【正文】 折現(xiàn)率( K )凈現(xiàn)值(元)E 項(xiàng)目F 項(xiàng)目% 費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法 ——增量現(xiàn)金流量法： F－ E項(xiàng)目現(xiàn)金流量 單位：元 項(xiàng)目 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 IRR(%) NPV(8%) F－ E 0 7 000 544 8 716 904 IRR=%＞資本成本 8% NPV =904＞ 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目 E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目 F－ E，即選擇項(xiàng)目 E+(F－ E)=F。 應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng) NPV與 IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí) 應(yīng)以 NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn) 結(jié) 論 進(jìn)一步考慮項(xiàng)目 C與 D的增量現(xiàn)金流量，即 D－ C，如表 89所示。 ? 產(chǎn)生矛盾的原因 （ 1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同 （ 2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 ⑴ 項(xiàng)目投資規(guī)模不同 【 例 】 假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目 C 和 D，其有關(guān)資料如表 88所示。 如果 NPV＜ 0， IRR必然小于資本成本 r。 167。 ? 缺點(diǎn) ：① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)， 其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時(shí)甚至得出相反結(jié)論。 ● 多個(gè)互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇 會(huì)計(jì)收益率最高 的項(xiàng)目。 （ 二 ） 會(huì)計(jì)收益率的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 81】 計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率。 ★ 折現(xiàn)投資回收期 （ PP′— discounted payback period ) ? 折現(xiàn) 投資回收期滿足一下關(guān)系： 0)1(39。 （四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn) ：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 ? 缺點(diǎn) ：① 沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 ● 在實(shí)務(wù)分析中： PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行； PP＞ n/2，投資項(xiàng)目不可行。 （二）投資回收期的計(jì)算 A. 每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等 B. 每年凈現(xiàn)金流量不相等 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當(dāng)年凈現(xiàn)金流量對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計(jì)凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1甲方案 乙方案 【 例 】 承 【 例 81】 計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的投資回收期。 ? 缺點(diǎn) ：① 計(jì)算過程十分麻煩 ② 互斥項(xiàng)目決策時(shí)， IRR與 NPV在結(jié)論上可能不一致。 在 Excel電子表格中利用 IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率 Excel 計(jì)算 現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生 （三）項(xiàng)目決策原則 ● IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目可行； IRR＜ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目不可行。 項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率 。 (P81表 5－ 4) （ 一 ） 內(nèi)部收益率 ( IRRinternal rate of return ) 的含義 ??? ??? nttt IR RNCFNPV00)1(注意： ? IRR用來衡量項(xiàng)目的獲利能力，是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的， 它與資本成本無關(guān)，但與項(xiàng)目決策相關(guān)。 （四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià) ? 優(yōu)點(diǎn) ：獲利指數(shù)以相對(duì)數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計(jì)算 【 例 】 承 【 例 81】 計(jì)算學(xué)生用椅投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)。 ? 缺點(diǎn) ：① 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計(jì)； ② 無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。 ● 當(dāng)一個(gè)投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時(shí)，應(yīng)選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對(duì)凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。 表 8 6 凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益計(jì)算表 單位：元 累計(jì)資本成本： （ 1+%） (1+%)1 名義利率 =（ 1+真實(shí)利率） （ 1+預(yù)期通貨膨脹率）－ 1 第 1年名義資本成本 =(1+10%) (1+2%)1 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?)(33128331198000170%73970%26867%51379%78247%48033000170元????????????????NPVNPV函數(shù) ： ? 輸入方式： =NPV(rate,value1,value2, ...) ? 應(yīng)用條件：項(xiàng)目各年的折現(xiàn)率相同 ? 注意事項(xiàng)： Excel中函數(shù) NPV 假定投資現(xiàn)金流量（初始投資）發(fā)生在第 1期末（ value1），而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第 0期，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，應(yīng)將項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量用 NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該項(xiàng)目的初始投資的現(xiàn)值 【 例 】 承 【 例 82】 項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量每年為 20 000元（共 5年），第 5年終結(jié)現(xiàn)金流量增量為 10 000元，假設(shè)該項(xiàng)目的資本成本為 15%。 