【正文】 明前三年不償還本息，從第四年起每張債券每年末 還本付息 200元。 計(jì)算公式： 先求出遞延年金在ｎ期初的現(xiàn)值，然后 把它作為終值乘上復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折成遞延期ｍ的第 一期期初的現(xiàn)值。 解： （ 1）未來收益預(yù)期價(jià)值： 萬元380)*200()*400()*600(1????? ??niiipxEV （ 2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率： %380140140*)380200(*)380400(*)380600()(22221????????????? ??EVRpEVxinii??萬元 （ 3）導(dǎo)入風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，計(jì)算 預(yù)期 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 預(yù)期 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（ RPr） =風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) X標(biāo)準(zhǔn)離差率 =FXR=*%=% 預(yù)期 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額（ RP） =未來收益的預(yù)期價(jià)值 X [預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /（貨幣時(shí)間價(jià)值 +預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） ] =380*[%/（ 12%+%） ]= （ 4）計(jì)算該方案 要求 的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值 要求 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 =要求的投資報(bào)酬率 貨幣時(shí)間價(jià)值 =未來收益預(yù)期價(jià)值 /原投資額 貨幣時(shí)間價(jià)值 = 380/202312%=7% 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 =未來收益預(yù)期價(jià)值 X [要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 /(貨幣時(shí)間價(jià)值 + 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 )] = 380*[7%/（ 12%+7%） ] = （ 5）對(duì)該方案的評(píng)價(jià) 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (%)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (7%) 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 ( ) 要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 ( ) 說明該方案預(yù)期所冒的風(fēng)險(xiǎn)比要求的 大得多 ， 所以是 不可行的 。有兩個(gè)來源： （ 1） 債務(wù)資本成本 — 向債權(quán)人借來資本的利率， 如：借款利率或債券利率 （ 2） 股權(quán)資本成本 — 就是投資者預(yù)期的投資報(bào)酬率 一般情況下，包括 :貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 兩個(gè)部分；如果通貨膨脹形勢(shì)嚴(yán)重，則還應(yīng)加上 通貨膨脹率 各種來源資本成本的計(jì)算 （ 1）長期借款成本 長期借款成本（ KL） =長期借款利率 X（ 1所得稅率） = iL X（ 1T） （ 2）債券的成本 債券成本（ Kb） =債券每年實(shí)際利息 X（ 1所得稅率） / [債券發(fā)行總額 X（ 1債券籌資費(fèi)用率） ] =Ib(1T) / [(B(1fb)] 或者 債券成本（ Kb） =債券實(shí)際利率 X（ 1所得稅率） /（ 1債券籌資費(fèi)用率） =I X (1T)/(1fb) （ 1） （ 2） （ 3） （ 3）優(yōu)先股的成本 優(yōu)先股成本 Kp=優(yōu)先股每年發(fā)放股利總額 / [優(yōu)先股發(fā)行總額 X（ 1籌資費(fèi)用率） ] = Dp / [Ps X (1fp)] 或者 優(yōu)先股成本 Kp=優(yōu)先股每股市價(jià) *固定股利率 / [優(yōu)先股每股市價(jià) X（ 1籌資費(fèi)用率） ] =P0 X dp / [P0 X (1fp)] （ 4） （ 5） （ 4）普通股的成本 ① 按固定股利估算 — 采用永續(xù)年金法 普通股成本（ Kc） =普通股每股股利 /[普通股每股市價(jià) X（ 1籌資費(fèi)用率） ] = Dc / [Pc X (1fc)] .或者 按股利的每年增長率估算 — 普通股成本（ Kc） =普通股每股第一年末發(fā)放的股利 / [普通股每股市價(jià) X（ 1籌資費(fèi)用率） ]+股利增長率 （ 6） （ 7） （ 5）留存收益的成本 留存收益 — 企業(yè)稅后凈利減除支付股利后的 未分配利潤 ，其權(quán)益仍屬于普通股股東。