【正文】 現(xiàn)金流量是根據(jù)“ 有無 ”的原則確認有這項投資與沒有 這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應 ② 沉沒成本 ③ 機會成本 ④ 制造費用 增量現(xiàn)金流量原則 某年營運資本增加額 ＝本年流動資本需用額－上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負債籌資額 ● 項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。 ● 主要內(nèi)容： ① 增量稅后現(xiàn)金流入量 ——投資項目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約額）。 （二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量 ● 計算公式及進一步推導： 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－ 折舊） 所得稅稅率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） 所得稅率＋折舊 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本） （ 1 －所得稅稅率）＋折舊 所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） 現(xiàn)金凈流量 ＝ 收現(xiàn)銷售收入 － 經(jīng)營付現(xiàn)成本 － 所得稅 經(jīng)營總成本－折舊 （假設非付現(xiàn)成本只考慮折舊） （收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅稅率 凈收益 即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊） －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝ 收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊 －（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） 所得稅 稅 率 ＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本） （ 1－所得稅 稅 率）＋折舊 項目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式： 支出資本追加支出凈營運資本稅所得現(xiàn)成本經(jīng)營付收入銷售量流現(xiàn)金凈 ????? ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 ☆ 視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 ☆ 歸于現(xiàn)金流量的資本成本 （ 折現(xiàn)率 ） 中 √ 現(xiàn)金流量預測中應注意的問題 ☆ 估計通貨膨脹對項目的影響應遵循一致性的原則 ☆ 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時 ， 不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同 ， 不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量 。 ▲ 在整個建設和生產(chǎn)服務年限內(nèi)各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值之和 。 ▽ 項目資本成本的大小與項目系統(tǒng)風險大小直接相 關，項目的系統(tǒng)風險對所有的公司都是相同的。 ? 項目使用的主要設備的平均物理壽命 ? 項目產(chǎn)品的市場壽命（項目經(jīng)濟壽命） ? 現(xiàn)金流量預測期限 【 例 51】 現(xiàn)有 A、 B兩個投資項目，假設兩個項目的風險相同，項目的折現(xiàn)率均為 8%，假設現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關數(shù)據(jù)和計算結(jié)果見表51所示。 ● 當一個投資項目有多種方案可選擇時，應選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。 ◆ 凈現(xiàn)值準則假定一個項目所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指資本成本）進行再投資。 。 （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ???nttt I R RNCFN P V00)1( 項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率 。 需要注意的是，投資項目的 內(nèi)部收益率 與 資本成本 是不同的， IRR是根據(jù)項目本身的現(xiàn)金流量計算的，反映項目投資的預期收益率；資本成本是投資者進行項目投資要求的最低收益率。圖 51描述了項目 A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關系。 第二 , 內(nèi)部收益率準則不能識別投資（資本貸放）和融資（資本借入）。 第四，互斥項目排序矛盾。 如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準則是一種較好的標準。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計算 【 例 】 承 【 例 51】 A項目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??PI（三） 項目決策原則 ● PI≥1 時 ，項目可行； PI＜ 1時 ，項目不可行。 ◆ 缺點 ：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導。 （二）投資回收期的計算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ?當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1根據(jù)表 52的數(shù)據(jù)，該項目投資回收期計算如下 : 表 5 2 項目 A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析： 年份 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 10 000 8 000 4 000 960 累計現(xiàn)金凈流量 10 000 2 000 2 000 2 960 )( 0002)12( 年投資回收期 ????（三） 項目決策標準 ● 如果 PP＜基準回收期 ，可接受該項目；反之則應放棄。 ● 在互斥項目比較分析時，應以 靜態(tài)投資回收期最短 的方案作為中選方案。 ◆ 以按投資項目的行業(yè)基準收益率或設定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量補償原始投資所需要的全部時間 。0????PPtttrNCF ◆ 評價 優(yōu)點 ： ① 考慮了貨幣的時間價值 ②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 ③ 正確反映投資方式的不同對項目的影響 缺點 ：① 計算比較復雜 ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量 （ 一 ） 會計收益率 (ARRaccounting rate of return )的含義 %1 0 0?? 年平均投資總額 年平均凈收益會計收益率項目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術平均數(shù)（也可以包括營運資本投資額） 五、會計收益率準則 投資項目年平均凈收益與該項目年平均投資額的比率。 ● 多個互斥方案的選擇中，應選擇 會計收益率最高 的項目。