【正文】 所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈 ?????（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ☆ 項目現(xiàn)金流量不包括利息費用 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應(yīng)遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。 例：某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認真調(diào)查研究和分析，預(yù)計各項支出如下：投資前費用 10 000元；設(shè)備購置費用 500 000元；設(shè)備安裝費用 100 000元；建筑工程費用 400 000元；投產(chǎn)時需墊支營運資金 50 000元；不可預(yù)見費按上述總支出的 5%計算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000) (1+5%) ＝ 1 113 000(元 ) 課堂練習(xí) ，需要在建設(shè)起點一次投入資金 210萬元，項目于第二年年末完工，并于建設(shè)期期末投入凈營運資本 30萬元。該生產(chǎn)線的使用壽命期為 5年，按直線法計提折舊，期滿后的殘值收入為 10萬元，營運資本于項目終結(jié)時一次收回。要求： （ 1）確定該項目的建設(shè)期和項目計算期； （ 2）計算該項目各年的凈現(xiàn)金流量。 營運資本預(yù)測表 （單位：萬元） 要求 （ 1）計算 2023年的凈營運資本； (2)計算未來需要在終結(jié)點回收的凈營運資本。該機床的投產(chǎn)可使銷售收入每年增加 1000萬元，經(jīng)營成本每年增加 600萬元。 要求： （ 1）計算每年的折舊額； （ 2）計算每年的凈現(xiàn)金流量。 ▲ 在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值之和 。 ▽ 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)，項目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。 ? 項目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項目產(chǎn)品的市場壽命（項目經(jīng)濟壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 凈現(xiàn)值 決策規(guī)則 ? 一個備選方案： NPV0 ? 多個互斥方案：選擇正值中最大者。 表 42 A、 B投資項目預(yù)期現(xiàn)金流量 萬元 A B C D E F G H 1 項 目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NPV(8%) IRR PI 2 A 10 000 8 000 4 000 960 1 599 20% 3 B 10 000 1 000 4 544 9 676 2 503 18% 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，項目 A的凈現(xiàn)值計算如下： ? ? ? ? ? ?)(59915991100010%81960%810004%8100080001032萬元????????????NPV（三）項目決策原則 ● NPV≥0時 ，項目可行； NPV＜ 0時 ，項目不可行。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是： 此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt IR RNCFNPV00)1( 項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 。 二、內(nèi)部收益率 根據(jù) 41的數(shù)據(jù)，項目 A的內(nèi)部收益率可按照以下公式來計算： NPV=10000+8000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)+960/(1+IRR) =0 IRR=20% 需要注意的是，投資項目的 內(nèi)部收益率 與 資本成本 是不同的， IRR是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的，反映項目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比， 內(nèi)部收益率 準(zhǔn)則存在某些 缺陷 ，具體表現(xiàn)在以下四個方面： 第一， IRR假設(shè)再投資利率等于項目本身的 IRR。 表 43 投資于融資項目的 NPV和 IRR 金額單位：萬元 項目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項目 C 1 000 1 500 50% 364 項目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，項目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。 表 4— 4 投資項目 S和 L的現(xiàn)金流量 單位：萬元 項目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NPV(12%) IRR(%) PI S 26 900 10 000 10 000 10 000 10 000 3 473 18% L 55 960 20 000 20 000 20 000 20230 4 787 16% Ｌ－Ｓ 29 060 10 000 10 000 10 000 10 000 1 313 % 圖 4—3項目 S、 L凈現(xiàn)值曲線 15 00010 0005 00005 00010 00015 00020 00025 00030 0000 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值(萬元)項目S% 采用 NPV準(zhǔn)則和 IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項目評價標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在 資本約束 ，如果公司有能力獲得足夠的資本進行項目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。 課堂練習(xí) 習(xí)題與案例集： ，它們的初始投資額均為 200萬元，資本成本均為 10%，各項目的預(yù)計現(xiàn)金流如下表： 假設(shè)你是公司的財務(wù)經(jīng)理，請通過下列計算進行投資決策。 （ 3）如果兩個項目是互相排斥的，按 NPV和 IRR分別評價兩個項目會出現(xiàn)什么現(xiàn)象，此時應(yīng)如何決策，請說明理由。 項目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲 200 60 60 60 60 60 乙 200 100 80 50 30 10 年份 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價 ◆ 優(yōu)點 ：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨立方案之間進行比較。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間 。 天天公司投資回收期的計算表 單位：元 年份 每年凈現(xiàn)金流量 年末尚未回收的投資額 1 2 3 4 5 3000 3000 3000 3000 3000 7000 4000 1000 0 / 上表中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為 3000元， 因此該項目的投資回收期為： 3+1000/3000= （年） 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，該項目投資回收期計算如下 : 表 45 項目 A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????年份 0 1 2 3 4 5 NPV（ 15%） PP 項目 C 1 000 500 500 150 80 50 2 項目 D 1 000 500 300 400 300 150 表 4— 6 投資項目凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元 （三） 項目決策標(biāo)準(zhǔn) ● 如果 PP＜基準(zhǔn)回收期 ，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。 ● 在互斥