【正文】 ?試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋 基本訓(xùn)練 ：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是 6億元，期望凈現(xiàn)值都是 。 基本訓(xùn)練 1 ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。 本章小結(jié) 5. 如果 NPV和 IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計(jì)算，則排序矛盾便會(huì)消失。哈維 1999年對(duì) 1998年“財(cái)富 500強(qiáng)”的 CFO做了有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的問卷調(diào)查 表 4 13 項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整反饋表 單位： % 風(fēng)險(xiǎn)來源 調(diào) 整 折現(xiàn)率 調(diào) 整 現(xiàn)金流量 兩者同時(shí) 使 用 兩者都 不采用 （長期與短期利率變動(dòng)） （破產(chǎn)概率） 9.“市場 賬面”比率（市場價(jià)值 /公司資產(chǎn)賬面價(jià)值） （近期股票價(jià)格走勢） 本章小結(jié) ：一是 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 ；二是投資項(xiàng)目的 必要收益率 或 資本成本 。 缺點(diǎn)： 確定等值系數(shù) d很難確定，每個(gè)人都會(huì)有不同的估算，數(shù)值差別很大。 肯定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量 約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取 d＝ ，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取 ＞d≥；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取 ＞ d≥；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取 ＞ d＞ 0。 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 ◎ 又稱確定等值法（ certainty equivalent menthod）或肯定當(dāng)量法 ： ◎ 基本思想 首先確定與風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。 ? ? ? ??? ?? ?????nttntttiNCFrNCFNPV00 11 ?i—— 無風(fēng)險(xiǎn)利率 一般以政府債券利率表示 θ——風(fēng)險(xiǎn)溢酬 取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低 ◎ 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 ◎ 將與特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。不同情景下的項(xiàng)目凈現(xiàn)值計(jì)算見表 412。 在 [例 42]中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 7 438元。 ▼ 缺點(diǎn) ： 沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動(dòng)的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 改變其中的一個(gè)影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對(duì)應(yīng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)值。 2. 分析目的 找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用 項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差 進(jìn)行衡量。 （ 5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。其有關(guān)預(yù)測資料如下： （ 1）市場調(diào)研費(fèi) 50 000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。用平均投資額計(jì)算設(shè)備 1和設(shè)備 2的投資報(bào)酬率，指出你建議購買哪臺(tái)設(shè)備，并說明原因。 5年后殘值為 70000元。0????PPtttrNCF貼現(xiàn)回收期法 仍以上例中的天天公司的投資項(xiàng)目說明貼現(xiàn)回收期法的使用，假定貼現(xiàn)率為10%， 貼現(xiàn)回收期的計(jì)算 單位：元 天天公司 0 1 2 3 4 5 凈現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)系數(shù) 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量 累計(jì)貼現(xiàn)后流量 － 10000 1 10000 3000 2727 7273 3000 2478 4795 3000 2253 2542 3000 2049 493 3000 1863 1370 天天公司投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期為： 4+493/1863= （年） ★ 折現(xiàn)投資回收期 （ PP′— discounted payback period ) ◆ 評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn) ： ① 考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值 ②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 ③ 正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響 缺點(diǎn) ： ① 計(jì)算比較復(fù)雜 ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量 （ 一 ） 會(huì)計(jì)收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %100?? 年平均投資總額 年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額） 五、會(huì)計(jì)收益率準(zhǔn)則 投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。 ● 在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以 靜態(tài)投資回收期最短 的方案作為中選方案。 四、投資回收期準(zhǔn)則 （ 一 ） 投資回收期 ( PP payback period )的含義 通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時(shí)間 。 項(xiàng)目 第 0年 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 甲 200 60 60 60 60 60 乙 200 100 80 50 30 10 年份 （ 一 ） 獲利指數(shù) ( PIprofitability index )的含義 初始投資額現(xiàn)值量現(xiàn)值投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流?PI 又稱現(xiàn)值指數(shù) ， 是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率 。 課堂練習(xí) 習(xí)題與案例集： ，它們的初始投資額均為 200萬元，資本成本均為 10%，各項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流如下表： 假設(shè)你是公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理，請(qǐng)通過下列計(jì)算進(jìn)行投資決策。 表 43 投資于融資項(xiàng)目的 NPV和 IRR 金額單位：萬元 項(xiàng)目 0 1 IRR NPV（ 10%） 項(xiàng)目 C 1 000 1 500 50% 364 項(xiàng)目 D 1 000 1 500 50% 364 第三，項(xiàng)目可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率或無收益率。 二、內(nèi)部收益率 根據(jù) 41的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目 A的內(nèi)部收益率可按照以下公式來計(jì)算： NPV=10000+8000/(1+IRR)+4000/(1+IRR)+960/(1+IRR) =0 IRR=20% 需要注意的是，投資項(xiàng)目的 內(nèi)部收益率 與 資本成本 是不同的， IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。 凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是： 此法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 ? 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 凈現(xiàn)值 決策規(guī)則 ? 一個(gè)備選方案： NPV0 ? 多個(gè)互斥方案：選擇正值中最大者。 ▲ 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值之和 。該機(jī)床的投產(chǎn)可使銷售收入每年增加 1000萬元，經(jīng)營成本每年增加 600萬元。要求： （ 1）確定該項(xiàng)目的建設(shè)期和項(xiàng)目計(jì)算期； （ 2）計(jì)算該項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量。 例：某企業(yè)準(zhǔn)備建一條新的生產(chǎn)線，經(jīng)過認(rèn)真調(diào)查研究和分析，預(yù)計(jì)各項(xiàng)支出如下：投資前費(fèi)用 10 000元；設(shè)備購置費(fèi)用 500 000元；設(shè)備安裝費(fèi)用 100 000元；建筑工程費(fèi)用 400 000元；投產(chǎn)時(shí)需墊支營運(yùn)資金 50 000元；