【正文】 一個內(nèi)含報酬率具有經(jīng)濟(jì)意義，而使用凈現(xiàn)值對方案評價時不會產(chǎn)生這類問題 69 多重內(nèi)含報酬率例題 ? 某公司正在考慮投資 ，該礦將在第一年年末產(chǎn)生現(xiàn)金流入 10億元，然后在第二年年末需支出 10億元將其恢復(fù)地貌原形。 ? 運(yùn)用會計收益率法對兩個方案進(jìn)行比較。 ? 解析： 1003 300PP ? ? ? （ 年 ）54 ? 投資回收期法 – 優(yōu)點 ? 能夠直觀反映原始投資的返本期限，計算簡單，便于理解，可以簡略地判斷一個投資項目的風(fēng)險性和流動性 – 缺點 ? 投資回收期法忽略了以下兩個因素 – 回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的發(fā)生時間 – 回收期以后的現(xiàn)金流量 55 ? 會計收益率法 – 會計收益率（ Accounting Rate of Return, ARR） ? 一項投資方案平均每年獲得的收益與其賬面投資額之比，是一項反映投資獲利能力的相對數(shù)指標(biāo) ? 計算公式 – 以原始投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 – 以平均投資額為基礎(chǔ)計算會計收益率 100%ARR ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會 計 收 益 率 （ ） 初 始 投 資 額 100%2ARR ??投 資 獲 得 的 年 平 均 凈 利會 計 收 益 率 （ ）（ 初 始 投 資 額 殘 值 ）56 ? 會計收益率法 – 分析要點 ? 利用會計收益率進(jìn)行決策，其方法與回收期法類似。 ? 解析： 1 , 000 400PP ?? （ 年 ）53 投資回收期例題 2：每年凈現(xiàn)金流量不等 ? 某項目投資金額 1,000萬元，預(yù)計投產(chǎn)后能夠使用 5年，每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量分別為 300萬元、 350萬元、 250萬元、300萬元和 400萬元。 47 內(nèi)含報酬率例題 ? 解析： – 采用逐次試算法（取 12%和 14%） 48 內(nèi)含報酬率例題 ? 解析： – 內(nèi)插法計算 – 結(jié)論 ? 根據(jù)結(jié)果，該項目的內(nèi)含報酬率高于 10%，因此是可行的。 42 ? 獲利指數(shù)法 – 優(yōu)點 ? 考慮了貨幣時間價值 ? 是相對數(shù)，可以表明項目單位投資的獲利能力 ? 反映了項目的相對盈利性，更便于投資額不等的多個項目之間的比較和排序 – 缺點 ? 不能直接比較對股東財富的貢獻(xiàn) ? 在比較互斥項目投資時，可能會導(dǎo)致錯誤的決策 43 ? 內(nèi)含報酬率法 – 內(nèi)含報酬率（ Internal Rate of Return, IRR） ? 亦稱內(nèi)部報酬率，是指投資項目投入使用后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，或者說是使項目投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 ? 計算公式 10( 1 )ntttNCF CI R R?????IRR：內(nèi)含報酬率 NCFt：第 t年的凈現(xiàn)金流量 n：項目預(yù)計使用年限 C：初始投資額 44 ? 內(nèi)含報酬率法 – 內(nèi)含報酬率（ Internal Rate of Return, IRR） ? 計算公式的求解：試錯和內(nèi)插法 11 2 112()NP VI R R i i iNP V NP V? ? ??i1表示偏低的折現(xiàn)率； i2表示偏高的折現(xiàn)率； NPV1表示正的凈現(xiàn)值； NPV2表示負(fù)的凈現(xiàn)值 i x i2 NPV IRR i1 NPV1 NPV2 i2i1x 45 ? 內(nèi)含報酬率法 – 分析要點 ? 運(yùn)用內(nèi)含報酬率法進(jìn)行決策分析時，往往要和企業(yè)投資的必要報酬率相比較 – 若一項投資項目的內(nèi)含報酬率高于企業(yè)的投資必要報酬率，則說明其效益要比企業(yè)期望的更好 – 一般來說，投資項目的內(nèi)含報酬率越高，其效益越好 ? 計算方法比較復(fù)雜 46 內(nèi)含報酬率例題 ? 某公司擬進(jìn)行一項投資，初始投資總額為期初一次投入500萬元，資本成本為 8%，預(yù)計壽命期為 5年，期滿無殘值，其在壽命期內(nèi)各年的現(xiàn)金流入量分布情況如下表所示。項目壽命期 4年，每年凈現(xiàn)金流量 400萬元，若資本成本為 10%，求項目的獲利指數(shù)。 36 凈現(xiàn)值例題 ? 解析： – 設(shè)備 A ? 初始現(xiàn)金流出： ? 1— 5年的年金現(xiàn)金凈流入： ? 凈現(xiàn)值： 1 00 0 00 0, , （ 元 ）( 100 60) 10 000 400 000? ? ?, , （ 元 ）? ?A 400 000 P / A , 1 0% , 5 1 000 000 400 000 3 .7908 1 000 000 516 320NP V ? ? ?? ? ??, , , , ,（ 元 ）37 凈現(xiàn)值例題 ? 解析： – 設(shè)備 B ? 初始現(xiàn)金流出： ? 1— 5年的年金現(xiàn)金凈流入： ? 第 5年的殘值： ? 凈現(xiàn)值： – 結(jié)論 ? 兩種方案都能帶來正的凈現(xiàn)值， 如是獨立方案， 都是可行方案， 如是互斥方案， 采用 B設(shè)備的凈現(xiàn)值更大，因此應(yīng)購買 B設(shè)備。 