【正文】 量為 500萬，第二年為 400萬，第三年為 300萬，假設(shè)資金成本為 10%，以凈現(xiàn)值的角度判斷，是否該進(jìn)行投資？ 課堂練習(xí)： 1．某公司有一投資項目，該項目投資總額為 6000元，其中5400元用于設(shè)備投資。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年 1000元，第二年 1500元，第三年 1000元。該公司所得稅率為 40%，固定資產(chǎn)無殘值，采取直線法提折舊，公司要求的最低報酬率為 10%。 （ 二 ） 內(nèi)部收益率的計算 二、內(nèi)部收益率 （三）項目決策原則 ● IRR≥ 項目資本成本或投資最低收益率 (r)，則項目 可行 ； IRR＜項目資本成本或投資最低收益率 (r)，則項目 不可行 。 （ 2）如果投資項目的現(xiàn)金流量為 傳統(tǒng)型 ，即在 投資有效期內(nèi)只改變一次符號 ，如果項目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)， 那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對項目投資評價的結(jié)論是一致的。 折現(xiàn)率1 00050005001 0001 5002 0002 5003 0003 5000% 5% 10% 15% 20% 25% 30%凈現(xiàn)值圖 4 1項目 A的 NPV與 IRR的關(guān)系 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項目本身的 IRR。 表 43 投資于融資項目的 NPV和 IRR 金額單位：萬元 項目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項目 C 1 000 1 500 50% 364 項目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，當(dāng)現(xiàn)金流量為 非傳統(tǒng)型 ，項目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。（重點） 表 4— 4 投資項目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20210 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬元)項目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項目評價標(biāo)準(zhǔn)， 取決于公司是否存在資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進(jìn)行比較。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項目的現(xiàn)金凈流量來 回收初始投資所需要的時間 。 ● 在實務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項目可行； PP＞ n/2，投資項目不可行。 年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4—6 投資項目凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ◆ 缺點 ： ① 沒有考慮貨幣的時間價值 和投資的風(fēng)險價值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （ 二 ） 會計收益率的計算 基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 ● 如果 ARR ＞基準(zhǔn)會計收益率 ，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR ＜基準(zhǔn)會計收益率 ，應(yīng)放棄該方案。 （三） 項目決策標(biāo)準(zhǔn) （四） 會計收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：簡明、易懂、易算。 【 例 】 ABC公司正在對某一投資項目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場前景看好。公司決定對該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。 （ 2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價格為 50 000元。 第三節(jié) 投資項目評價：一個示例 （ 4）預(yù)計保健品各年的銷售量 (件 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、 600；保健品市場銷售價格，第一年為每件 200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以 2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長。第一年初投資 10 000元，第 5年末營運資本需要量為零。 年份 銷售量 單 價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100 000 50 000 2 800 163 200 88 000 3 1200 249 696 145 200 4 1000 212 242 133 100 5 600 129 892 87 846 案例分析 表 4 7 經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 金額單位：元 某年的單價 =上年的單價 （ 1+2%） 某年的單位成本 =上年的單位成本 （ 1+10%） 表 48 現(xiàn)金流量預(yù)測表 單位：元 項目 0 1 2 3 4 5 經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本 設(shè)備投資 (110 000) 23 200 機會成本 (廠房 ) (50 000) 營運資本 營運資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計 (170 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量 (170 000) 33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入 30 000元，應(yīng)繳納所得稅（ 30 000－ 10 000） ＝ 6800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營運資本 =下年預(yù)計銷售收入 10% 某年營運資本追加支出＝該年末營運資本－上年營運資本 本章小結(jié)： 1. 判斷項目是否投資，可以利用的 NPV, IRR, PI, PP和ARR的方法 2. 在揮斥的項目中，可以出現(xiàn)矛盾 重點：在于 NPV, IRR, PI, PP 的計算和結(jié)果的判定 綜合例題 參見 word 文檔第三章 《 綜合例題 》 第四節(jié) 投資項目風(fēng)險分析 項目風(fēng)險來源 一 敏感性分析 二 情景分析 三 項目風(fēng)險調(diào)整 四 一、投資項目風(fēng)險來源 ? 項目風(fēng)險 1. 含義 某一投資 項目本身特有 的風(fēng)險 ——不考慮與公司其他項目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特