【正文】 收益取代現(xiàn)金流量，期經(jīng)濟(jì)意義存在明顯的失真，不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。假定企業(yè)所要求的最低平均會(huì)計(jì)收益率為 6%，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)選擇項(xiàng)目 A，放棄項(xiàng)目 B。】 l以初始投資額為基礎(chǔ)計(jì)算的平均會(huì)計(jì)收益率。用例 1（三）計(jì)算 平均每年獲得的稅后利潤(rùn)與投資額的之比，是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)?？梢?，回收期不能作為測(cè)量投資收益的指標(biāo)。由于回收期法具有上述優(yōu)點(diǎn)，故在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)被投資者們廣為運(yùn)用，目前仍然是一個(gè)進(jìn)行投資決策時(shí)需要參考的重要輔助方法。l 公司的管理者經(jīng)常要對(duì)具有典型現(xiàn)金流量模式的許多規(guī)模小而重復(fù)性的投資做出決策，隨著經(jīng)驗(yàn)的積累，管理者對(duì)確定合適的投資回收期形成了良好的直覺，在此方法下選擇的投資項(xiàng)目通常具有正的凈現(xiàn)值。=假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標(biāo)準(zhǔn)，可以接受 A方案，不能接受 B方案。表 51 為累計(jì)到第 m年末為止的凈現(xiàn)金流量，其絕對(duì)值表示尚未收回的投資額；式中， 或 PP,其中 NCFt代表第 t年的凈現(xiàn)金流量，則：第一 ,列表計(jì)算 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”，是指逐年累加項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”的數(shù)列。該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期 PP滿足下列關(guān)系式：=（三）計(jì)算回收期 （二）選擇標(biāo)準(zhǔn)（決策原則） PP′。平均會(huì)計(jì)收益率法l 三、平均報(bào)酬率法（ ARR）第一節(jié) 貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是根據(jù)時(shí)間價(jià)值的原理對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和分析的方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法以及年等值法等。而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來(lái)的收益是否不低于投資者所要求的收益。確定性投資決策l 第一節(jié) 第三章 投資決策方法的比較 本章所闡述的投資決策指標(biāo)就是通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的分析與評(píng)價(jià)，來(lái)確定投資項(xiàng)目是否可取的標(biāo)準(zhǔn)。這些方法適用于所有的投資項(xiàng)目的決策。（一）靜態(tài)投資回收期的含義 它是衡量收回初始投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)越小，回收年限越短，則方案越有利。l如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最大可接受的回收期，則投資方案可以接受；如果大于最大可接受的回收期，則投資方案不能接受。l 計(jì)算投資項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況：l 項(xiàng)目方案經(jīng)營(yíng)期每年凈現(xiàn)金流量都相等，或者在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，前 m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且 m經(jīng)營(yíng)期內(nèi)前 m年每年相等的凈現(xiàn)金流量 ≥建設(shè)期原始投資額 ,則回收期的計(jì)算公式如下：l 不包括建設(shè)期的投資 回收期（ PP′）l 包括建設(shè)期的投資回收期（ PP） =S+第二 ,觀察 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”，并判斷：（ 1）如果 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”數(shù)列中，存在一個(gè)等于零的 “累計(jì)凈現(xiàn)金流量 ”，即 l 【例 1 因而，用回收期法作出錯(cuò)誤決策的 “成本 ”要低于使用那些更加詳細(xì)且耗時(shí)的決策方法的 “成本 ”。使用回收期法的另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好 “回收迅速 ”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。另外，回收期法在一定程度上考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)狀況（投資回收期越長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，投資風(fēng)險(xiǎn)越小），因而，為了避免或降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者利用回收期法進(jìn)行決策時(shí)，更傾向于短期投資而非長(zhǎng)期投資。使用回收期法的缺點(diǎn)– 但是回收期法也有一些致命的缺陷：l （ 1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)，因此，它不是一個(gè)測(cè)量投資收益的好指標(biāo)。l （ 2）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量簡(jiǎn)單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。二、 在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。由于對(duì)投資額的不同選擇導(dǎo)致平均會(huì)計(jì)收益率有兩種計(jì)算方法：以平均投資額為基礎(chǔ)來(lái)計(jì)算的平均會(huì)計(jì)收益率。表 51平均會(huì)計(jì)收益率均大于 10%，則項(xiàng)目 A和 B都是可行的方案。其計(jì)算公式為： 用例 1上述兩種計(jì)算方法僅改變分母，這樣計(jì)算結(jié)果有所改變，但不會(huì)改變方案的優(yōu)先次序。 平均報(bào)酬率是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期（即營(yíng)業(yè)期）內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量與投資額之比。計(jì)算平均報(bào)酬率有兩種方法：表 51【例 5的數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目 A和 B的平均報(bào)酬率。 采用平均報(bào)酬率法雖然解決了以會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量的問題，但并沒有解決第一、第二兩個(gè)缺陷。一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值（ NetValue， NPV）是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和與初始投資額（或投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值總和）之差，即投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差，或者說(shuō)是投資項(xiàng)目在整個(gè)期間（包括建設(shè)期和經(jīng)營(yíng)期）內(nèi)所產(chǎn)生的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于 0，則該項(xiàng)目可行；如果凈現(xiàn)值小于 0，則該項(xiàng)目不可行；如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值的計(jì)算公式有以下不同的表達(dá)形式：NPV＝利用例 1中的數(shù)據(jù)，假定折現(xiàn)率為 10%，分別計(jì)算項(xiàng)目 A和B的凈現(xiàn)值并做出投資決策。 