【正文】 增加額才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采用某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額才是該項目的現(xiàn)金流入。 估計投資方案所需要的資本支出，以及該方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量會涉及很多的變量，并且需要企業(yè)的許多部門參與。原因有三個： （ 1） 在整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計相等 如下圖：這個投資項目的期限為 8年， 8年內(nèi)的利潤總額是 500萬元，而現(xiàn)金凈流量也為 500萬元。 是指 一定期間 現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。 如果考慮所得稅的話， 營業(yè)現(xiàn)金凈流入 =營業(yè)凈利潤 +折舊 10 （ 3） 現(xiàn)金凈流量 ◆ 該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入 。 例如 ， 企業(yè)購臵一條生產(chǎn)線 ， 通常會引起以下的現(xiàn)金流入： ◆ 營業(yè)現(xiàn)金流入 。由于該生產(chǎn)線擴(kuò)大了企 業(yè)的生產(chǎn)能力，引起了對流動資產(chǎn)需求的增加。在該生產(chǎn)線的整個使用期限內(nèi)，會發(fā)生保持生產(chǎn)能力的各種費用，它們都是由于購臵該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。 例如一個項目需要使用原有的廠房 、設(shè)備和材料等 ， 則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的 變現(xiàn)價值 ， 而不是它們的 帳面成本 。 ◆ ，即弄清楚這項決策究竟要解決什么問題； ◆ ； 一、長期投資決策程序 長期投資一般要遵守以下程序 ： 5 ◆ 9 .投資項目再評價，即在執(zhí)行過程中，如果情況發(fā)生重大變化，應(yīng)具體問題具體分析，作出新的評價，以避免損失。而在企業(yè)的 長期投資 中主要是 固定資產(chǎn) 的投資，而對于對外投資，象長期債券、股票以及購并企業(yè)的投資涉及企業(yè)的財務(wù)估價問題，前面已經(jīng)敘述過。 3 一、長期投資決策程序 長期投資， 是指在長于一年的時間內(nèi)才 能收回的各項投資。 在一般情況下，投資后最終獲得的回流價值必須大于投資時所預(yù)付的價值，否則，投資便失去了意義。 投資按照回收期限來劃分可以分為 短期投資 和 長期投資 。長期投資決策是在資金 的時間價值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險、資本成本等因素的影響下，對長期投資項目進(jìn)行分析、判斷、取舍。所以這里的投資主要是固定資產(chǎn)項目的投資。 ◆ 、對它們 有影響的各種資料，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律、社 會環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期成本和預(yù)期收入的 數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠； ◆ ，運用科學(xué)的理論和方法，對備選方案進(jìn)行分析比較； ◆ ，分析考慮對投資方案的影響； ◆ ，寫出可行性報告，請上級批準(zhǔn)； ◆ ，接受或拒絕投資或重新調(diào)研； ◆ ，籌集資金，控制實施； 6 在長期投資項目的決策中，預(yù)計 現(xiàn)金流量 是 投資決策的首要也是最重要的、最困難的步驟， 其估計的準(zhǔn)確與否決定了項目決策的準(zhǔn)確性。 ◆ 基本概念 7 二、現(xiàn)金流量及其估算（ B） 現(xiàn)金流量 包括 現(xiàn)金流出量 、 現(xiàn)金流入量 和 現(xiàn)金 凈流量 三個具體的概念。 ◆ 購臵生產(chǎn)線的價款。 企業(yè)要增加的流動資金，也是購臵該生產(chǎn)線引 起的，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。購臵生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)的銷售收入增加，扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本后的余額，是該生產(chǎn)線引起的一項現(xiàn)金流入。 因 為資產(chǎn)出售或報廢的殘值收入，是由于當(dāng)初購臵 該生產(chǎn)線引起的，應(yīng)作為投資方案的一項現(xiàn)金流入。這里的“一定期間”有時指一年，有時指投資項目延續(xù)的整個期間。