【正文】 不能識別 投資（資本貸放）和融資（資本借入）。 圖 41描述了項目 A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。 過程分析： (1) IRR是 NPV=0 r越大， NPV越小 rIRR NPV0 不可行 (2) r=最低收益率或 資本成本 IRR r 還未達到資本成本，不可行 ?? ??ntttrNCFNP V0 )1(（四）關(guān)于 IRR的其他問題 （ 1）投資項目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的， IRR是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的， 反映項目投資的預(yù)期收益率 ；資本成本是投資者進行項目投資要求的 最低收益率 。要求：（ 1）計算確定該項目的稅后每年現(xiàn)金流量；（ 2）計算該項目的凈現(xiàn)值； (1)計算稅后現(xiàn)金流量 1）初始現(xiàn)金流量： ① 資本化支出： 5400元； ② 費用化支出： 0 ③ 凈營運資本變動：墊支的初始凈營運資本為 600元； ④ 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng)： 0 2）續(xù)存期的現(xiàn)金流量 （稅后現(xiàn)金流增減量） 時間 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（ +） 3000 4500 6000 付現(xiàn)成本增加（ ） 1000 1500 1000 折舊增加（ ） 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 1920 2520 3720 3）終結(jié)時現(xiàn)金流量 600 時間 0 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（凈額） (6000) 2021 3000 5000 600 折舊增加 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 (6000) 1920 2520 3720 600 (2)計算該項目的凈現(xiàn)值； 凈現(xiàn)值 =1920/（ 1+10%） +2520/（ 1+10%） 2 + （ 3720+600） /（ 1+10%） 3 6000 =1920 +2520 +(3720+600) —6000 = （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNP V00)1( 項目 凈現(xiàn)值為零 時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 。該項目有效期為三年，項目結(jié)束收回流動資金 600元。 600元用于流動資金墊付，預(yù)期該項目當(dāng)年投資后可使銷售收入增加為第一年 3000元，第二年 4500元，第三年 6000元。 （五） 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的缺點 （ 4）采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進行投資決策 隱含的假設(shè) 是：以當(dāng)前預(yù)測的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進行項目投資與否的決策，無論是 “ 現(xiàn)在就投資 ” ，如果 NPV大于零，還是 “ 永遠(yuǎn)不投資 ” ，如果 NPV小于零，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策后可能出現(xiàn)的新信息無關(guān)，從而忽略了隨著時間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致項目發(fā)生變化的各種因素，否認(rèn)了決策的靈活性。 (2)凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時， 沒有考慮各方案投資額的大小 ，因而不能直接反映資金的利用效率。 ◆ 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則假定一個項目所產(chǎn)生的 中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指 資本成本 ）進行再投資。 ● 請同學(xué)們寫出例 【 41】 B項目 NPV的公式，并最終判斷對 A、 B項目的選擇。 表 42 A、 B 投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬元 0 1 2 3 1 項 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 2 A 10 000 8 000 4 000 960 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項目 A 的凈現(xiàn)值計算如下： ? ? ? ? ? ?)(59915991100010%81960%810004%8100080001032萬元????????????N P V（三）項目決策原則 ● NPV≥0時 ，項目可行； NPV＜ 0時 ，項目不可行 。 （二） 凈現(xiàn)值的計算 ?? ??ntttrNCFNP V0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ K） ◎ 項目周期（ t） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從 150萬元上升到 165萬元 ,每年的付現(xiàn)成本將要從 110萬元上升到 115萬元 .該企業(yè)的所得稅率為 33%,資金成本率為 10%.要求 : 各年的現(xiàn)金流量？ （ 1）初始現(xiàn)金流量增加額 =40+= （ 2）營業(yè)現(xiàn)金流量增加額 : 舊設(shè)備折舊 =()/5= 新設(shè)備折舊 =()/5= 項目 更新前 更新后 差額 銷售收入 150 165 15 經(jīng)營付現(xiàn)成本 110 115 5 折舊費 稅前利潤 所得稅 稅后利潤 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量增加額 =0 第二節(jié) 投資項目評價準(zhǔn)則 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 一 內(nèi)部收益率準(zhǔn)則 二 獲利指數(shù)準(zhǔn)則 三 投資回收期準(zhǔn)則 四 會計收益率準(zhǔn)則 五 一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則 （ 一 ） 凈現(xiàn)值 ( NPV present value )的含義 ▲ 是反映投資項目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn) 。 ☆ 項目現(xiàn)金流量中不包含利息費用 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。這條生產(chǎn)線每年可以為公司節(jié)約 120 000美元的稅前運轉(zhuǎn)成本，但是需要 28 000美元的初始凈營運資本性投資。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運資本的收回 ● 計算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運資本 例題： A公司正在考慮一條安裝費用為 390 000美元的香腸生產(chǎn)線。這條生產(chǎn)線每年可以為公司節(jié)約 120 000美元的稅前運轉(zhuǎn)成本，但是需要 28 000美元的初始凈營運資本性投資。 ● 計算公式及進一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營總成本－折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 請比較書本 P54公式 PPT中現(xiàn)金凈流量 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅稅率）＋折舊 問題：兩個公式是否矛盾？ 例題： A公司正在考慮一條安裝費用為 390 000美元的香腸生產(chǎn)線。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 —— 投資項目投產(chǎn)后增加的 稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。這條生產(chǎn)線每年可以為公司節(jié)約 120 000美元的