【正文】 = 5076（元） 遞延年金 遞延年金是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下 ， 隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng) 。 按每年利率 6%計(jì)算， 則 10年收益于 2022年年初的現(xiàn)值為： 3 ? ? ? ?? ?%61140000%61140000151515?????????? ? ?? ?t tt 5年前發(fā)行的一種第 20年末 一次還本 100元的債券，債券票面利率 為 6％，每年年末付一次利息， 第 5次利息剛剛付過(guò)，目前剛發(fā)行的 與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)膫?，票面利率?8％。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？ 【 例 】 C公司現(xiàn)在借入 2022萬(wàn)元，約定在 8年內(nèi)按年利率 12%均勻償還。 ? 永續(xù)年金是指無(wú)限期的收入或支出相等金額的年金，也稱(chēng)永久年金。此基金的需要存入的本金為 P=10萬(wàn) /5%=200萬(wàn)，這也是永續(xù)年金的 年金現(xiàn)值 。 在項(xiàng)目投資中，“ 現(xiàn)金 ” 是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目 ， 包括：建設(shè)投資 、 流動(dòng)資產(chǎn)投資 、 經(jīng)營(yíng)成本 、 各項(xiàng)稅款 、 其他現(xiàn)金流出等 。 現(xiàn)金 流出量 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目 ， 包括：營(yíng)業(yè)收入 、 回收的固定資產(chǎn)余值 、 回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等 。 現(xiàn)金 凈流量 現(xiàn)金流量的計(jì)算 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括： ? 投資現(xiàn)金流量 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 ? 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。 投資 現(xiàn)金流量 投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回 。 投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資 ,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí) ， 一般以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的 (但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等 ） 。 營(yíng)業(yè) 現(xiàn)金流量 折舊作為一項(xiàng)成本 ， 在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的 ， 但是由于它不需要支付現(xiàn)金 ， 因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待 。 包括固定資產(chǎn)的殘值收入 、 收回土地的剩余價(jià)值及收回原投入的流動(dòng)資金 。 這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減 ， 因此也不受所得稅的影響 。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。 6 則，每年的折舊額 =（ 1200200） /5=200萬(wàn)元 ? 銷(xiāo)售收入 800 ? 減：付現(xiàn)成本 300 ? 減：折舊 200 ? 稅前凈利 300 ? 減：所得稅 120 ? 稅后凈利 180 ? 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 380 0 1 2 3 4 5 固定資產(chǎn)投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資 1200 300 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 380 380 380 380 380 固定資產(chǎn)殘值 收回流動(dòng)資金 200 300 現(xiàn)金流量合計(jì) 1500 380 380 380 380 880 思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤(rùn)指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？ 某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品 ,為此需購(gòu)置一套價(jià)值 40萬(wàn)元的新設(shè)備 ,設(shè)備安裝費(fèi)用為 10萬(wàn)元 ,并一次性支付4年期的廠房租賃費(fèi) 40萬(wàn)元。 例 72 但該設(shè)備 4年后可收回殘值預(yù)計(jì)為 5萬(wàn)元。該企業(yè)所得稅稅率為 40%。 7 根據(jù)上述資料計(jì)算該項(xiàng)日各期的現(xiàn)金流量。 (2)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 因此，項(xiàng)日各期預(yù)期現(xiàn)金流量如表 72所示。 資本成本 ? 用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長(zhǎng)短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。 個(gè)別資本成本 ? K—— 資本成本 ? D—— 用資費(fèi)用 ? P—— 籌資數(shù)額 ? f—— 籌資費(fèi)用 ? F—— 籌資費(fèi)用率 )1( FPDfPDK????資本成本計(jì)算的通用公式 ? 長(zhǎng)期借款成本 ? Kl—— 長(zhǎng)期借款成本 ? Il—— 長(zhǎng)期借款年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? L—— 長(zhǎng)期借款本金 ? Fl—— 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率 ? Rl—— 借款年利率 lllll FTRFLTIK??????1)1()1()1( 利息可以抵稅 所以，負(fù)債的 資本成本 總是低于股票的 資本成本 )1()1(bbb FBTIK???? 債券成本 ? Kb—— 債券成本 ? Ib—— 債券年利息 ? T—— 企業(yè)所得稅稅率 ? B—— 債券發(fā)行額 ? Fb—— 債券籌資費(fèi)用率 ? 優(yōu)先股成本 ? Kp—— 優(yōu)先股成本 ? Dp—— 優(yōu)先股年股利 ? Pp—— 優(yōu)先股籌資額 ? Fp—— 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率 )1( pppp FPDK??? 