【正文】 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 第四章 投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)準(zhǔn)則 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)：一個(gè)示例 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析 引子：項(xiàng)目投資決策概述 學(xué)習(xí)目標(biāo) ?掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)方法 ?理解附加效應(yīng)、沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本的基本含義 ?掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、會(huì)計(jì)收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計(jì)算與評(píng)價(jià)方法 ?熟悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敏感性分析 ?熟悉風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基本方法 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)： （ 1）耗費(fèi)大 （ 2）時(shí)間長(zhǎng) （ 3）風(fēng)險(xiǎn)多（決策判斷時(shí)風(fēng)險(xiǎn)因素多） （ 4）不可逆轉(zhuǎn)性（一旦重要事項(xiàng)決策失誤，損失不易挽回） 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 二、項(xiàng)目投資的分類(lèi)： 更新決策：保持業(yè)務(wù)能力 降低成本 擴(kuò)張決策：對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)的擴(kuò)張 新產(chǎn)品或新市場(chǎng)的擴(kuò)張 安全以及環(huán)保項(xiàng)目 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 1． 企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 2． 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3． 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法 三、項(xiàng)目投資的意義： 投資項(xiàng)目的決策 ? 投資項(xiàng)目的提出 ? 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià) ? 投資項(xiàng)目的決策 投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控 ? 為投資方案籌集資金 ? 按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟地實(shí)施投資項(xiàng)目 ? 實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督 ? 投資項(xiàng)目的后續(xù)分析 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià) 將提出的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類(lèi) 估計(jì)各個(gè)項(xiàng)目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)各投資項(xiàng)目進(jìn)行分析并排隊(duì) 考慮資本限額等約束因素，編寫(xiě)評(píng)價(jià)報(bào)告，并做出相應(yīng)的投資預(yù)算 延遲投資 放棄投資 擴(kuò)充投資與縮減投資 投資項(xiàng)目的事后審計(jì)指對(duì)已經(jīng)完成的投資項(xiàng)目的投資效果進(jìn)行的審計(jì)。 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 四、項(xiàng)目投資的過(guò)程分析 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 五、與證券估價(jià)處理相似的地方： （ 1）項(xiàng)目的投資成本 （ 2）都需要估計(jì)期望現(xiàn)金流 （ 3）要考慮項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) （ 4）都需要確定資本成本率（貼現(xiàn)率） （ 5）需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn) （ 6）都要比較成本和未來(lái)現(xiàn)金流量的大小 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 一 項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法 二 一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 現(xiàn)金流量 —— 在一定時(shí)期內(nèi) ， 投資項(xiàng)目實(shí)際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） —— 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量 是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 ◆ 項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算， 而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 ◆ 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“ 有無(wú) ”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒(méi)有 這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 ◆ 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題： ① 附加效應(yīng) ② 沉沒(méi)成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ④ 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 、 流出的數(shù)量 。 ? 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量的計(jì)算 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始投資現(xiàn)金流量 凈營(yíng)運(yùn)資本現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額 ＝本年流動(dòng)資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額－該年流動(dòng)負(fù)債籌資額 ● 項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額。 ● 主要內(nèi)容： （ 3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 （ 2） 凈營(yíng)運(yùn)資本 （ 1）項(xiàng)目初始投資 （ 4） 所得稅效應(yīng) ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量 （一）初始現(xiàn)金流量 二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法 ★關(guān)于投入凈營(yíng)運(yùn)資本的說(shuō)明 在項(xiàng)目存續(xù)期末，滿足項(xiàng)目需要的流動(dòng)資產(chǎn)不再需要，如無(wú)需購(gòu)買(mǎi)新的存貨，應(yīng)收賬款將被收回且不會(huì)產(chǎn)生新的應(yīng)收賬款，因而投放在項(xiàng)目上的營(yíng)運(yùn)資本在項(xiàng)目存續(xù)期末被逐漸收回。 XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額（ 2023年至2023年）如表 4— 1所示，在表中，營(yíng)運(yùn)資本投資額隨著銷(xiāo)售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（ 2023），前兩期投入的營(yíng)運(yùn)資本逐漸被收回。 表 4— 1 XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 單位：萬(wàn)元 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷(xiāo)售收入 4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 現(xiàn)金（銷(xiāo)售收入 2%） 80 88 97 76 36 20 應(yīng)收賬款（銷(xiāo)售收入 8%） 320 352 387 304 144 80 存貨（銷(xiāo)售收入 10%） 400 440 484 380 180 100 應(yīng)付賬款（銷(xiāo)售收入 7%） 280 308 339 266 126 70 凈營(yíng)運(yùn)資本 520 572 629 494 234 130 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 52 57 135 260 104 ● 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 － 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 － 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本－折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下： 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 ——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 ——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費(fèi)用 以及各種稅金支出。 如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式： 支出資本追加支出凈營(yíng)運(yùn)資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷(xiāo)售量流現(xiàn)金凈 ?????（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