì)策建議。五、結(jié)語(yǔ)本文通過(guò)以汽車行業(yè)為代表的中國(guó)上市公司，分析了其在完成跨國(guó)并購(gòu)后的績(jī)效水平。最后，建立跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)保障制度。我國(guó)政府還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善國(guó)際稅收制度，保護(hù)并購(gòu)企業(yè)的合法利益。我國(guó)政府應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的立法經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)國(guó)情，制定出我國(guó)有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)的法律如《海外投資法》、《海外投資公司法》、《海外投資保險(xiǎn)法》等法律，使我國(guó)企業(yè)在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)時(shí)有法可依，使跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)步入法制軌道。國(guó)外的有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)法律體系發(fā)展相對(duì)完善，包括、《跨國(guó)并購(gòu)審查法》、《公司法》、《社會(huì)保障法》和《反壟斷法》等多項(xiàng)具體法規(guī)。所以，中國(guó)政府應(yīng)該盡最大可能完善與跨國(guó)并