【正文】 ，因?yàn)樵诒ＷC不出現(xiàn)虧損的同時(shí)，也確定了回報(bào)的上限 《公司理財(cái)》第七章 例 ? A和 B兩個(gè)公司分別投資 10個(gè)項(xiàng)目 – A成功 9個(gè)，失敗 1個(gè) – B成功 1個(gè)，失敗 9個(gè) – 問題：誰的投資回報(bào)高？ ? 風(fēng)險(xiǎn)投資的典型做法：從 5000種想法中選擇 10個(gè)進(jìn)行投資 – 5個(gè)完全失敗 – 3個(gè)成績一般 – 1個(gè)使期初投資翻了一倍 – 1個(gè)的回報(bào)是原始投資的 50倍到 100倍 《公司理財(cái)》第七章 正 NPV的來源 ? 率先推出新產(chǎn)品 ? 拓展核心技術(shù) ? 設(shè)置進(jìn)入壁壘 ? 有創(chuàng)造成本領(lǐng)先優(yōu)勢 ? 革新現(xiàn)有產(chǎn)品 ? 創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（廣告） ? 變革組織結(jié)構(gòu)以利于上述策略的實(shí)現(xiàn) 《公司理財(cái)》第七章 單期案例 10000元 11000元 現(xiàn)在 一年后 一塊土地的現(xiàn)金流時(shí)間圖，如果可選投 資為 6%的銀行存款，是否進(jìn)行土地投 資？ 《公司理財(cái)》第七章 解 ? 是否接受的關(guān)鍵問題是是否能夠創(chuàng)造價(jià)值 ? ? NPV=PVI =11000/=3770 ? 應(yīng)該接受！ 《公司理財(cái)》第七章 多期案例 ? 如果投資期為 2年，其間可以出租每年末獲 1000元租金，在折現(xiàn)率為 6%時(shí)，是否投資？ 10000元 1000元 12023元 1 2 0 《公司理財(cái)》第七章 解 ? NPV=PVI =1000/+12023/ =1623元 ? 應(yīng)該接受！ 《公司理財(cái)》第七章 NPV的再投資假設(shè) ? 問題：各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流如何處理 ？ –再投資或分配 –再投資報(bào)酬率多少 ? 結(jié)論： NPV隱含假設(shè)為 –自由現(xiàn)金流用于再投資 –再投資報(bào)酬率為資本成本 （ 貼現(xiàn)率 ） 《公司理財(cái)》第七章 決策的剛性假設(shè) ? 采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策分析還隱含著另一個(gè)假設(shè)，即對于手中的項(xiàng)目，要么立即采納（ do now），要么永遠(yuǎn)拒絕（ never）。 ? 在公司的投入資本受到限制的情況下，當(dāng)前的投資決策必須考慮未來的投資計(jì)劃。 機(jī)器 B的年?duì)I業(yè)成本為 24000元 。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，負(fù)債能夠產(chǎn)生稅盾，使公司少交納所得稅，從而增加公司的價(jià)值。正規(guī)的考研輔導(dǎo)班、豐富的配套資料，為考生提供了創(chuàng)造輝煌成績的契機(jī)。 ? 投資者一般希望按規(guī)定清償債務(wù)，企業(yè)的負(fù)債 ——權(quán)益比會(huì)下降，資本結(jié)構(gòu)也一直在變動(dòng) ? APV比 NPV 更實(shí)用于 LBO。由于項(xiàng)目資本成本與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化。 項(xiàng)目的資本成本為 12%。 ? 公司應(yīng)該首先選擇項(xiàng)目 C投資（每單位資本的支出獲得最高的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值） ? 但是獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值的綜合運(yùn)用只解決了當(dāng)前資本的合理分配問題，但沒有考慮到未來的投資需求。顯然，這種剛性決策的假設(shè)既不符合實(shí)際情況，也不符合靈活性原則。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果選擇項(xiàng)目 B和 C投資 ， 第 2年可以為公司創(chuàng)造 300元的現(xiàn)金流量 ， 但是屆時(shí)公司只有 1300元 （ 300+1000） 的現(xiàn)金 ， 不夠項(xiàng)目 D 1800元的投資需求 ， 只好將其放棄 。 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) 機(jī)器 A的約當(dāng)年度成本為 23797元 機(jī)器 B的約當(dāng)年度成本為 24946元 《公司理財(cái)》第七章 第二節(jié) 投資決策方法應(yīng)用與推廣 一 、 敏感性分析 二 、 情景分析 三 、 決策樹分析 四 、 期權(quán)理論在資本預(yù)算中的應(yīng)用 五 、 修正現(xiàn)值法 《公司理財(cái)》第七章 一、 敏感性分析 《公司理財(cái)》第七章 NPV法則的局限 ? 