【正文】 收益取代現(xiàn)金流量，期經(jīng)濟意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項目。假定企業(yè)所要求的最低平均會計收益率為 6%，根據(jù)選擇標準，則應選擇項目 A，放棄項目 B?！?l以初始投資額為基礎計算的平均會計收益率。用例 1（三）計算 平均每年獲得的稅后利潤與投資額的之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標。可見，回收期不能作為測量投資收益的指標。由于回收期法具有上述優(yōu)點，故在很長時間內(nèi)被投資者們廣為運用，目前仍然是一個進行投資決策時需要參考的重要輔助方法。l 公司的管理者經(jīng)常要對具有典型現(xiàn)金流量模式的許多規(guī)模小而重復性的投資做出決策，隨著經(jīng)驗的積累，管理者對確定合適的投資回收期形成了良好的直覺，在此方法下選擇的投資項目通常具有正的凈現(xiàn)值。=假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標準，可以接受 A方案，不能接受 B方案。表 51 為累計到第 m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對值表示尚未收回的投資額；式中， 或 PP,其中 NCFt代表第 t年的凈現(xiàn)金流量，則：第一 ,列表計算 “累計凈現(xiàn)金流量 ”，是指逐年累加項目計算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成 “累計凈現(xiàn)金流量 ”的數(shù)列。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設期的投資回收期 PP滿足下列關系式：=（三）計算回收期 （二）選擇標準（決策原則） PP′。平均會計收益率法l 三、平均報酬率法（ ARR）第一節(jié) 貼現(xiàn)法又稱動態(tài)分析方法，是根據(jù)時間價值的原理對投資方案進行評價和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。而判斷某個投資方案是否可行的標準是某個方案所帶來的收益是否不低于投資者所要求的收益。確定性投資決策l 第一節(jié) 第三章 投資決策方法的比較 本章所闡述的投資決策指標就是通過對投資項目經(jīng)濟效益的分析與評價，來確定投資項目是否可取的標準。這些方法適用于所有的投資項目的決策。（一）靜態(tài)投資回收期的含義 它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標，該指標越小，回收年限越短，則方案越有利。l如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。l 計算投資項目的回收期可分為兩種情況：l 項目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營期內(nèi)，前 m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且 m經(jīng)營期內(nèi)前 m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 ≥建設期原始投資額 ,則回收期的計算公式如下：l 不包括建設期的投資 回收期（ PP′）l 包括建設期的投資回收期（ PP） =S+第二 ,觀察 “累計凈現(xiàn)金流量 ”，并判斷：（ 1）如果 “累計凈現(xiàn)金流量 ”數(shù)列中，存在一個等于零的 “累計凈現(xiàn)金流量 ”，即 l 【例 1 因而，用回收期法作出錯誤決策的 “成本 ”要低于使用那些更加詳細且耗時的決策方法的 “成本 ”。使用回收期法的另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好 “回收迅速 ”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風險狀況（投資回收期越長，投資風險越高，反之，投資風險越?。?，因而，為了避免或降低投資風險，投資者利用回收期法進行決策時，更傾向于短期投資而非長期投資。使用回收期法的缺點– 但是回收期法也有一些致命的缺陷：l （ 1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對投資收益的貢獻，因此，它不是一個測量投資收益的好指標。l （ 2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間性，只是把現(xiàn)金流量簡單地累加而忽略了時間價值因素。二、 在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。企業(yè)在進行投資決策時，首先需要確定一個企業(yè)要求達到的平均會計收益率的最低標準，然后將有關投資項目所能達到的平均會計收益率與該標準比較，如果超出該標準，則該投資項目是可取的；如果達不到該標準，則應該放棄該投資項目。由于對投資額的不同選擇導致平均會計收益率有兩種計算方法：以平均投資額為基礎來計算的平均會計收益率。表 51平均會計收益率均大于 10%，則項目 A和 B都是可行的方案。其計算公式為： 用例 1上述兩種計算方法僅改變分母，這樣計算結(jié)果有所改變，但不會改變方案的優(yōu)先次序。 平均報酬率是指投資項目經(jīng)濟壽命期（即營業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。計算平均報酬率有兩種方法：表 51【例 5的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均報酬率。 采用平均報酬率法雖然解決了以會計收益取代現(xiàn)金流量的問題，但并沒有解決第一、第二兩個缺陷。一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（ NetValue， NPV）是指某個投資項目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說是投資項目在整個期間（包括建設期和經(jīng)營期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。如果投資項目的凈現(xiàn)值大于 0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于 0，則該項目不可行；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。凈現(xiàn)值的計算公式有以下不同的表達形式：NPV＝利用例 1中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為 10%，分別計算項目 A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。 其優(yōu)點有三：一是考慮了投資項目現(xiàn)金流量的時間價值，較合理地反映了投資項目的真正的經(jīng)濟效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項目整個期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風險性，因為折現(xiàn)率的大小與風險大小有關，風險越大，折現(xiàn)率就越高。 