【正文】 投資總額為 6000元，其中5400元用于設(shè)備投資。 ● 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對 凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個(gè)項(xiàng)目的終結(jié)的現(xiàn)金流量是多少？ ① 資產(chǎn)的變賣收入： ② 清理和搬運(yùn)費(fèi)： 0 ③ 收回的凈營運(yùn)資本： 28,000美元 所以 ( ) 60 , 00 0 34 % ( 60 , 00 0 0) 39 , 60 0S T S B? ? ? ? ? ?39 600 28 000 67 600? ? ?終 結(jié) 現(xiàn) 金 流 量 ， ， ， 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的 資本成本 中考慮。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 —— 與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出 。 成本屬于與決策無關(guān)的成本。 會(huì)計(jì)收益 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目和 非付現(xiàn)項(xiàng)目 。公司想要引進(jìn)一種輕便型車以填補(bǔ)它的產(chǎn)品系列，他們希望能每年賣 21 000輛，每輛賣 12 000美元。這條生產(chǎn)線每年可以為公司節(jié)約 120 000美元的稅前運(yùn)轉(zhuǎn)成本，但是需要 28 000美元的初始凈營運(yùn)資本性投資。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本 例題： A公司正在考慮一條安裝費(fèi)用為 390 000美元的香腸生產(chǎn)線。 （二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算 ?? ??ntttrNCFNP V0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ K） ◎ 項(xiàng)目周期（ t） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 (2)凈現(xiàn)值指標(biāo)用于多方案比較時(shí)， 沒有考慮各方案投資額的大小 ，因而不能直接反映資金的利用效率。要求：（ 1）計(jì)算確定該項(xiàng)目的稅后每年現(xiàn)金流量；（ 2）計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； (1)計(jì)算稅后現(xiàn)金流量 1）初始現(xiàn)金流量： ① 資本化支出： 5400元； ② 費(fèi)用化支出： 0 ③ 凈營運(yùn)資本變動(dòng)：墊支的初始凈營運(yùn)資本為 600元； ④ 原有設(shè)備出售時(shí)的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng)： 0 2）續(xù)存期的現(xiàn)金流量 （稅后現(xiàn)金流增減量） 時(shí)間 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（ +） 3000 4500 6000 付現(xiàn)成本增加（ ） 1000 1500 1000 折舊增加（ ） 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 1920 2520 3720 3）終結(jié)時(shí)現(xiàn)金流量 600 時(shí)間 0 1 2 3 稅前現(xiàn)金流量（凈額） (6000) 2021 3000 5000 600 折舊增加 1800 1800 1800 利潤增加 200 1200 3200 稅后利潤增加 120 720 1920 稅后現(xiàn)金流量 (6000) 1920 2520 3720 600 (2)計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值； 凈現(xiàn)值 =1920/（ 1+10%） +2520/（ 1+10%） 2 + （ 3720+600） /（ 1+10%） 3 6000 =1920 +2520 +(3720+600) —6000 = （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNP V00)1( 項(xiàng)目 凈現(xiàn)值為零 時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 。 圖 4—2 多個(gè)內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ?當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下 : 表 45 項(xiàng)目 A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????（三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 ； ② 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。 2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 在 [例 42]中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 7 438元。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiNCFrNCFNP V00 11 ?i—— 無風(fēng)險(xiǎn)利率 一般以政府債券利率表示 θ——風(fēng)險(xiǎn)溢酬 取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低 ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ◎ 將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險(xiǎn)的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險(xiǎn)觀。按同一再投資利率計(jì)算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。確定等值法是效用理論在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的直接應(yīng)用。 英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場上市，交易代碼為 INTC，該公司的 β系數(shù)為 ，美國股市的市場組合的收益率為 8%，當(dāng)前美國國債利率為 3%。 ?評論這位項(xiàng)目主管的觀點(diǎn)，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點(diǎn)，請?zhí)岢鲆粋€(gè)可供選擇的計(jì)劃書，以使你們倆都滿意。如果你是公司經(jīng)理，你會(huì)選擇哪一項(xiàng)目？為什么？ 1. 2. 3. 4. 5. 。負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主管堅(jiān)持認(rèn)為項(xiàng)目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。他認(rèn)為一個(gè)業(yè)務(wù)計(jì)劃與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該一同完成。 本章小結(jié) 的變化對項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項(xiàng)目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項(xiàng)目評價(jià)中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的 再投資利率不同 ，前者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。 ?? ??nttttiNCFNP V0 )1(?i 為無風(fēng)險(xiǎn)利率 ◎ 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險(xiǎn)，并 將風(fēng)險(xiǎn)因素與時(shí)間因素分開討論 ，這在理論上是成立的。情景分析可以為提供項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的有用信息，但這種方法只考慮項(xiàng)目的幾個(gè)離散情況，其分析結(jié)果有時(shí)不能完全反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時(shí)考慮這兩種情況。因此，它解決的是“ 如果 ......會(huì)怎樣 ”的問題。 （ 3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi) 20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價(jià)為 30 000元。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。 ◆ 缺點(diǎn) ：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會(huì)對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 第二 , 內(nèi)部收益率準(zhǔn)則 不能識別 投資（資本貸放）和融資（資本借入）。該項(xiàng)目有效期為三年，項(xiàng)目結(jié)束收回流動(dòng)資金 600元。 ◆ 凈現(xiàn)值準(zhǔn)則假定一個(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的 中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項(xiàng)目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指 資本成本 ）進(jìn)行再投資。使用新設(shè)備后公司每年的銷售額可從 150萬元上升到 165萬元 ,每年的付現(xiàn)成本將要從 110萬元上升到 115萬元 .該企業(yè)的所得稅率為 33%,資金成本率為 10%.要求