其主要內(nèi)容包括三個(gè)組成部分： “原始投資”： 是指任何一個(gè)投資項(xiàng)目在初始投資時(shí)發(fā)生 的現(xiàn)金流出量。 “終結(jié)回收”： 是指投資項(xiàng)目在壽命周期終了時(shí)發(fā)生的各項(xiàng) 現(xiàn)金回收。 常用的是： 凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報(bào)酬率法 非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（靜態(tài)評(píng)價(jià)方法） — 不考 慮貨幣時(shí)間價(jià)值來決定方案的取舍。 步驟： １、預(yù)測(cè)各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量ＮＣＦ ＝營業(yè)收入－付現(xiàn)營業(yè)成本－所得稅 ＝稅后凈利＋折舊 ? ２、根據(jù)資本成本將未來的各種報(bào)酬折算成總現(xiàn)值。它們?cè)趬勖芷趦?nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為７００萬元，分布情況如下： 方案 項(xiàng)目 年度 ０ １ ２ ３ ４ 5 甲方案 原始投資 各年 NCF 300 140 140 140 140 140 乙方案 原始投資 各年 NCF 300 130 160 180 150 80 要求：采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu) 解： １、計(jì)算甲方案的凈現(xiàn)值： 甲未來報(bào)酬總現(xiàn)值＝ 140＊ = 甲的 NPV = 未來報(bào)酬總現(xiàn)值－原投資額 ＝ ＝ 0 ２、計(jì)算乙方案的凈現(xiàn)值： 采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總 乙方案凈現(xiàn)值計(jì)算表 年份 各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ ２ ３ ４ ５ １３０ １６０ １８０ １５０ ８０ ０．８７７ ０．７６９ ０．６７５ ０．５９２ ０．５１９ 未來報(bào)酬總現(xiàn)值 原投資額 凈現(xiàn)值 結(jié)論： 甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實(shí) 現(xiàn)報(bào)酬率都大于資本成本， 所以都可行。 三、現(xiàn)值指數(shù)法 定義：任何一項(xiàng)投資方案的未來報(bào)酬按資本成本 折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。 小于 1，則不可行 原投資額的現(xiàn)值 未來報(bào)酬的總現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) ? （ PVI） 案例五 根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用 現(xiàn)值指數(shù)法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案孰優(yōu)。 案例九 假定正定公司有甲乙兩個(gè)投資方案，其經(jīng)濟(jì)壽命均 為６年，期末無殘值，資本成本為１２％，兩方案 的原投資額及各年現(xiàn)金凈流量ＮＣＦ如下： 要求：分別采用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法來評(píng)價(jià)甲乙 兩投資方案的優(yōu)劣。 如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，它是一個(gè)相對(duì)數(shù) 指標(biāo)，反映投資的效率，可以比較獨(dú)立投資 機(jī)會(huì)的獲利能力 ； 而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效 益。 基本原理： 根據(jù)這個(gè)報(bào)酬率對(duì)投資方案的全部現(xiàn)金流 量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報(bào)酬的總現(xiàn)值正好等 于該方案原投資額的現(xiàn)值。 案例十 根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報(bào) 酬率法來評(píng)價(jià)甲乙兩方案的孰優(yōu)。 ?? 萬元萬元各年原投資額 NCF年現(xiàn)金值系數(shù)＝ 查表（１元年金現(xiàn)值表）在第５期這一行與 相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為 36%和 40%，所以 36%～ 40%之間。若改用 40%，其結(jié) 果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù) 。 但兩者比較， 乙方案較優(yōu)。 公式： 若各年 NCF相等： 若各年 NCF不等： 預(yù)計(jì)回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì) NCF與各 年末尚未回收的投資金額進(jìn)行計(jì)算。 若“預(yù)計(jì)回收期”比“要求的回收期”短，則負(fù) 擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度較小，可行；反之，不可行。 案例十四 根據(jù)前面