在投資項目評價中，正確地選擇折現(xiàn)率至關重要，它直接影響項目評價的結(jié)論。（ 2） 凈現(xiàn)值特征圖凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關系的圖象。當凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時，項目的凈現(xiàn)值為 0，該處的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率（ IRR） —— 使項目的凈現(xiàn)值為 0的折現(xiàn)率。圖 51IRR故有，當凈現(xiàn)值大于 0時，償還本息后該項目人有剩余收益；當凈現(xiàn)值等于 0時，償還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值小于 0時，該項目的收益不足以償還本金 PresentRate， NPVR）是指投資項目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。l 【例 7】 項目 A和 B的 NPVR均大于零，則均為可行方案，如果兩個項目是互斥投資時，只能選擇 NPVR較大的 B方案。其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率?！纠?8】利用例 1中的資料，計算兩個項目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（ A） =1PI（ B）＝ 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率（ InternalReturn,即 IRR），是指投資項目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時的貼現(xiàn)率，即使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（二）決策標準內(nèi)含報酬率的計算可分為兩種情況：NPV=NCF*（ P/A， IRR， n） —營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即（ P/A， IRR， n） =Co/NCFl 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。IRR=或 值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關規(guī)定， r1和 r2之間的差不得大于 5%NPV=繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR每一輪判斷的原則相同。當 NPVj0時， IRRrj,繼續(xù)測試；NPVm0和 B的內(nèi)含報酬率并做出決策。營業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測試法計算 IRR(A)。 凈現(xiàn)值 NPVj4從上述計算可以看出，最接近于零的兩個凈現(xiàn)值分別為：r1＝ 18%時的 NPV1=3735元 0，r2＝ 19%時的 NPV2=查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝ 15%時， (P/A,15%， 5)=r2＝ 16%時， (P/A,16%， 5） =則 ＝ %假定企業(yè)所要求的必要報酬率為 10%，則項目 A和 內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，內(nèi)含報酬率是投資項目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對數(shù)指標，且易于理解。l （一）概念和決策標準運用動態(tài)回收期法進行投資決策時，一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計算動態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計算過程與內(nèi)涵報酬率的計算相似）：年金插補法營業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即 n1)或 n2(n2（ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則動態(tài)回收期 PP＝ n1， 計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則動態(tài)回收期 PP代入有關計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,n1，再將 n2代入有關計算凈現(xiàn)值的公式，求出 n2為期間的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。若設 nj為第 j次測試的期間， NPVj為按 nj計算的凈現(xiàn)值，則有 NPVj〉 0時， PP（ 4）若經(jīng)過有限次測試，仍未直接求得動態(tài)回收期 PP，則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界 NPVm和 NPVm+1及相應的期間 nm和 nm+1，根據(jù)插值法計算近似的動態(tài)回收期。即 。（ NCF依次為 20萬， 7萬， 7萬， ， ， 6萬）按照逐步測試法的要求，自行設定期間并計算相應的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計算過程略）：測試次數(shù) 設定期間（年） 125年 45090元33年 3年〈 PP〈 4年PP（ A） =3+＝ ＝ 項目 A和 ,l （一）各種方法在投資決策中應用的變化趨勢但是，在 50 1950年， Michrell 6070年代的情況。 教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調(diào)查，資料詳見下表 5－ 2。 J.表 5－ 3投資決策指標調(diào)查表 1980年冬季季刊。這種做法實際上是夸大了投資收益的價值和投資項目的盈利水平，從而可能導致錯誤的投資決策。時期現(xiàn)金流量0112IRR20%或 40%NPV(r=)l 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號時。其現(xiàn)金流量如表 54所示：l 表 54單位：億元 根據(jù)內(nèi)部收益率指標的判斷原則，應接受這一項目。如果在投資項目的計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量改變符號的次數(shù)更多的話，則有可能出現(xiàn)更多個內(nèi)部收益率。時期項目 D項目 E0100011000150550002505500035055000IRRNPV(r=)2561435初始投資額不相等時。單位：萬元 兩個項目只能選擇一個，根據(jù)內(nèi)部收益