【正文】 現(xiàn)金流量預測 第四章 投資決策與風險分析 投資項目評價準則 投資項目評價：一個示例 投資項目風險分析 引子：項目投資決策概述 學習目標 ?掌握項目現(xiàn)金流量的預測方法 ?理解附加效應、沉沒成本、機會成本的基本含義 ?掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、會計收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與評價方法 ?熟悉項目風險敏感性分析 ?熟悉風險調(diào)整的基本方法 引子：項目投資決策的概述 一、項目投資的特點： （ 1）耗費大 （ 2）時間長 （ 3）風險多（決策判斷時風險因素多） （ 4）不可逆轉(zhuǎn)性（一旦重要事項決策失誤，損失不易挽回） 引子：項目投資決策的概述 二、項目投資的分類： 更新決策：保持業(yè)務(wù)能力 降低成本 擴張決策：對現(xiàn)有產(chǎn)品或市場的擴張 新產(chǎn)品或新市場的擴張 安全以及環(huán)保項目 引子：項目投資決策的概述 1． 企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標的基本前提 2． 企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 3． 企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法 三、項目投資的意義： 投資項目的決策 ? 投資項目的提出 ? 投資項目的評價 ? 投資項目的決策 投資項目的實施與監(jiān)控 ? 為投資方案籌集資金 ? 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 ? 實施過程中的控制與監(jiān)督 ? 投資項目的后續(xù)分析 投資項目的事后審計與評價 將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算 延遲投資 放棄投資 擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。 引子：項目投資決策的概述 四、項目投資的過程分析 引子：項目投資決策的概述 五、與證券估價處理相似的地方： （ 1）項目的投資成本 （ 2）都需要估計期望現(xiàn)金流 （ 3）要考慮項目帶來的風險 （ 4）都需要確定資本成本率（貼現(xiàn)率） （ 5）需要對未來的現(xiàn)金流折現(xiàn) （ 6）都要比較成本和未來現(xiàn)金流量的大小 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預測 現(xiàn)金流量預測的原則 一 項目現(xiàn)金流量計算方法 二 一、現(xiàn)金流量預測的原則 現(xiàn)金流量 —— 在一定時期內(nèi) ， 投資項目實際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） —— 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益 是按權(quán)責發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目、還包括應計項目和非付現(xiàn)項目。 現(xiàn)金流量 是按收付實現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當期實際收入現(xiàn)金量－當期實際支出現(xiàn)金量 ◆ 項目未來的現(xiàn)金流量必須用預計未來的價格和成本來計算， 而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 實際現(xiàn)金流量原則 ◆ 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“ 有無 ”的原則確認有這項投資與沒有 這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 ◆ 增量現(xiàn)金流量是與項目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應 ② 沉沒成本 ③ 機會成本 ④ 制造費用 增量現(xiàn)金流量原則 投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 、 流出的數(shù)量 。 ? 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量的計算 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 初始投資現(xiàn)金流量 凈營運資本現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 某年營運資本增加額 ＝本年流動資本需用額－上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負債籌資額 ● 項目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。 ● 主要內(nèi)容： （ 3）原有固定資產(chǎn)的變價收入 （ 2） 凈營運資本 （ 1）項目初始投資 （ 4） 所得稅效應 ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅量 售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量 （一）初始現(xiàn)金流量 二、項目現(xiàn)金流量計算方法 ★關(guān)于投入凈營運資本的說明 在項目存續(xù)期末，滿足項目需要的流動資產(chǎn)不再需要，如無需購買新的存貨，應收賬款將被收回且不會產(chǎn)生新的應收賬款，因而投放在項目上的營運資本在項目存續(xù)期末被逐漸收回。 XYZ公司投資項目預計凈營運資本增加額（ 2023年至2023年）如表 4— 1所示，在表中，營運資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在項目生產(chǎn)期的第三年（ 2023），前兩期投入的營運資本逐漸被收回。 表 4— 1 XYZ投資項目預計凈營運資本增加額 單位：萬元 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷售收入 4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 現(xiàn)金（銷售收入 2%） 80 88 97 76 36 20 應收賬款（銷售收入 8%） 320 352 387 304 144 80 存貨（銷售收入 10%） 400 440 484 380 180 100 應付賬款（銷售收入 7%） 280 308 339 266 126 70 凈營運資本 520 572 629 494 234 130 凈營運資本增加額 52 57 135 260 104 ● 計算公式及進一步推導： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營總成本－折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量 ● 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計算。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 ——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 ——與投資項目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種 稅后成本費用 以及各種稅金支出。 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式： 支出資本追加支出凈營運資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈 ?????（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運資本的收回 ● 計算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