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0105083股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理-文庫吧資料

2025-07-05 05:11本頁面
  

【正文】 ce534 / 9。而國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的目標(biāo)應(yīng)是國有股從大多數(shù)企業(yè)退出或減少,實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化,但又不能使股權(quán)像英美模式那樣太分散。因此,如果說某種形式的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于公司治理效率的提高,也是有條件的,其中,外部市場和競爭的完善是必備條件。(4)不管公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如何,公司治理不單是指基于股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的股東治理,還包括外部市場對公司的治理,即消費(fèi)者通過產(chǎn)品市場,股東通過股票市場,債權(quán)人通過破產(chǎn),潛在的管理者通過經(jīng)理市場,職工通過勞動力市場,都會對現(xiàn)任經(jīng)營者施加壓力,使得經(jīng)營者不至于過分追求自身利益,或嚴(yán)重?fù)p害相關(guān)利害者的利益。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方式有著必然的聯(lián)系,不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會形成與之相對應(yīng)的治理方式。 5 結(jié)論本文從理論和實(shí)證兩個方面探討了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的關(guān)系,著重說明了股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異與一國資本市場管制差異及對中小投資者法律保護(hù)程度差異之間的關(guān)系,指出了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方式(機(jī)制)之間的關(guān)系,既分析了股權(quán)集中程度的差異與相應(yīng)的公司治理模式之間的關(guān)系,又分析了不同身份的大股東行使股權(quán)的方式,最后分析了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理的效率。這一結(jié)果是因為國有股和法人股在絕大多數(shù)公司占有絕對優(yōu)勢,個人股在這些公司的董事會和監(jiān)事會中沒有一席之地,他們既沒有積極性也沒有能力參與公司治理,只是搭便車。如果這種假設(shè)成立,國家控股公司的負(fù)債與資產(chǎn)的比率就會較高,而在法人控股公司中較低,這一結(jié)論也與實(shí)證分析相一致。當(dāng)公司需要發(fā)行新股來籌資時,國有資產(chǎn)管理局在董事會的代表往往持反對意見,因為發(fā)行新股會使舊股的權(quán)益分散。根據(jù)許小年等人對我國上市公司的實(shí)證分析:(1)法人股所占比重與公司業(yè)績(主要用公司的市值與帳面價值之比MBR、股權(quán)回報率ROE和資產(chǎn)回報率ROA來反映)正相關(guān),它們在上市公司的地位可能比德國和日本的銀行的地位弱,但可能比美國的機(jī)構(gòu)投資者的地位強(qiáng),它們所依賴的方法是直接控制董事會,而不是用并購?fù){來迫使經(jīng)理為股東利益服務(wù)。上面的理論分析和經(jīng)驗支持主要是就成熟市場經(jīng)濟(jì)而言的,就轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特別是我國而言,情況又大有不同。德國在微生物、電子通訊等高技術(shù)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國,與其治理模式固有的缺陷也有密切聯(lián)系。日、德在汽車、機(jī)械、鋼鐵等成熟產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)競爭力,與其治理模式的上述優(yōu)勢有密切關(guān)系。后者的主要優(yōu)點(diǎn)是銀行和其他大股東有積極性且有能力監(jiān)督經(jīng)營,解決分散股東在監(jiān)督經(jīng)營上的搭便車現(xiàn)象,既使經(jīng)營者受到監(jiān)督和控制,又能使其避開資本市場的短期壓力,集中精力從事長期經(jīng)營和投資。前者的主要優(yōu)點(diǎn)是能利用資本市場固有的靈活性、激勵和約束,實(shí)現(xiàn)資本從低效領(lǐng)域轉(zhuǎn)向高效領(lǐng)域,特別有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)籌集資金,也有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的重組。麥康奈爾(MeConnel)等人對1000個公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),托賓的Q與機(jī)構(gòu)投資者所持有的股份份額有正相關(guān)關(guān)系。莫克爾(Morck)等人對被列入《財富》500強(qiáng)中371個大公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),托賓的Q Tobin’s Q,即一個公司的市場價值與它的重購價值之比,具體衡量方法是:托賓的Q=公司股權(quán)和債權(quán)的市值/公司純固定資產(chǎn)和存貨的重購價值。這在關(guān)于美國企業(yè)的實(shí)證研究中表現(xiàn)更為突出。根據(jù)這種分析,在對投資者的法律保護(hù)不健全的國家,股權(quán)的集中有助于解決代理問題。據(jù)說西方投資者需要持有75%的股票才能控制一個俄羅斯企業(yè),而俄羅斯投資者只需要25%的股票就能控制相同的企業(yè)。在發(fā)達(dá)國家,美國和英國對股東特別是小股東的法律保護(hù)程度最高,德國和日本相對較弱,與此相對應(yīng),前者的股權(quán)分散,后者的股權(quán)集中,這從另一個方面解釋了股權(quán)集中程度差異的原因。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖然認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)很重要,但認(rèn)為股權(quán)集中并不見得有效,大股東的監(jiān)督會損害其他利害關(guān)系者的利益,因為大股東想通過監(jiān)督來彌補(bǔ)其股票不分散的代價,諸如利用內(nèi)部交易損害小股東的利益,迫使經(jīng)理降低工資,損害工人的利益,銀行作為大股東還可能要求企業(yè)支付高利息或擴(kuò)大貸款,企業(yè)之間相互作為大股東可能使低效企業(yè)長期存在,等等。布萊爾(Blair)等人則認(rèn)為,由于股權(quán)分散而過于依賴接管機(jī)制的成本很高,會造成經(jīng)營者的短期行為,使股東利益壓倒一切,損害其他利益相關(guān)者的權(quán)益。然而,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,企業(yè)的所有權(quán)及其結(jié)構(gòu)是很重要的,因為它影響市場發(fā)揮作用的程度。馬?。∕atin)等人發(fā)現(xiàn)敵意并購市場限制了總經(jīng)理忽視利潤和所有者回報行為。哈特(Hart)指出產(chǎn)品市場上的競爭是對經(jīng)理的另一種約束機(jī)制。4 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效關(guān)于公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理績效的關(guān)系,理論界有不同的觀點(diǎn)??梢?,股權(quán)的行使有很強(qiáng)的行政色彩,這是國家所有制的必然產(chǎn)物。同樣,若職工持有企業(yè)較大股份,其股權(quán)的行使往往和其既是企業(yè)股東又是企業(yè)職工的雙重身份結(jié)合在一起,能從激勵機(jī)制上彌合職工與股東的利益沖突,協(xié)調(diào)公司治理中的勞資關(guān)系,這在職工持有企業(yè)較大股份的公司以及職工所有型企業(yè)中表現(xiàn)得較為明顯。若高層管理者通過持股或股票期權(quán)擁有企業(yè)較大股份,其股權(quán)的行使和他們既是股東又是管理者的雙重身份結(jié)合在一起,能從激勵機(jī)制上緩解股東與經(jīng)營者之間的目標(biāo)不相容和責(zé)任不對稱,彌補(bǔ)監(jiān)督機(jī)制的不足,形成管理者權(quán)力運(yùn)用的自我約束。若大股東是工商企業(yè),其股權(quán)的行使往往和企業(yè)間的交易結(jié)合在一起,持股的目的主要是為了保護(hù)企業(yè)間
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