公司理財07--投資決策評價方法-wenkub
2023-03-28 14:35:28 本頁面
【正文】 是項目內(nèi)在價值的估計 –一項投資的回報率超過同樣風險下其他項目的回報率 ， 則其增加價值 《公司理財》第七章 預期現(xiàn)金流序列 {CFt} 資本成本 k 預期現(xiàn)金流序列 的風險 凈現(xiàn)值 NPV 拒絕 采納 0 0 《公司理財》第七章 問題 ? 基本假定是厭惡風險，即風險越大，價值越小 ? 風險同時意味著機會 ? 風險投資應有不同的決策思路 ? 投資決策分析的目標不一定是確保每筆投資都獲得相應的回報，因為在保證不出現(xiàn)虧損的同時，也確定了回報的上限 《公司理財》第七章 例 ? A和 B兩個公司分別投資 10個項目 – A成功 9個，失敗 1個 – B成功 1個，失敗 9個 – 問題：誰的投資回報高？ ? 風險投資的典型做法：從 5000種想法中選擇 10個進行投資 – 5個完全失敗 – 3個成績一般 – 1個使期初投資翻了一倍 – 1個的回報是原始投資的 50倍到 100倍 《公司理財》第七章 正 NPV的來源 ? 率先推出新產(chǎn)品 ? 拓展核心技術 ? 設置進入壁壘 ? 有創(chuàng)造成本領先優(yōu)勢 ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告） ? 變革組織結(jié)構以利于上述策略的實現(xiàn) 《公司理財》第七章 單期案例 10000元 11000元 現(xiàn)在 一年后 一塊土地的現(xiàn)金流時間圖，如果可選投 資為 6%的銀行存款，是否進行土地投 資？ 《公司理財》第七章 解 ? 是否接受的關鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價值 ? ? NPV=PVI =11000/=3770 ? 應該接受！ 《公司理財》第七章 多期案例 ? 如果投資期為 2年，其間可以出租每年末獲 1000元租金，在折現(xiàn)率為 6%時，是否投資？ 10000元 1000元 12023元 1 2 0 《公司理財》第七章 解 ? NPV=PVI =1000/+12023/ =1623元 ? 應該接受！ 《公司理財》第七章 NPV的再投資假設 ? 問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理 ？ –再投資或分配 –再投資報酬率多少 ? 結(jié)論： NPV隱含假設為 –自由現(xiàn)金流用于再投資 –再投資報酬率為資本成本 （ 貼現(xiàn)率 ） 《公司理財》第七章 決策的剛性假設 ? 采用凈現(xiàn)值法進行投資決策分析還隱含著另一個假設，即對于手中的項目，要么立即采納（ do now），要么永遠拒絕（ never）。顯然，這種剛性決策的假設既不符合實際情況，也不符合靈活性原則。 0)(1????PtOtIt CFCF《公司理財》第七章 續(xù) ? 投資回收期更為使用的簡化公式 ? 其中 T為項目各年累計凈現(xiàn)金流首次為正的年份。 ? 內(nèi)部收益率法實質(zhì)上是 項目能夠承受的最高資本成本 。 《公司理財》第七章 續(xù) ? 假設公司當前有 1000元現(xiàn)金，按照上面分析應該投資項目 B和 C。 《公司理財》第七章 續(xù) ? 如果選擇項目 B和 C投資 ， 第 2年可以為公司創(chuàng)造 300元的現(xiàn)金流量 ， 但是屆時公司只有 1300元 （ 300+1000） 的現(xiàn)金 ， 不夠項目 D 1800元的投資需求 ， 只好將其放棄 。 – 重復投資法 – 約當年度成本法 《公司理財》第七章 重復投資法 ? NPV（ 2） + NPV（ 2） /(1+k)2 + NPV（ 2） /(1+k) 4 ? 而后者重復投資 2次后的總凈現(xiàn)值為 ? NPV（ 3） + NPV（ 3） /(1+k)3 ? 在對上述兩個值進行比較后，選擇總 NPV較大者對應的項目投資。 – 其中 r為貼現(xiàn)率 ??????????1)1()1(nnrrrTC約當年度成本《公司理財》第七章 例 ? 假設恒利公司正考慮購買一臺機器，有兩種機器 A或 B可供其選擇，機器 A購買和安裝成本為 49000元，壽命期為 5年，機器 B使用年限為 10年，但購買和安裝成本為 72023元。 年 項目 CFBT CFAT PV （ 12% ） 0 1~5 1~5 5 I 0 Δ E 折舊 殘值 49000 25000/ 年 900 0/ 年 10000 （ B=4000 ） 49000 15000/ 年 3600/ 年 76 00 49000 54072 12977 4321 ———— 8 5 7 8 3??TC 《公司理財》第七章 續(xù) ? 機器 B將在 8年內(nèi)以直線法折舊直到帳面價值變?yōu)榱?， 所以前 8年每年折舊額為9000元 （ =72023/8） ， 最后兩年為 0。 《公司理財》第七章 續(xù) 機器 A的約當年度成本為 23797元 機器 B的約當年度成本為 24946元 《公司理財》第七章 第二節(jié) 投資決策方法應用與推廣 一 、 敏感性分析 二 、 情景分析 三 、 決策樹分析 四 、 期權理論在資本預算中的應用 五 、 修正現(xiàn)值法 《公司理財》第七章 一、 敏感性分析 《公司理財》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計依賴于技術NPV時獲得的信息。 ? 以飛機發(fā)動機項目為例： 《公司理財》第七章 決策樹 試驗 不試驗 成功 失敗 投資 投資 不投資 不投資 NPV= 億 NPV=0 NPV= 億 不試驗成功失敗投資投資不投資不投資億《公司理財》第七章 在正常預期情況下，該項目現(xiàn)金流量圖 1 億 15 億 9 億 1年后公司的期望收益應該是 1517+ 0=1138百萬元 《公司理財》第七章 公司的現(xiàn)金流序列簡化為下圖 ? 項目的包含試銷階段的凈現(xiàn)值為 ? 所以公司應該進行市場試銷 。 ? 假設項目的資本成本為 10%，初始投資額 1050元，可以在一年內(nèi)變賣的設備殘值 500元。 《公司理財》第七章 ? 根據(jù)資本結(jié)構理論 ， 負債能夠產(chǎn)生稅盾 ， 使公司少交納所得稅 ， 從而增加公司的價值 。 《公司理財》第七章 項目資產(chǎn)現(xiàn)金
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