【正文】 不同國家不同時期項目投資決策標準選擇排序 評價標準 美國公司（ 1977） 新西蘭（ 1995） 中國大陸（ 1997） 內(nèi)部收益率 % % % 凈現(xiàn)值 % % % 獲利指數(shù) % % 投資回收期 % % % 會計收益率 % % 其他指標 % % 合計 % % % ? 根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國和新西蘭的項目經(jīng)理傾向于 IRR和NPV，而我國的項目經(jīng)理傾向于投資回收期。 BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準，取得了該藥的專利權(quán)，期限 15年。 ABC公司正在考慮一項新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。 本章小結(jié) 7．投資項目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。哈維 1999年對 1998年“財富 500強”的 CFO做了有關(guān)項目風(fēng)險調(diào)整的問卷調(diào)查 表 4 13 項目風(fēng)險調(diào)整反饋表 單位： % 風(fēng)險來源 調(diào) 整 折現(xiàn)率 調(diào) 整 現(xiàn)金流量 兩者同時 使 用 兩者都 不采用 （長期與短期利率變動） （破產(chǎn)概率） 9.“市場 賬面”比率（市場價值 /公司資產(chǎn)賬面價值） （近期股票價格走勢） 本章小結(jié) ：一是 項目預(yù)期現(xiàn)金流量 ；二是投資項目的 必要收益率 或 資本成本 。 缺點： 把風(fēng)險收益與時間價值混在一起 ,使得風(fēng)險隨著時間的推移被認為地逐年擴大 。據(jù)預(yù)測，銷售收入最低為 56 000元，最高為 73 600元；變動成本則在 38 640元至 453 600元之間變動。 投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 0年 1～ 5年 投資額 10 000 銷售收入 64 000 變動成本 42 000 固定成本 18 000 其中：折舊 1 600 稅前收益 4 000 所得稅（ 25%） 1 000 稅后收益 3 000 經(jīng)營現(xiàn)金流量 4 600 現(xiàn)金凈流量 10 000 4 600 凈現(xiàn)值 （ 10%） 7 438 盈虧臨界分析 表 4 11 凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比 單位：萬元 因素敏感程度： 銷售收入 → 變動成本 → 固定成本 → 項目年限 → 投資額 → 折現(xiàn)率 最強 ……………………………………………………… 最弱 項目 原預(yù)計現(xiàn)金流量 NPV=0的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量變動上下限 投資額 10 000 17 438 % 銷售收入 64 000 61 384 % 變動成本 42 000 44 616 % 固定成本 18 000 20 616 % 折現(xiàn)率 10% 36% % 項目年限 % 5. 敏感性分析方法的評價 ▼ 優(yōu)點 ： 能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項目評價標準的影響進行定量分析，有助于決策者明確在項目決策時應(yīng)重點分析與控制的因素。 年份 銷售量 單 價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846 案例分析 表 4 7 經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 金額單位：元 某年的單價 =上年的單價 （ 1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本 （ 1+10%） 表 48 現(xiàn)金流量預(yù)測表 單位：元 項目 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本 設(shè)備投資 (110 000) 23 200 機會成本 (廠房 ) (50 000) 營運資本 營運資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計 (170 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量 (170 000) 33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入 30 000元，應(yīng)繳納所得稅（ 30 000－ 10 000） ＝ 6800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營運資本 =下年預(yù)計銷售收入 10% 某年營運資本追加支出＝該年末營運資本－上年營運資本 本章小結(jié)： 1. 判斷項目是否投資，可以利用的 NPV, IRR, PI, PP和ARR的方法 2. 在揮斥的項目中，可以出現(xiàn)矛盾 重點：在于 NPV, IRR, PI, PP 的計算和結(jié)果的判定 綜合例題 參見 word 文檔第三章 《 綜合例題 》 第四節(jié) 投資項目風(fēng)險分析 項目風(fēng)險來源 一 敏感性分析 二 情景分析 三 項目風(fēng)險調(diào)整 四 一、投資項目風(fēng)險來源 ? 項目風(fēng)險 1. 含義 某一投資 項目本身特有 的風(fēng)險 ——不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。公司決定對該保健產(chǎn)品投資進行成本效益分析。 年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4—6 投資項目凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （四）投資回收期標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ◆ 缺點 ： ① 沒有考慮貨幣的時間價值 和投資的風(fēng)險價值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 （ 2）如果投資項目的現(xiàn)金流量為 傳統(tǒng)型 ，即在 投資有效期內(nèi)只改變一次符號 ，如果項目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)， 那么采用內(nèi)部收益率準則和凈現(xiàn)值準則，對項目投資評價的結(jié)論是一致的。 課堂練習(xí)： 1. A公司判斷是否投資一個項目：其中年初投入為1000萬，今后第一年現(xiàn)金凈流量為 500萬，第二年為 400萬，第三年為 300萬，假設(shè)資金成本為 10%，以凈現(xiàn)值的角度判斷，是否該進行投資？ 課堂練習(xí)： 1．某公司有一投資項目，該項目