投資決策評價方法的推廣與應用-文庫吧在線文庫
【正文】 險分析的工具。由于項目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會導致資本成本的變化。 因此 ，如果假設(shè)在項目壽命期內(nèi)的第 t年 ， 相應的利息支出為 IB t， 則項目稅盾價值為項目壽命期內(nèi)各年稅盾的現(xiàn)值之和 ， 即 V2 = T [ IB1/(1+I) + … + IB n / (1+I) n ] 特別 ， 如果 n等于無窮大 ， 且每年的債務水平為IB不變 ， 利率為 I， 則上式可以簡化為 ? V2 = T *B 例 ? 假設(shè)某公司當前有這樣一個投資機會：項目的初始投資需要 475元 ， 每年能夠產(chǎn)生銷售收入500元 ， 總成本為 360元 。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務，企業(yè)的負債 ——權(quán)益比會下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動 ? APV比 NPV 更實用于 LBO。 元13 ?????NPV續(xù) ? 如果增加負債，項目的實際負債率為 25%，既借款 ，在永續(xù)經(jīng)營假設(shè)下，稅盾價值為 .*。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價值。 ? 第一年末，將更多的了解該項目成敗的后果：如果成功，銷售額調(diào)整為 20，如果失敗，銷售額調(diào)整為 0。 機器 B的年營業(yè)成本為 24000元 。 約當年度成本的計算方法 ? 估算項目壽命期間各期所有成本的現(xiàn)值之和 TC， ? 利用等額年金現(xiàn)值公式得到與 TC對應的年金，它就是約當年度成本。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當前的投資決策必須考慮未來的投資計劃。 ? 內(nèi)部收益率調(diào)整了現(xiàn)金流的時間性 ， 即其計算考慮了貨幣的時間價值 。 第一節(jié) 常見投資決策評價方法 ? 一、凈現(xiàn)值原則 ? 二、其他投資評價方法 一、 凈現(xiàn)值原則 ? 耶魯大學教授費雪 1930年出版 The Theory of Interest ,提出“凈現(xiàn)值最大化原則” ( Principle of Maximum Present Value)， 又稱為“回報高于成本原則” (The Principle of Return over Cost)，從而奠定了現(xiàn)代估值方法的理論基礎(chǔ) ? 一項投資的經(jīng)濟價值等于該項投資未來預期產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，貼現(xiàn)率為市場利率 ? 投資決策應選擇凈現(xiàn)值最大的項目 凈現(xiàn)值 （ NPV） ? NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t ? 決策標準： NPV 0 ? 意義：項目價值與其成本之差 –找到 NPV0 的項目非易事 – NPV是項目內(nèi)在價值的估計 –一項投資的回報率超過同樣風險下其他項目的回報率 ， 則其增加價值 預期現(xiàn)金流序列 {CFt} 資本成本 k 預期現(xiàn)金流序列 的風險 凈現(xiàn)值 NPV 拒絕 采納 0 0 問題 ? 基本假定是厭惡風險，即風險越大，價值越小 ? 風險同時意味著機會 ? 風險投資應有不同的決策思路 ? 投資決策分析的目標不一定是確保每筆投資都獲得相應的回報，因為在保證不出現(xiàn)虧損的同時，也確定了回報的上限 例 ? A和 B兩個公司分別投資 10個項目 – A成功 9個，失敗 1個 – B成功 1個，失敗 9個 – 問題：誰的投資回報高？ ? 風險投資的典型做法：從 5000種想法中選擇 10個進行投資 – 5個完全失敗 – 3個成績一般 – 1個使期初投資翻了一倍 – 1個的回報是原始投資的 50倍到 100倍 正 NPV的來源 ? 率先推出新產(chǎn)品 ? 拓展核心技術(shù) ? 設(shè)置進入壁壘 ? 有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢 ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告） ? 變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實現(xiàn) 單期案例 10000元 11000元 現(xiàn)在 一年后 一塊土地的現(xiàn)金流時間圖，如果可選投 資為 6%的銀行存款，是否進行土地投 資？ 解 ? 是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價值 ? ? NPV=PVI =11000/=3770 ? 應該接受！ 多期案例 ? 如果投資期為 2年，其間可以出租每年末獲 1000元租金，在折現(xiàn)率為 6%時，是否投資？ 10000元 1000元 12023元 1 2 0 解 ? NPV=PVI =1000/+12023/ =1623元 ? 應該接受！ NPV的再投資假設(shè) ? 問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理 ？ –再投資或分配 –再投資報酬率多少 ? 結(jié)論： NPV隱含假設(shè)為 –自由現(xiàn)金流用于再投資 –再投資報酬率為資本成本 （ 貼現(xiàn)率 ） 決策的剛性假設(shè) ? 采用凈現(xiàn)值法進行投資決策分析還隱含著另一個假設(shè)，即對于手中的項目，要么立即采納（ do now），要么永遠拒絕（ never）。 0)(1????PtOtIt CFCF續(xù) ? 投資回收期更為使用的簡化公式 ? 其中 T為項目各年累計凈現(xiàn)金流首次為正的年份。 續(xù) ? 假設(shè)公司當前有 1000元現(xiàn)金，按照上面分析應該投資項目 B和 C。 – 重復投資法 – 約當年度成本法 重復投資法 ? NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 ? 而后者重復投資 2次后的總凈現(xiàn)值為 ? NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 ? 在對上述兩個值進
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