【正文】 不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)按上述總支出的 5%計(jì)算，則該生產(chǎn)線的投資總額為： (10 000+500 000+100 000+400 000+50 000) (1+5%) ＝ 1 113 000(元 ) 課堂練習(xí) ，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入資金 210萬(wàn)元，項(xiàng)目于第二年年末完工，并于建設(shè)期期末投入凈營(yíng)運(yùn)資本 30萬(wàn)元。 如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式： 支出資本追加支出凈營(yíng)運(yùn)資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營(yíng)付收入銷(xiāo)售量流現(xiàn)金凈 ?????（三）終結(jié)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。 XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額（ 2023年至2023年）如表 4— 1所示，在表中，營(yíng)運(yùn)資本投資額隨著銷(xiāo)售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（ 2023），前兩期投入的營(yíng)運(yùn)資本逐漸被收回。 ◆ 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 四、項(xiàng)目投資的過(guò)程分析 引子：項(xiàng)目投資決策的概述 五、與證券估價(jià)處理相似的地方： （ 1）項(xiàng)目的投資成本 （ 2）都需要估計(jì)期望現(xiàn)金流 （ 3）要考慮項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) （ 4）都需要確定資本成本率（貼現(xiàn)率） （ 5）需要對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn) （ 6）都要比較成本和未來(lái)現(xiàn)金流量的大小 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 一 項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算方法 二 一、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 現(xiàn)金流量 —— 在一定時(shí)期內(nèi) ， 投資項(xiàng)目實(shí)際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） —— 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 會(huì)計(jì)收益 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問(wèn)題： ① 附加效應(yīng) ② 沉沒(méi)成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ④ 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 投資現(xiàn)金流量的分析 現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入 、 流出的數(shù)量 。 表 4— 1 XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 單位：萬(wàn)元 年份 2023 2023 2023 2023 2023 2023 銷(xiāo)售收入 4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 現(xiàn)金（銷(xiāo)售收入 2%） 80 88 97 76 36 20 應(yīng)收賬款（銷(xiāo)售收入 8%） 320 352 387 304 144 80 存貨（銷(xiāo)售收入 10%） 400 440 484 380 180 100 應(yīng)付賬款（銷(xiāo)售收入 7%） 280 308 339 266 126 70 凈營(yíng)運(yùn)資本 520 572 629 494 234 130 凈營(yíng)運(yùn)資本增加額 52 57 135 260 104 ● 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 － 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本＋折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入 － 經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營(yíng)總成本－折舊 （假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－（經(jīng)營(yíng)總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷(xiāo)售收入－經(jīng)營(yíng)總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本的條件下： 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)等 ,也稱(chēng)經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（與經(jīng)營(yíng)期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 B. 墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本 指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí) 不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 （借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的 資本成本 中已經(jīng)考慮。預(yù)計(jì)該生產(chǎn)線投入后，使企業(yè)各年的經(jīng)營(yíng)息前稅后利潤(rùn)凈增 60萬(wàn)元。 課堂練習(xí) 2023年引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，生產(chǎn)線達(dá)到生產(chǎn)要求前需要投入流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)未來(lái) 3年內(nèi)的營(yíng)運(yùn)狀況見(jiàn)下表，凈營(yíng)運(yùn)資本于終結(jié)點(diǎn)時(shí)一次回收。稅法規(guī)定，該機(jī)床的殘值收入為100萬(wàn)元，但預(yù)計(jì)到期變價(jià)收入為 180萬(wàn)元，所得稅稅率是 25%。 （二） 凈現(xiàn)值的計(jì)算 ?? ??ntttrNCFNPV0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ r） ◎ 項(xiàng)目周期（ n） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。 【 例 41】 現(xiàn)有 A、 B兩個(gè)投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為 8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表 41所示。 凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)是： 凈現(xiàn)值法并不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率是多少，而內(nèi)含報(bào)酬率則彌補(bǔ)了這一缺陷。 如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號(hào)，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對(duì)項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的結(jié)論是一致的。 圖 4—2 多個(gè)內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。 投資項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量表 單位：萬(wàn)元 要求： （ 1）分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率； （ 2）如果這兩個(gè)項(xiàng)目是互相獨(dú)立的，哪個(gè)項(xiàng)目會(huì)被接受，請(qǐng)說(shuō)明理由。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 41】 A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??（三） 項(xiàng)目決策原則 ● PI≥1 時(shí) ，項(xiàng)目可行； PI＜ 1時(shí) ，項(xiàng)目不可行。 （二）投資回收期的計(jì)算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1投資回收期 例題： 天天公司欲進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額 10000元，項(xiàng)目為期 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料，試計(jì)算該方案的投資回收期。 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ◆ 優(yōu)點(diǎn) ：方法簡(jiǎn)單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ◆ 缺點(diǎn) ： ① 沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （ 二 ） 會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 例題： A公司正在考慮購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)新設(shè)備，有兩個(gè)符合要求的備選方案。設(shè)備 2成本為 1616000元，每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為 510000元。 基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 ● 如果 ARR ＞基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率 ，應(yīng)接受該方案；