0105083股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理(已修改)
2025-07-11 05:11 本頁(yè)面
【正文】 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理* 本文系作者主持的國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目（70071205）的階段性研究成果趙增耀** 趙增耀，1963年出生，博士后，教授，阿登納基金會(huì)西北大學(xué)中德企業(yè)研究所所長(zhǎng)。Email: zhwhao@（西安交通大學(xué)管理科學(xué)與工程博士后站 710049）摘要 作者認(rèn)為，公司治理之所以形成不同模式，一個(gè)很重要的因素是股權(quán)結(jié)構(gòu)不同，不同的股東構(gòu)成、股權(quán)集中程度、以及大股東身份，導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響，而股權(quán)結(jié)構(gòu)又在很大程度上受一國(guó)資本市場(chǎng)管制方式和對(duì)中小投資者的法律保護(hù)程度的影響，是一個(gè)被管制環(huán)境所規(guī)定的內(nèi)生變量，要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，就必須改變其所依賴的外部環(huán)境。關(guān)鍵詞 股權(quán)結(jié)構(gòu) 資本市場(chǎng)管制 公司治理績(jī)效 1 引言公司治理的模式和績(jī)效受很多因素的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)是其中很重要的因素，它在很大程度上影響公司控制權(quán)的配置及治理機(jī)制的運(yùn)作方式，并在某種情況下影響甚至決定公司治理的效率。而股權(quán)結(jié)構(gòu)又不是自發(fā)形成，對(duì)一國(guó)的歷史、文化特別是管制環(huán)境有很強(qiáng)的路徑依賴性。本文主要探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理之間的內(nèi)在聯(lián)系，第一部分著重從資本市場(chǎng)管制角度分析股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異性及成因，第二部分從股權(quán)的集中和分散程度以及大股東的不同身份角度，分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理方式之間的內(nèi)在聯(lián)系，第三部分從理論及實(shí)證兩個(gè)方面探討股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率之間的聯(lián)系，最后一部分得出幾點(diǎn)結(jié)論。2 權(quán)結(jié)構(gòu)的差異與資本市場(chǎng)管制公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指公司股東的構(gòu)成，包括股東的類型及各類股東持股所占比例，股票的集中或分散程度，股東的穩(wěn)定性，高層管理者的持股比例等。就大多數(shù)上市公司來(lái)講，股東包括個(gè)人、非金融企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、政府、國(guó)外投資者、一般職工及高層管理者（包括總經(jīng)理和董事）。在一些國(guó)家，商業(yè)銀行也成為上市公司的股東，甚至是大股東。很顯然，股東的種類不同、各類股東持股比例不同，以及股票的集中程度和流動(dòng)性不同，導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)也截然不同。不同國(guó)家甚至一個(gè)國(guó)家內(nèi)部，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)都有較大的差異。下表反映了幾個(gè)國(guó)家股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異。導(dǎo)致不同國(guó)家公司股權(quán)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)差異的原因很多，歷史、文化、家族勢(shì)力、收入差距等，固然是影響因素，但上市公司的信息披露規(guī)制、內(nèi)部交易規(guī)制、市場(chǎng)操縱規(guī)制、接管和反接管規(guī)制、證券分散規(guī)制、以及銀行規(guī)制的寬嚴(yán)程度，在很大程度上影響資本市場(chǎng)的發(fā)育程度、公司內(nèi)外部人之間信息的非對(duì)稱程度、股權(quán)集中的收益與成本比較、以及銀行及機(jī)構(gòu)投資者能否持股及持多大比例的股份，從而對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生很大的影響。美國(guó)由于推崇新古典經(jīng)濟(jì)的理念，注重資本市場(chǎng)在資本配置和公司治理中的作用，在上述管制方面都采用嚴(yán)格的規(guī)制。如要求上市公司按季度披露財(cái)務(wù)報(bào)表，嚴(yán)格限制內(nèi)部人(如經(jīng)理、董事及持有公司發(fā)行股票10%以上的大股東等)利用未公開(kāi)信息從事公司證券交易，表1 普通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)：各國(guó)比較（持有股份占在外流通股份的%）股東類別美國(guó)日本德國(guó)捷克（1995年）中國(guó)（上市公司）（1995年）全部公司機(jī)構(gòu)股東72，964．0其中：金融機(jī)構(gòu) 銀行0 保險(xiǎn)公司 養(yǎng)老基金 其它 非金融公司個(gè)人外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者政府0資料來(lái)源：許小年：中國(guó)上市公司的所有制結(jié)構(gòu)與公司治理，《公司治理結(jié)構(gòu)：中國(guó)的實(shí)踐與美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社2000年版表2 上市公司的所有權(quán)集中度 從表2可看出，在所有權(quán)集中度方面，德國(guó)公司最高，上市公司中近3/4的公司都有一個(gè)大股東，其投票權(quán)至少在50%以上。另根據(jù)許小年等人（1991）的研究，大型非金融公司前5位最大股東持股比重的平均值為，%，%，%，%，%。公司最大股東的投票權(quán)所占比率占上市公司總數(shù)的比例德國(guó)日本美國(guó)0≤х1010≤х2525≤х5050≤х7575≤х≤100資料來(lái)源：Dietl,H, Capital Market and Corporate Governance in Japan, Germany and The United States, Routeldye, 1998,p121一經(jīng)查處，就要沒(méi)收非法所得、加倍處罰以至受到監(jiān)禁。證券法還要求內(nèi)部人必須定期向證券管理部門匯報(bào)其擁有和交易公司股票的情況。對(duì)于制造虛假信息、欺詐等市場(chǎng)操縱行為，也做了很明確的規(guī)定，并用法律嚴(yán)加制裁。特別是美國(guó)將商業(yè)銀行與投資銀行的業(yè)務(wù)分開(kāi)，禁止交叉，禁止商業(yè)銀行持有非金融企業(yè)的任何股票。在這樣的規(guī)制下，大股東和積極參與公司治理的投資者難以形成，因?yàn)槿狈緝?nèi)外部之間的非對(duì)稱信息及潛在的內(nèi)部交易利益，大股東很難從持有一個(gè)公司的大量股票中受益，證券不分散的風(fēng)險(xiǎn)成本不能從獲得的信息優(yōu)勢(shì)和在公司治
規(guī)章制度相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1