現(xiàn)金流和資本成本的估計(jì)依賴于技術(shù)NPV時(shí)獲得的信息。 《公司理財(cái)》第七章 項(xiàng)目資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值 V1的估算 ? 由定義，是假設(shè)項(xiàng)目為全權(quán)益資本融資時(shí)項(xiàng)目自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的價(jià)值。 在職研究生英語、商務(wù)英語、新概念英語、雅思英語、中外教口語、四六級(jí)英語、英語聽力、職稱英語課程，以其先進(jìn)的教學(xué)方式、優(yōu)秀的中外師資、新穎實(shí)用的國內(nèi)外優(yōu)秀教材讓您感受學(xué)習(xí)英語成功的自信和樂趣。 ? 權(quán)益投資者用經(jīng)營或出售資產(chǎn)多獲得的先進(jìn)清償巨額利息和本金，一般在 37年內(nèi)公開出售企業(yè)或被其他企業(yè)反收購。 ? 在許多場合，項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)是隨著項(xiàng)目的進(jìn)展而發(fā)生變化的。 第 5年末 ， 恒利公司預(yù)期能以 10000元轉(zhuǎn)讓機(jī)器 A， 相關(guān)稅率為 40%， 在期望的生產(chǎn)水平下 ， 機(jī)器 A的年?duì)I業(yè)成本為 25000元 。 《公司理財(cái)》第七章 資本預(yù)算特例 ? 綜合運(yùn)用貼現(xiàn)法則進(jìn)行投資決策評(píng)價(jià) – 投資限額問題 – 壽命期不同的項(xiàng)目評(píng)價(jià) 《公司理財(cái)》第七章 資本限額例 ? 假定某公司目前有三個(gè)投資機(jī)會(huì)可供選擇，初始投資、預(yù)期現(xiàn)金流如下所示 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 C 初始投資額（元） 1000 500 500 第 1 年末現(xiàn)金流（元） 800 200 100 第 2 年末現(xiàn)金流（元） 500 510 700 項(xiàng)目貼現(xiàn)率 10% 10% 10% 項(xiàng)目 NPV （元） 獲利指數(shù) 《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? 如果公司沒有足夠的資本同時(shí)投資三個(gè)項(xiàng)目，應(yīng)該將凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目按照獲利指數(shù)的大小進(jìn)行排列，首先選擇獲利指數(shù)最高的項(xiàng)目投資，直到用完手中的資金預(yù)算。 《公司理財(cái)》第七章 NPV法則的優(yōu)點(diǎn) ? 調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ? 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) ? 項(xiàng)目價(jià)值具有可加性 《公司理財(cái)》第七章 調(diào)整了現(xiàn)金流的時(shí)間性 ? 兩個(gè)互相排斥的投資項(xiàng)目 A和 B， 初始投資都為100萬元 ， 資本成本也相同 ， 都為 10%， 當(dāng)現(xiàn)金流序列不同 年末 投資 A 投資 B1 80 萬 10 萬2 60 萬 20 萬3 40 萬 40 萬4 20 萬 60 萬5 10 萬 80 萬現(xiàn)金流總和 2100 萬 2100 萬《公司理財(cái)》第七章 續(xù) ? NPV（ A） = ? NPV（ B） = 《公司理財(cái)》第七章 考慮了現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn) ? 兩個(gè)互相排斥的項(xiàng)目 C和 D，初試投資相同，均為 100萬元，現(xiàn)金流序列也相同，但兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，項(xiàng)目 C的資本的機(jī)會(huì)成本為 15%，項(xiàng)目 D的資本的機(jī)會(huì)成本為 12%。 ? 如果選擇項(xiàng)目 A投資，在第 2年可以創(chuàng)造 800元的現(xiàn)金流量，從而公司可以擁有 1800元現(xiàn)金，剛好可以投資項(xiàng)目 D。 ? 忽略了隨時(shí)間的流逝和更多的信息獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生