普通股成本 ? Kc—— 普通股成本 ? Dc—— 普通股基年股利 ? Pc—— 普通股籌資額 ? Fc—— 普通股籌資費(fèi)用率 ? G—— 股利年增長(zhǎng)比率 GFPDKcccc ??? )1(GPDKcrr ??? 留用利潤(rùn)成本 綜合資本成本 ? Kw—— 綜合資本成本 ? Kj—— 第 j種個(gè)別資本成本 ? Wj—— 第 j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù) jnjjw WKK ??? 1權(quán)數(shù)的確定： ? 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) ? 市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) ? 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 某公司資金總量為 1000萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款 200萬(wàn)元，年息 20萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為 100萬(wàn)元的 3年期債券，票面利率為 12%，由于票面利率高于市場(chǎng)利率，故該批債券溢價(jià) 10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%； 例 73 此外公司普通股 500萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為 15%，以后每年增長(zhǎng) 1%，籌資費(fèi)用率為 2%；優(yōu)先股 150萬(wàn)元，股利率固定為 20%，籌資費(fèi)用率也是 2%；公司未分配利潤(rùn)總額為 。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？ (1)長(zhǎng)期借款資本成本。 (3)普通股資本成本。 (5)保留盈余資本成本。 投資決策指標(biāo) 即沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值因素的 決策指標(biāo) ,主要有 : ? 投資回收期 ? 投資報(bào)酬率 靜態(tài)投資 決策指標(biāo) 投資回收期（ PP) 投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： ?????nttntt OI11例 74 時(shí)間（年） 0 1 2 3 4 方案 A：凈收益 500 500 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 5500 5500 方案 B：凈收益 1000 1000 1000 1000 凈現(xiàn)金流量 （ 10000） 3500 3500 3500 3500 方案 C：凈收益 2022 2022 1500 1500 凈現(xiàn)金流量 （ 20220） 7000 7000 6500 6500 有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 投資回收期的計(jì)算 時(shí)間（年） 凈現(xiàn)金流量 回收額 未收 回?cái)?shù) 回收 時(shí)間 方案 A 0 10000 10000 1 5500 5500 4500 1 2 5500 4500 — 0． 82 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+4500/5500= 方案 B 0 10000 10000 1 3500 3500 6500 1 2 3500 3500 3000 1 3 3500 3000 — 0． 86 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+3000/3500= 方案 C 0 20220 20220 1 7000 7000 13000 1 2 7000 7000 6000 1 3 7000 6000 — 0． 92 合計(jì)回收時(shí)間（回收期） =1+1+6000/7000= ? 優(yōu)點(diǎn)： ? 計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解。 ? 缺點(diǎn)： ? 未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。 120 甲方案 5000 2500 2500 乙方案 – 5000 2500 2500 2500 2500 情景 1 回收期 均為 2年 投資報(bào)酬率： 0 投資報(bào)酬率 25% 121 A方案 5000 3500 1500 2500 2500 B方案 5000 2500 2500 2500 2500 情景 2 回收期 均為 2年 投資報(bào)酬率 均為 25% 投資報(bào)酬率（ ARR) 投資報(bào)酬率也叫投資利潤(rùn)率或會(huì)計(jì)利潤(rùn)率，它表示年平均利潤(rùn)占總投資的百分 投資報(bào)酬率 =年平均利潤(rùn) / ? 決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率 方案 A、 B、 C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率 （ A） =（ 500+500） 247。 4/10000=10% 投資報(bào)酬率（ C） =（ 2022+2022+1500+1500） 247。 當(dāng)靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí) ， 應(yīng)以動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論為準(zhǔn) 。主要有 : ? 凈現(xiàn)值 ? 獲利指數(shù) ? 內(nèi)部報(bào)酬率 動(dòng)態(tài)投資 決策指標(biāo) 凈現(xiàn)值（ NPV) 凈現(xiàn)值指的是在方案的整個(gè)實(shí)施運(yùn)行過(guò)程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。 ? 方案 A的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定報(bào)酬率 10%，無(wú)法給企業(yè)最終帶來(lái)收益，因此應(yīng)該放棄該方案。但是我們很難對(duì)方案 B和 C進(jìn)行優(yōu)劣比較，因?yàn)殡m 然方案 C的凈現(xiàn)值大于方案 B，而它的投資額同時(shí)也大于方案 B。 項(xiàng)目丙 : 投資 1000萬(wàn) ,行業(yè)平均資金收益率為 18%，凈現(xiàn)值 100萬(wàn)的含義是 ? 凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率 =時(shí)間價(jià)值 +通貨膨脹補(bǔ)償 +風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 為什么不同國(guó)家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的收益率不一樣？ ? 考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評(píng)價(jià)； ? 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； ? 考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。