投資決策評(píng)價(jià)方法的推廣與應(yīng)用-wenkub
2023-02-27 20:39:54 本頁(yè)面
【正文】 資未來(lái)預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場(chǎng)利率 ? 投資決策應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目 凈現(xiàn)值 （ NPV） ? NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t ? 決策標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0 ? 意義：項(xiàng)目?jī)r(jià)值與其成本之差 –找到 NPV0 的項(xiàng)目非易事 – NPV是項(xiàng)目?jī)?nèi)在價(jià)值的估計(jì) –一項(xiàng)投資的回報(bào)率超過(guò)同樣風(fēng)險(xiǎn)下其他項(xiàng)目的回報(bào)率 ， 則其增加價(jià)值 預(yù)期現(xiàn)金流序列 {CFt} 資本成本 k 預(yù)期現(xiàn)金流序列 的風(fēng)險(xiǎn) 凈現(xiàn)值 NPV 拒絕 采納 0 0 問(wèn)題 ? 基本假定是厭惡風(fēng)險(xiǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)越大，價(jià)值越小 ? 風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)意味著機(jī)會(huì) ? 風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)有不同的決策思路 ? 投資決策分析的目標(biāo)不一定是確保每筆投資都獲得相應(yīng)的回報(bào)，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限 例 ? A和 B兩個(gè)公司分別投資 10個(gè)項(xiàng)目 – A成功 9個(gè)，失敗 1個(gè) – B成功 1個(gè)，失敗 9個(gè) – 問(wèn)題：誰(shuí)的投資回報(bào)高？ ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從 5000種想法中選擇 10個(gè)進(jìn)行投資 – 5個(gè)完全失敗 – 3個(gè)成績(jī)一般 – 1個(gè)使期初投資翻了一倍 – 1個(gè)的回報(bào)是原始投資的 50倍到 100倍 正 NPV的來(lái)源 ? 率先推出新產(chǎn)品 ? 拓展核心技術(shù) ? 設(shè)置進(jìn)入壁壘 ? 有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì) ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告） ? 變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實(shí)現(xiàn) 單期案例 10000元 11000元 現(xiàn)在 一年后 一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投 資為 6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投 資？ 解 ? 是否接受的關(guān)鍵問(wèn)題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值 ? ? NPV=PVI =11000/=3770 ? 應(yīng)該接受！ 多期案例 ? 如果投資期為 2年，其間可以出租每年末獲 1000元租金，在折現(xiàn)率為 6%時(shí)，是否投資？ 10000元 1000元 12023元 1 2 0 解 ? NPV=PVI =1000/+12023/ =1623元 ? 應(yīng)該接受！ NPV的再投資假設(shè) ? 問(wèn)題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理 ？ –再投資或分配 –再投資報(bào)酬率多少 ? 結(jié)論： NPV隱含假設(shè)為 –自由現(xiàn)金流用于再投資 –再投資報(bào)酬率為資本成本 （ 貼現(xiàn)率 ） 決策的剛性假設(shè) ? 采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對(duì)于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（ do now），要么永遠(yuǎn)拒絕（ never）。顯然，這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。 0)(1????PtOtIt CFCF續(xù) ? 投資回收期更為使用的簡(jiǎn)化公式 ? 其中 T為項(xiàng)目各年累計(jì)凈現(xiàn)金流首次為正的年份。 ? 內(nèi)部收益率法實(shí)質(zhì)上是 項(xiàng)目能夠承受的最高資本成本 。 續(xù) ? 假設(shè)公司當(dāng)前有 1000元現(xiàn)金，按照上面分析應(yīng)該投資項(xiàng)目 B和 C。 續(xù) ? 如果選擇項(xiàng)目 B和 C投資 ， 第 2年可以為公司創(chuàng)造 300元的現(xiàn)金流量 ， 但是屆時(shí)公司只有 1300元 （ 300+1000） 的現(xiàn)金 ， 不夠項(xiàng)目 D 1800元的投資需求 ， 只好將其放棄 。 – 重復(fù)投資法 – 約當(dāng)年度成本法 重復(fù)投資法 ? NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 ? 而后者重復(fù)投資 2次后的總凈現(xiàn)值為 ? NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 ? 在對(duì)上述兩個(gè)值進(jìn)行比較后，選擇總 NPV較大者對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目投資。 – 其中 r為貼現(xiàn)率 ??????????1)1()1(nnrrrTC約當(dāng)年度成本例 ? 假設(shè)恒利公司正考慮購(gòu)買一臺(tái)機(jī)器，有兩種機(jī)器 A或 B可供其選擇，機(jī)器 A購(gòu)買和安裝成本為 49000元，壽命期為 5年，機(jī)器 B使用年限為 10年，但購(gòu)買和安裝成本為 72023元。 年 項(xiàng)目 CFBT CFAT PV （ 12% ） 0 1~5 1~5 5 I 0 Δ E 折舊 殘值 49000 25000/ 年 900 0/ 年 10000 （ B=4000 ） 49000 15000/ 年 3600/ 年 76 00 49000 54072 12977 4321 ———— 8 5 7 8 3??TC 續(xù) ? 機(jī)器 B將在 8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價(jià)值變?yōu)榱?， 所以前 8年每年折舊額為9000元 （ =72023/8） ， 最后兩年為 0。 續(xù) 機(jī)器 A的約當(dāng)年度成本為 23797元 機(jī)器 B的約當(dāng)年度成本為 24946元 第二節(jié) 投資決策方法應(yīng)用與推廣 一 、 敏感性分析 二 、 情景分析 三 、 決策樹分析 四 、 期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用 五 、 修正現(xiàn)值法 一、 敏感性分析 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。 ? 以飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目為例： 決策樹 試驗(yàn) 不試驗(yàn) 成功 失敗 投資 投資 不投資 不投資 NPV
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