所以從整個投資期來看現(xiàn)金流量可以代替利潤來作為評價凈收益的指標(biāo)。 ◆ 現(xiàn)金流量的估計 ◆銷售部門 ： 負(fù)責(zé)預(yù)測售價和銷量；涉及產(chǎn)品價格彈性、廣告效果、競爭者動向等； ◆產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)部門 ： 負(fù)責(zé)估計投資方案的資本支出，涉及研制費用、設(shè)備購臵、廠房建筑等； 14 ◆生產(chǎn)和成本部門 ： 負(fù)責(zé)估計制造成本，涉 及原材料采購價格、生產(chǎn)工藝安排、產(chǎn)品成本等； ◆財務(wù)部門 ： 為銷售、生產(chǎn)等部門的預(yù)測建立共同的基本假設(shè)條件，如物價水平、貼現(xiàn)率、可供資源的限制條件等；協(xié)調(diào)參與預(yù)測的各部門人員，使之能相互銜接與配合；防止預(yù)測者因個人偏好或部門利益而高估或低估收入和成本。 15 為了正確計算投資方案的 增量現(xiàn)金流量 ， 需要正確判斷哪些支出會引起現(xiàn)金總現(xiàn)金流量的變動 ， 哪些支出不會引起總現(xiàn)金流量的變動 。例如，沉沒成本 、 過去成本 、 帳面成本 等往往屬于 非相關(guān)成本 。 而這種收益不是實際發(fā)生的而是潛在的 。 當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時 ， 公司將與項目有關(guān)的存貨出售 ， 應(yīng)收帳款變?yōu)楝F(xiàn)金 ， 應(yīng)付帳款和應(yīng)付費用也隨之償付 。 19 本節(jié)作業(yè) 一、思考題 什么是現(xiàn)金流量，什么是現(xiàn)金流入量、什么是現(xiàn)金流出量？ 什么是增量現(xiàn)金流量？ 為什么在投資決策中使用現(xiàn)金而不是利潤來評價某個項目？ 在確定投資方案的現(xiàn)金流量時要注意哪些問題？ 什么是機(jī)會成本？能否舉例說明？ 20 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 第四章 投資決策與管理 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 三、固定資產(chǎn)更新決策（ B） 21 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運用 評價投資方案的指標(biāo)來分析、評價各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好。 東方公司如果預(yù)期回收期為 2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但 A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為 1年，則只有 A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。 27 這種方法的優(yōu)缺點： 這種方法雖然考慮了整個方案在壽命期內(nèi)的 全部現(xiàn)金流量，但同樣沒有考慮貨幣的時間價值。 貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。 使下式成立的 n，就是投資回收期： ?????nttntt CO FCIF11 其中： — 第 t年的現(xiàn)金流入量 tCIF tCOF — 第 t年的現(xiàn)金流出量（投資額） 31 【例題一】 東方公司有 5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表 （ 見教材 P199） 項 目 現(xiàn)金流量 回收期 投資額 第一年收益 第二年收益 第三年收益 （年） A 10 000 10 000 0 0 1 B 10 000 8 000 4 000 0 C 10 000 5 000 5 000 5 000 2 D 10 000 0 10 000 10 000 2 E 10 000 5 000 5 000 10 000 2 投資回收期分析表 金額單位：元 32 分析 ：企業(yè)一般會確定一個回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果 某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行， 否則不可行。 33 這種方法的優(yōu)缺點： 缺點： （ 1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣的時間價值 一、長期投資決策的非貼現(xiàn)方法（ C） ◆ 投資回收期法 （ 2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益 ◆ 會計收益率法 會計收益率法， 是指投資項目壽命周期內(nèi)平均凈收益與初始投資額的比率。 ◆ 會計收益率法 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 長期投資的貼現(xiàn)方法， 是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法等。 如果資金成本率為 10%，那么東方公司的 5個方案凈現(xiàn)值計算如下： 37 ◆ 凈現(xiàn)值法 11000 011000 0）（）（ ??????ANPV 21 140001800011000 0）（）（）（ ?????????BNPV 321 1500011000 0 ）（）（）（）（ ????????????CNPV 322 11000 11000 011000 0 ）（）（）（）（ ????????????DNPV=（元） =576（元） =2434（元） =5778（元） 321 11000 0150001500011000 0）（）（）（）（ ????????????ENPV=6191（元） 38 從以上的計算可知： A方案的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)， 說明該方案的收益率低于 10%，因而應(yīng)該放棄， 而其他方案的凈現(xiàn)值都為正數(shù)，說明它們的報 酬率都高于 10%，在各個方案不互斥的情況下，都可以接受，但在各個方案互斥的情況下，只有采用最優(yōu)的方案，顯然這里的 E方案最優(yōu)， 因為它的凈現(xiàn)值最大 。 （ 2）企業(yè)的貼現(xiàn)率不容易制定。 當(dāng)然以上的計算通過計算機(jī)就很簡便了 ， 使用同樣的方法我們可以算出： %?Ci %?Ei 上述五個方案除 A之外都達(dá)到了預(yù)期報酬率標(biāo)準(zhǔn) ， 但 E的報酬率最高 ， 如果這些方案是互斥的話 ， 從報酬率方面來考慮應(yīng)該選擇 E方案 。 （ 4）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報酬率，這對于實際工作很難選擇。 由于各個項目的現(xiàn)金流出量 10000元就是該項目的流出現(xiàn)值 ， 而各個項目的現(xiàn)金流入量現(xiàn)值分別為： （元））（ 1057 6%101 4000%101 8000 2 ?????BCIFPV （元））（）（ 1243 4%101 5000%101 5000%101 5000 32 ???????CCIFPV （元））（）（ 1577 81011000 01011000 0101032 ???????DCIF49 （元））（）（ 1619 1%101 1000 0%101 5000%101 5000 32 ???????ECIFPV 然后再 分別求出各個項目的獲利能力指數(shù)： 09091 ??API 01057 6 ??BPI 1000 01243 4 ??CPI 01577 8 ??DPI 01619 1 ??EPI50 ◆ 獲利能力指數(shù)法 （ PI法 ） 二、長期投資決策的貼現(xiàn)方法（ A） 采用獲利能力指數(shù)進(jìn)行項目判斷的標(biāo)準(zhǔn) 是：如果獲利能力指數(shù)大于 1， 說明項目的收益率達(dá)到了期望收益率或資本成本率 ， 項目可以接受；如果獲利能力指數(shù)小于 1，說明項目的收益水平低于期望收益率或資本成本率 ， 項目不能接受 。 缺點： （ 1）獲利能力指數(shù)法不能反映盈利額，獲利能力指數(shù)高的項目其凈現(xiàn)值不一定就高，這與內(nèi)含報酬率法一樣，如果選擇了獲利能力指數(shù)高，但凈現(xiàn)值低的項目，容易導(dǎo)致錯誤的決策。 53 三、長期投資決策應(yīng)用 — 固定資產(chǎn)更新決策 第二節(jié) 長期投資決策的一般方法 固定資產(chǎn)更新 ：是指對技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)用新的資產(chǎn)更換 ， 或用先進(jìn)的技術(shù)對原有設(shè)備進(jìn)行局部改造 。 如果市場上沒有比現(xiàn)有設(shè)備更適用的設(shè)備 ， 那么就繼續(xù)使用舊設(shè)備 。 因此更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量 。 通常 ， 在收入相同時 ， 我們認(rèn)為成本較低的 方案是好方案 ， 那么我們可否通過比較兩個方案的總成本來判斷其優(yōu)劣呢 ？ 仍然不妥 。所以唯一的方法就是采用比較繼續(xù)使用和更新設(shè)備的年平均成本，而且是考慮了時間價值的年平均成本。 在不考慮貨幣的時間價值時，兩種情況下的設(shè)備年平均成本： （元）舊設(shè)備的平均年成本 7676 2023700600 ????? （元）新設(shè)備的平均年成本 61010 300104002400 ?????59 如果考慮貨幣的時間價值時，其計算方法為： 年金現(xiàn)值系數(shù)凈現(xiàn)值設(shè)備平均年成本 ?)6%,15()6%,15(200)6%,15(7006