其優(yōu)點(diǎn)有三：一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益，是一種較好的決策方法；二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論。（ 2） 凈現(xiàn)值特征圖凈現(xiàn)值特征圖是反映投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系的圖象。當(dāng)凈現(xiàn)值曲線與橫軸相交時(shí)，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 0，該處的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率（ IRR） —— 使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為 0的折現(xiàn)率。圖 51IRR故有，當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0時(shí)，償還本息后該項(xiàng)目人有剩余收益；當(dāng)凈現(xiàn)值等于 0時(shí)，償還本息后一無(wú)所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值小于 0時(shí)，該項(xiàng)目的收益不足以償還本金 PresentRate， NPVR）是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值（或初始投資額）之比。l 【例 7】 項(xiàng)目 A和 B的 NPVR均大于零，則均為可行方案，如果兩個(gè)項(xiàng)目是互斥投資時(shí)，只能選擇 NPVR較大的 B方案。其缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率?！纠?8】利用例 1中的資料，計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并決策PI（ A） =1PI（ B）＝ 內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率（ InternalReturn,即 IRR），是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時(shí)的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。（二）決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算可分為兩種情況：NPV=NCF*（ P/A， IRR， n） —營(yíng)業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即（ P/A， IRR， n） =Co/NCFl 第二步：根據(jù)所求年金現(xiàn)值系數(shù)，運(yùn)用年金現(xiàn)值系數(shù)表，查找出與年金現(xiàn)值系數(shù)相等或相近的系數(shù)值。IRR=或 值得注意的是：為了縮小誤差，按照有關(guān)規(guī)定， r1和 r2之間的差不得大于 5%NPV=繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR每一輪判斷的原則相同。當(dāng) NPVj0時(shí)， IRRrj,繼續(xù)測(cè)試；NPVm0和 B的內(nèi)含報(bào)酬率并做出決策。營(yíng)業(yè)期每年的 NCF不相等，因而只能采用逐步測(cè)試法計(jì)算 IRR(A)。 凈現(xiàn)值 NPVj4從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：r1＝ 18%時(shí)的 NPV1=3735元 0，r2＝ 19%時(shí)的 NPV2=查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：r1＝ 15%時(shí)， (P/A,15%， 5)=r2＝ 16%時(shí)， (P/A,16%， 5） =則 ＝ %假定企業(yè)所要求的必要報(bào)酬率為 10%，則項(xiàng)目 A和 內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。l （一）概念和決策標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用動(dòng)態(tài)回收期法進(jìn)行投資決策時(shí)，一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使用期限，投資方案是可行的，否則，是不可行的。根據(jù)投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量模式不同，計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期的方法主要有兩種（其計(jì)算過(guò)程與內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算相似）：年金插補(bǔ)法營(yíng)業(yè)期每年的凈現(xiàn)金流量即 n1)或 n2(n2（ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則動(dòng)態(tài)回收期 PP＝ n1， 計(jì)算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則動(dòng)態(tài)回收期 PP代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2,n1，再將 n2代入有關(guān)計(jì)算凈現(xiàn)值的公式，求出 n2為期間的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進(jìn)行下一輪的判斷。若設(shè) nj為第 j次測(cè)試的期間， NPVj為按 nj計(jì)算的凈現(xiàn)值，則有 NPVj〉 0時(shí)， PP（ 4）若經(jīng)過(guò)有限次測(cè)試，仍未直接求得動(dòng)態(tài)回收期 PP，則可利用最為接近零的兩個(gè)凈現(xiàn)值正負(fù)臨界 NPVm和 NPVm+1及相應(yīng)的期間 nm和 nm+1，根據(jù)插值法計(jì)算近似的動(dòng)態(tài)回收期。即 。（ NCF依次為 20萬(wàn)， 7萬(wàn)， 7萬(wàn)， ， ， 6萬(wàn)）按照逐步測(cè)試法的要求，自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期間，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過(guò)程略）：測(cè)試次數(shù) 設(shè)定期間（年） 125年 45090元33年 3年〈 PP〈 4年P(guān)P（ A） =3+＝ ＝ 項(xiàng)目 A和 ,l （一）各種方法在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)但是，在 50 1950年， Michrell 6070年代的情況。 教授對(duì)美國(guó)184家大型生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，資料詳見下表 5－ 2。 J.表 5－ 3投資決策指標(biāo)調(diào)查表 1980年冬季季刊。這種做法實(shí)際上是夸大了投資收益的價(jià)值和投資項(xiàng)目的盈利水平，從而可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。時(shí)期現(xiàn)金流量0112IRR20%或 40%NPV(r=)l 投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)。其現(xiàn)金流量如表 54所示：l 表 54單位：億元 根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng)目。如果在投資項(xiàng)目的計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量改變符號(hào)的次數(shù)更多的話，則有可能出現(xiàn)更多個(gè)內(nèi)部收益率。時(shí)期項(xiàng)目 D項(xiàng)目 E0100011000150550002505500035055000IRRNPV(r=)2561435初始投資額不相等時(shí)。單位：萬(wàn)元 兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益