【正文】 的方法被稱為投資決策方法，按其是否考慮時間價值，可分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。 第三章 確定性投資決策 ?第一節(jié) 投資決策的非貼現(xiàn)法 ?第二節(jié) 投資決策的貼現(xiàn)法 ?第三節(jié) 投資決策方法的比較 ?第四節(jié) 投資決策方法的應用 ?本章小結(jié) ?思考題 ?練習題 ? 投資決策就是評價投資方案是否可行，并從諸多可行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是按傳統(tǒng)會計觀念，不考慮時間價值因素，對投資項目方案進行評價和分析的方法，主要有：回收期法、平均會計收益法和平均報酬率法。因而，本章所講述的投資決策的方法可認為是針對確定性投資決策而言的。 ? 靜態(tài)投資回收期法就是以投資回收期的長短作為評價投資方案優(yōu)劣的一種投資決策非貼現(xiàn)法，有時又稱為靜態(tài)回收期法。 該方法的原理是：按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期 PP滿足下列關(guān)系式： 其步驟如下： 第一 ,列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”，是指逐年累加項目計算期內(nèi)每一年的凈現(xiàn)金流量，形成“累計凈現(xiàn)金流量”的數(shù)列。 36000＝ （年） 項目 A的投資回收期計算如下表： 期間 0 1 2 3 4 凈現(xiàn)金流量 N C Ft （ 202300 ） 70000 70000 65000 55000 累積凈現(xiàn)金流量 ??m0ttN C F （ 202300 ） （ 130000 ） （ 60000 ） 5000 6000 由上表可知， ＝－ 60000元 0 =5000元 0 故， 2PP3 PP=2+ = 假定投資者要求的最大可接受的回收期為 3年，根據(jù)選擇標準，可以接受 A方案，不能接受 B方案。 ? 使用回收期法的另一個優(yōu)點是：回收期反映回收投資額的速度，而投資者偏好“回收迅速”的項目，因而，根據(jù)回收期法進行投資決策，有利于整體的流動性。 ? 使用回收期法的缺點 – 由于回收期法具有上述優(yōu)點，故在很長時間內(nèi)被投資者們廣為運用，目前仍然是一個進行投資決策時需要參考的重要輔助方法?？梢?，回收期不能作為測量投資收益的指標。在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。 （三）計算 由于對投資額的不同選擇導致平均會計收益率有兩種計算方法： 以平均投資額為基礎(chǔ)來計算的平均會計收益率。 1 5 %1 0 0 0 0 01 5 0 0 0202 0 0 0 0 041 5 0 0 02 0 0 0 02 0 0 0 0A A RRA＝）＋（）＋＋（???? 1 0%6 00 0 06 00 0201 20 0 0 046 00 06 00 06 00 06 00 0A A RRB＝）＋（）＋＋＋（???? 2?（初始投資額＋殘值）的年平均稅后利潤投資項目經(jīng)濟壽命期內(nèi) ? 以初始投資額為基礎(chǔ)計算的平均會計收益率。 %2023 001500 02023 00 450001500 02023 02023 0AA RR A ＝）＋＋＋（ ??? 5%1200 0046000600060006000AA RRB ??? ）＋＋＋（ （四）評價 平均會計收益率法具有計算簡單，簡明易懂的優(yōu)點，并且該指標不受建設(shè)期長短、投資方式、回收期的有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。該指標用營業(yè)期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流量取代年平均會計收益，更能準確地反映投資收益水平。 （三）平均報酬率的計算 計算平均報酬率有兩種方法： 平均投資額為基礎(chǔ)的平均報酬率，期計算公式如下： 平均報酬率 = 【例 4 】 用例 1 表 51 的數(shù)據(jù)，計算項目 A和 B的平均報酬率。 初始投資額均凈現(xiàn)金流量投資項目營業(yè)期內(nèi)年平 3 2 .5 %20230065000202300455000650007000070000A R RA＝）＋＋＋（??? 30%1 2 0 0 0 0436000360003600036000A RRB???）＋＋＋（ （四）平均報酬率法的評價。 （二）凈現(xiàn)值法的決策標準 如果投資項目的凈現(xiàn)值大于 0，則該項目可行；如果凈現(xiàn)值小于 0，則該項目不可行；如果有多個互斥的投資項目相互競爭，應選擇凈現(xiàn)值最大的項目。 項目 A每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 202300， NCF1＝70000， NCF2＝ 70000， NCF3＝ 65000， NCF4＝ 55000， NCF5＝60000 ? ?? ?（元）＝－＝－＋＋＋＋＝萬－萬＋萬＋萬＋萬＋萬＝－）（＋）（＋）（＋）（＋）（＝4 5 0 9 02 0 0 0 0 02 4 5 0 9 0 2 0 0 0 0 03 7 2 6 03 7 5 6 54 8 8 1 55 7 8 2 06 3 6 3 0 200 . 6 2 160 . 6 8 35 . 50 . 7 5 16 . 50 . 8 2 670 . 9 0 97 2 0 0 0 0 010%16 0 0 0 010%15 5 0 0 010%16 5 0 0 010%17 0 0 0 010%17 0 0 0 0N P V54321A???????????????? 項目 B每年凈現(xiàn)金流量分別為： NCFo＝－ 12萬，NCF1＝ NCF2＝ NCF3＝ NCF4＝ NCF5＝ 36000，因為 B方案經(jīng)營期 每年 NCFt都相等，可利用年金現(xiàn)值系數(shù)表來計算，使計算過程簡化。 凈現(xiàn)值法的缺點也是明顯的：一是不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，當各項目投資額不等時，僅用凈現(xiàn)值無法確定投資方案的優(yōu)劣；二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，而他們的正確性對計算凈現(xiàn)值有著重要影響；三是凈現(xiàn)值法計算麻煩，且較難理解和掌握；四是凈現(xiàn)值是一個貼現(xiàn)的絕對數(shù)指標，不便于投資規(guī)模相差較大的投資項目的比較。