【正文】 斜率同類項目風率利無風險率現(xiàn)折風險調(diào)整 ???計算公式： ◎ 風險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點： 簡單明了 ， 符合邏輯 ， 在實際中運用較為普遍 。 ?? ??nttttiNCFNP V0 )1(?i 為無風險利率 ◎ 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 優(yōu)點： 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風險，并 將風險因素與時間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。格雷厄姆與坎貝爾 R 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設的 再投資利率不同 ，前者假設的再投資利率是項目的資本成本；后者假設的再投資利率是項目本身的內(nèi)部收益率。由于遠期現(xiàn)金流量的風險大于近期現(xiàn)金流量的風險，因此，投資回收期通常作為衡量項目風險的指標。 本章小結(jié) 的變化對項目評價標準的影響進行定量分析，它有助于決策者了解項目決策需重點分析與控制的因素。 基本訓練 1。他認為一個業(yè)務計劃與預計財務報表應該一同完成。該工廠的總投資為 25億美元，預期在建成后的 3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量 10億美元，英特爾公司是否應該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項目的預期收益率（ IRR）為多少？ ? 假設摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項目提供年利率 5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應該改變決策？ 基本訓練 3。負責該項目的主管堅持認為項目資本預算中應該包括過去幾年花費在研發(fā)上的資金。 許多項目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭， 1995）、投資回收期（中國大陸，1977）作為主要的決策指標，如下表所示。如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項目？為什么？ 1. 2. 3. 4. 5. 。如果你是一名項目經(jīng)理，項目決策只能選擇一個指標，你會選擇哪個指標，為什么？ 基本訓練 ：建一座大型學生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。 ?評論這位項目主管的觀點，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意。有關(guān)新藥投入市場的財務可行性研究已完成，營銷和財務部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準新的投資項目。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當前美國國債利率為 3%。該公司的財務部門根據(jù)預測的現(xiàn)金流量、項目的 NPV和 IRR，認為這個項目是可行的。確定等值法是效用理論在風險投資決策中的直接應用。在預測項目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費用在項目的資本成本中考慮。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 是按項目必要收益率對項目的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)后的價值，它是項目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。在更為復雜的情況下，確定等值反映的應該是股票持有者對風險的偏好，而不是公司管理當局的風險觀。 風險調(diào)整現(xiàn)金流量法 ◎ 又稱確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當量法 ◎ 基本思想 首先確定與風險性現(xiàn)金流量同等效用的無風險現(xiàn)金流量，然后用無風險利率折現(xiàn)，計算項目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiNCFrNCFNP V00 11 ?i—— 無風險利率 一般以政府債券利率表示 θ——風險溢酬 取決于項目風險的高低 ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ◎ 將與特定項目有關(guān)的風險加入到項目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。不同情景下的項目凈現(xiàn)值計算見表 412。 在 [例 42]中，預期項目的凈現(xiàn)值為 7 438元。 ▼ 缺點 ： 沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風險分析的正確性。 2. 分析目的 找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用 項目標準差 進行衡量。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營運資本，假設按下期銷售收入 10%估計本期營運資本需要量。其有關(guān)預測資料如下： （ 1）市場調(diào)研費 50 000元為沉沒成本，屬于項目投資決策的無關(guān)成本。 ◆ 缺點 ： ① 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值 ； ② 按投資項目賬面價值計算，當投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。 （ 一 ） 會計收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會計收益率項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單 平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運資本投資額） 五、會計收益率準則（理解） 投資項目年平均 凈收益 與該項目年 平均投資額 的比率。 （二）投資回收期的計算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ?當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項目投資回收期計算如下 : 表 45 項目 A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????（三） 項目決策標準 ● 如果 PP＜基準回收期 ，可接受該項目；反之則應放棄。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計算 【 例 】 承 【 例 41】 A項目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??PI（三） 項目決策原則 ● PI≥1 時 ，項目可行； PI＜ 1時 ，項目不可行。 圖 4—2 多個內(nèi)部收益率項目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項目排序矛盾。 圖 41描述了項目 A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。要求：（ 1）計算確定該項目的稅后每年現(xiàn)金流量；（ 2）計算該項目的凈現(xiàn)值； (1)計算稅后現(xiàn)金流量 1）初始現(xiàn)金流量： ① 資本化支出： 5400元； ② 費用化支出： 0 ③ 凈營運資本變動：墊支的初始凈營運資本為 600元； ④ 原有設備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應： 0 2）續(xù)存期的現(xiàn)金流量 （稅后現(xiàn)金流增減量） 時間 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（ +） 3000 4500 6000 付現(xiàn)成本增加（ ） 1000 1500 1000 折舊增加（ ） 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 1920 2520 3720 3）終結(jié)時現(xiàn)金流量 600 時間 0 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（凈額） (6000) 2021 3000 5000 600 折舊增加 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 (6000) 1920 2520 3720 600 (2)計算該項目的凈現(xiàn)值； 凈現(xiàn)值 =1920/（ 1+10%） +2520/（ 1+10%） 2 + （ 3720+600） /（ 1+10%） 3 6000 =1920 +2520 +(3720+600) —6000 = （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNP V00)1( 項目 凈現(xiàn)值為零 時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 。 600元用于流動資金墊付，預期該項目當年投資后可使銷售收入增加為第一年 3000元，第二年 4500元，第三年 6000元。 (2)凈現(xiàn)值指標用于多方案比較時， 沒有考慮各方案投資額的大小 ，因而不能直接反映資金的利用效率。 ● 請同學們寫出例 【 41】 B項目 NPV的公式，并最終判斷對 A、 B項目的選擇。