1 2 3 銷售收入 3000 4500 6000 付現(xiàn)成本 1000 1500 1000 折 舊 1800 1800 1800 營業(yè)成本 2800 3300 2800 稅前利潤 200 1200 3200 所 得 稅 80 480 1280 稅后利潤 120 720 1920 稅后現(xiàn)金凈流量 1920 2520 3720 ? NPV=1920 (P/F,10%,1)+2520 (P/F,10%,2)+(3720+600) (P/F,10%,3) － 6000 0,方案可行 34 貼現(xiàn)評價分析法 ? 凈現(xiàn)值法 – 分析要點 ? 運(yùn)用凈現(xiàn)值評價和分析投資方案時要合理確定折現(xiàn)率 – 通常以投資項目的資本成本或投資者要求的報酬率作為折現(xiàn)率 ? 利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時 – 對于獨立方案，當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)值為正時才能接受；反之則拒絕 – 對于多個互斥方案，則應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大且為正的方案 35 凈現(xiàn)值例題 ? 某公司擬購置一套機(jī)器設(shè)備用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)，現(xiàn)有 A、B兩種設(shè)備可以選擇，有關(guān)資料如下表所示。該公司所得稅率為 40%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為 10%。每年追加的付現(xiàn)成本為第一年 1000元，第二年 1500元，第三年 1000元。 23 現(xiàn)金流量估算實例的分析 ? 首先，分析投資項目所需的投資支出 – 購置機(jī)器設(shè)備 ? 第 0年產(chǎn)生了 110,000元的現(xiàn)金流出 ? 設(shè)備投資中第 5年為設(shè)備殘值出售時的資本利得，根據(jù)預(yù)測設(shè)備 5年后的出售價格為 30,000元，而賬面價值為 10,000元，出售價格超過賬面價值的差額應(yīng)繳納所得稅為： (30,00010,000) 30%=6,000（元） ? 出售設(shè)備的稅后凈收入為： 30,0006,000= 24,000（元） – 不出售廠房的機(jī)會成本 ? 如果公司接受了 A項目，它將使用一個原本可以出售的廠房，因此廠房的當(dāng)前市價應(yīng)該作為機(jī)會成本 ? 市場調(diào)查的 6,000元支出與是否接受該項目無關(guān)，應(yīng)看作沉沒成本 24 現(xiàn)金流量估算實例的分析 ? 首先，分析投資項目所需的投資支出 – 營運(yùn)資本投資 ? 營運(yùn)資本在項目早期因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而有所增加 ? 按照投資預(yù)算的一般性假設(shè)，最后所有的營運(yùn)資本可假定為完全收回 25 現(xiàn)金流量估算實例的分析 ? 然后，分析經(jīng)營現(xiàn)金流量 – 銷售收入和經(jīng)營成本 ? 對收入和成本的估計是根據(jù)產(chǎn)品價格預(yù)計每年增長 2%，成本預(yù)計每年增長 10%的假設(shè) – 折舊 ? 設(shè)備購置費 110,000元，減去稅法規(guī)定的殘值 10,000元，按直線法計提折舊，年限為 5年，因此每年的折舊為 20,000元 – 所得稅 ? 用銷售收入減去經(jīng)營成本和折舊便可得出稅前利潤，進(jìn)而可以計算出所得稅 – 經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 等于稅后凈利加折舊 26 現(xiàn)金流量估算實例的分析 ? 最后，計算出項目的凈現(xiàn)金流量 – 等于投資現(xiàn)金流量與經(jīng)營現(xiàn)金流量之和 ? 分析數(shù)據(jù)表 27 現(xiàn)金流量估算實例的分析 28 投資預(yù)算使用現(xiàn)金流量的原因 ? 在投資預(yù)算時應(yīng)使用現(xiàn)金流量，而不是會計收益對項目進(jìn)行評價 – 項目投資期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量等于利潤總額 – 評價客觀、公平 ? 會計利潤的核算是建立在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上，利潤在各年的分布受折舊方法、存貨的計價、費用的攤銷等成本計算中人為因素的影響 ? 現(xiàn)金流量建立在現(xiàn)金收付實現(xiàn)基礎(chǔ)上，其分布不受人為因素的影響，從而保證對項目評價的客觀性 – 考慮資金的時間價值 – 投資決策分析中，現(xiàn)金流量的狀況比企業(yè)盈虧狀況更為重要 ? 一個項目是否能維持下去，不是取決于一定期間是否盈利，而是取決于有沒有足夠的現(xiàn)金用于各種支付 29 投資項目的評價方法 NPV IRR PI PP ARR 30 貼現(xiàn)評價分析法 ? 凈現(xiàn)值法 – 凈現(xiàn)值（ Net Present Value, NPV） ? 投資方案在項目有效期內(nèi)，其未來的預(yù)期現(xiàn)金流量，按一定的折現(xiàn)率折算的現(xiàn)金流入現(xiàn)值減去全部現(xiàn)金流出現(xiàn)值后的差額 ? 計算公式 1 ( 1 )ntttNCFNP V Ci?????NPV：凈現(xiàn)值 NCFt：第 t年的凈現(xiàn)金流量 n：項目預(yù)計使用年限 i：預(yù)定的