在實務中，一般有以下三種方法確定項目的折現(xiàn)率：一是根據(jù)投資項目的資本成本來確定；二是根據(jù)投資的機會成本；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報酬率；四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計算項目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實際利率作為折現(xiàn)率，在計算項目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。隨著折現(xiàn)率的增加，貼現(xiàn)值特征圖向右下方傾斜。因而，凈現(xiàn)值法包含了一個對再投資報酬率的假設(shè)，假設(shè)在各期間投資的凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金收益）可以按照企業(yè)必要的投資報酬率或資本成本（即為折現(xiàn)率）進行再投資，且投資額也是按折現(xiàn)率借入的。 凈現(xiàn)值率法的決策標準是：當凈現(xiàn)值率大于 0，方案可行；當凈現(xiàn)值率小于 0，方案不可行；對于互斥性投資項目來講，凈現(xiàn)值率最大的為最佳方案。其缺點與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投資項目的實際報酬率。 現(xiàn)值指數(shù)的計算公式如下： PI= 式中， CIt―― 投資項目在使用期內(nèi)第 t年的凈現(xiàn)金流量（均為正數(shù)，即為現(xiàn)金流入量） COt―― 投資項目在投資期內(nèi)第 t年投資額（即為在此期間每期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的絕對值，均為現(xiàn)金流出量） ????n0tttn0tttk1COk1CI＝＝）（）（ 【例 8】利用例 1中的資料，計算兩個項目的現(xiàn)值指數(shù)并決策 PI（ A） = ＝ 1 PI（ B）＝ 兩項目的現(xiàn)值指數(shù)均大于 1，則兩項目均為可行的項如果兩者為互斥投資，則只能選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的 B項目。 三、內(nèi)含報酬率法 （一）內(nèi)含報酬率及內(nèi)含報酬率法的概念 內(nèi)含報酬率又稱內(nèi)部收益率（ Internal Rate of Return,即 IRR），是指投資項目在使用期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與投資額現(xiàn)值總和（或初始投資）相等時的貼現(xiàn)率，即使投資項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。如果預期報酬率是投資者預期公司在該項目中能賺取的收益率，則接受一個內(nèi)含報酬率比預期報酬率大的項目應該會使該公司的股票的市場價格上升，這是因為公司接受某個項目所產(chǎn)生的收益大于維持當前股價所需要的收益。 ),rP / A),rP / A),P / AnI R RP / A121nnnr，（，（，（），（?? ),rP / A),rP / A),P / AnrP / A122nnnI R R，（，（，（），（?? 不論在什么情況下，尤其當項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時， 按定義采用逐步測試法，計算能使 NPV=0的貼現(xiàn)率， IRR的計算公式為： NPV= 式中， NCFt——營業(yè)期第 t年的凈現(xiàn)金流量 具體計算步驟如下： 011?????CoI R RNCFnttt）（ ? （ 1）自己先行設(shè)定一個折現(xiàn)率 r1,代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出按 r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 ? （ 2）若凈現(xiàn)值 NPV1＝ 0，則內(nèi)部收益率 IRR＝ r1， 計算結(jié)束；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR r1,應重新設(shè)定 r2r1, 再將r2 代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)值 NPV2, 繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值 NPV10,則內(nèi)部收益率 IRR r1, 應重新設(shè)定 r2r1，再將 r2代入有關(guān)計算凈現(xiàn)值的公式，求出 r2為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值 NPV2，繼續(xù)進行下一輪的判斷。 （ 4） 若經(jīng)過有限次測試 ， 仍未直接求得內(nèi)部收益率 IRR， 則可利用最為接近零的兩個凈現(xiàn)值正負臨界 NPVm和 NPVm+1及相應的折現(xiàn)率 rm和 rm+1， 根據(jù)插值法計算近似的內(nèi)部收益率 。 其計算公式為： NPV= [ 使 NPV＝ 0的 r即為 IRR。 因而 ， 目前在企業(yè)投資決策中得到廣泛的應用 。 運用動態(tài)回收期法進行投資決策時 ， 一般只要動態(tài)回收期不大于投資項目的使用期限 ，投資方案是可行的 ， 否則 ， 是不可行的 。如果恰巧相等，相等的系數(shù)所對應的時期即為動態(tài)回收期，如果無恰巧相等的系數(shù)，但總可以找到與所求年金現(xiàn)值系數(shù)相近的較大與較小的兩個系數(shù)值 (在其他條件不變時，期數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)成正相關(guān))，假定分別為： (P/A,r， n1)(P/A,r， pp） (P/A,r， n2)(P/A,r， pp）且 n1〈 n2 則 n1〈 pp〈 n2 ? ?s0tttk1CO＝ ）（ 第三步：利用插值公式計算出 動態(tài)回收期 PP= n1 + (n2 n1) 或 = n2 (n2 n1) ),rP/A)r,P/A),P/AP/A121nnnrppr，（，（，（），（??)r,P/A),rP/A),P/AnrP/A122nnppr，（，（，（），（?? 逐年測試法 不論在什么情況下，尤其當項目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等時， 按定義采用逐年測試法，計算能使累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和