【正文】 本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷售量流現(xiàn)金凈 ?????（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ☆ 項(xiàng)目現(xiàn)金流量不包括利息費(fèi)用 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中應(yīng)注意的問(wèn)題 ☆ 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計(jì)算通貨膨脹變化對(duì)各種現(xiàn)金流量的影響時(shí) ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡(jiǎn)單地用一個(gè)統(tǒng)一的通貨膨脹率來(lái)修正所有的現(xiàn)金流量 。 例：某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過(guò)認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用 10 000元；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用 500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用 100 000元；建筑工程費(fèi)用 400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營(yíng)運(yùn)資金 50 000元；不可預(yù)見費(fèi)按上述總支出的 5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000) (1+5%) ＝ 1 113 000(元 ) 課堂練習(xí) ，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金 210萬(wàn)元，項(xiàng)目于第二年年末完工，并于建設(shè)期期末投入凈營(yíng)運(yùn)資本 30萬(wàn)元。該生產(chǎn)線的使用壽命期為 5年，按直線法計(jì)提折舊，期滿后的殘值收入為 10萬(wàn)元，營(yíng)運(yùn)資本于項(xiàng)目終結(jié)時(shí)一次收回。要求： （ 1）確定該項(xiàng)目的建設(shè)期和項(xiàng)目計(jì)算期； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量。 營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)表 （單位：萬(wàn)元） 要求 （ 1）計(jì)算 2023年的凈營(yíng)運(yùn)資本； (2)計(jì)算未來(lái)需要在終結(jié)點(diǎn)回收的凈營(yíng)運(yùn)資本。該機(jī)床的投產(chǎn)可使銷售收入每年增加 1000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)成本每年增加 600萬(wàn)元。 要求： （ 1）計(jì)算每年的折舊額； （ 2）計(jì)算每年的凈現(xiàn)金流量。 ▲ 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值之和 。 ▽ 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 ? 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)期限 凈現(xiàn)值 決策規(guī)則 ? 一個(gè)備選方案： NPV0 ? 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。 表 42 A、 B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬(wàn)元 A B C D E F G H 1 項(xiàng) 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV(8%) IRR PI 2 A 10 000 8 000 4 000 960 1 599 20% 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 2 503 18% 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目 A的凈現(xiàn)值計(jì)算如下： ? ? ? ? ? ?)(5 9 915 9 9110 0 010%819 6 0%810 0 04%810 0 080 0 01032萬(wàn)元????????????N P V（三）項(xiàng)目決策原則 ● NPV≥0時(shí) ，項(xiàng)目可行； NPV＜ 0時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是： 此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RN C FN P V00)1( 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 。 二、內(nèi)部收益率 根據(jù) 41的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目 A的內(nèi)部收益率可按照以下公式來(lái)計(jì)算： NPV=10000+8000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)+960/(1+IRR) =0 IRR=20% 需要注意的是，投資項(xiàng)目的 內(nèi)部收益率 與 資本成本 是不同的， IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個(gè)方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的 IRR。 表 43 投資于融資項(xiàng)目的 NPV和 IRR 金額單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項(xiàng)目 C 1 000 1 500 50% 364 項(xiàng)目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，項(xiàng)目可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無(wú)收益率。 表 4— 4 投資項(xiàng)目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬(wàn)元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20230 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項(xiàng)目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬(wàn)元)項(xiàng)目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時(shí)，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在 資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 課堂練習(xí) 習(xí)題與案例集： ，它們的初始投資額均為 200萬(wàn)元，資本成本均為 10%，各項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如下表： 假設(shè)你是公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，請(qǐng)通過(guò)下列計(jì)算進(jìn)行投資決策。 （ 3）如果兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，按 NPV和 IRR分別評(píng)價(jià)兩個(gè)項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)什么現(xiàn)象，此時(shí)應(yīng)如何決策，請(qǐng)說(shuō)明理由。 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲 200 60 60 60 60 60 乙 200 100 80 50 30 10 年份 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過(guò)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間 。 天天公司投資回收期的計(jì)算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 上表中可以看出，由于該項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元， 因此該項(xiàng)目的投資回收期為： 3+1000/3000= （年） 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計(jì)算如下 : 表 45 項(xiàng)目 A累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：萬(wàn)元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項(xiàng)目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項(xiàng)目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4— 6 投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與回收期 金額單位：萬(wàn)元 （三） 項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。