凈現(xiàn)值 NPV=Σ 未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值 Σ 未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值 折現(xiàn)率確定：一種資金成本確定；二種最低資金利潤率 凈現(xiàn)值大于零方案可行，反之不可行。 （ 3）如果每一個(gè)投資項(xiàng)目被視為追加的邊際項(xiàng)目： 采用與該項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的邊際資本成本作為折現(xiàn)率，投資項(xiàng)目的取舍取決于邊際收益與邊際成本的比較。 ? 項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 ? 項(xiàng)目產(chǎn)品的市場壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命） ? 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 ▽ 折現(xiàn)率的確定 ——項(xiàng)目的資本成本與實(shí)施該項(xiàng)目公司的資本成本之間的關(guān)系 （ 1）如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與其實(shí)施該項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)相等： 公司加權(quán)平均資本成本就是項(xiàng)目的資本成本。 ▽ 項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的公司都是相同的。 ▲ 在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年 凈現(xiàn)金流量 按一定的 折現(xiàn)率 計(jì)算的現(xiàn)值之和 。 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為 50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需 110 000元，可用 5年，年折舊額 20 000元，第 5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為 10 000元。 舊設(shè)備原值 100 000元，已提折舊 50 000元，估計(jì)還可用 5年， 5年后的殘值為零。 34%，在整個(gè)經(jīng)營期保持不變。 ，假設(shè)按下期銷售收入 10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。 （原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為 110 000元，使用年限 5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值 10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000元；預(yù)計(jì) 5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，售價(jià)為 30 000元。其有關(guān)預(yù)測資料如下： 50 000元屬于沉沒成本 ，即與是否進(jìn)行項(xiàng)目投資的無關(guān)成本。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了 50 000元，聘請(qǐng)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明學(xué)生用椅市場大約有 10%～ 15%的市場份額有待開發(fā)。 四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析 （一）擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 【 例 81】 ABC公司是一個(gè)辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要生產(chǎn)各種辦公桌椅等。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表 82所示。 （二）利息費(fèi)用 （一）折舊模式的影響 在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時(shí)不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時(shí)的現(xiàn)金流入量，支付利息時(shí)的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的 資本成本 中考慮。 ● 主要內(nèi)容： ① 經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣） ② 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運(yùn)資本的收回 ● 計(jì)算公式： 終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入（含稅賦損益） ＋收回墊支的營運(yùn)資本 三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 ? 在不考慮所得稅時(shí)，折舊額變化對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 —— 與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。 ● 主要內(nèi)容： （ 3） 原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入 （ 2）營運(yùn)資本 （ 1）項(xiàng)目總投資 （ 4） 所得稅效應(yīng) ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 ① 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅 —— 現(xiàn)金流出量 ② 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅 —— 現(xiàn)金流入量 （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 ● 項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計(jì)算。 ? 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應(yīng) ② 沉沒成本 ③ 機(jī)會(huì)成本 ④ 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的 現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是 稅后現(xiàn)金流量 ，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量 才與投資者的利益相關(guān)。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 ? 增量現(xiàn)金流量是根據(jù) “ 有無 ” 的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有 這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 會(huì)計(jì)收益 是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 （二）收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會(huì)時(shí)，當(dāng)長期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時(shí)，應(yīng)以公司長期發(fā)展目標(biāo)為主。 ● 投資項(xiàng)目特點(diǎn)： 耗資大 、 時(shí)間長 、 風(fēng)險(xiǎn)大 、 收益高 。 一、投資項(xiàng)目類型 ● 資本預(yù)算或資本支出 ， 主要指實(shí)物資產(chǎn)投資 。第五章 投資決策與風(fēng)險(xiǎn)分析 第一節(jié) 投資決策程序 第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測 第三節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 第四節(jié) 投資項(xiàng)目決策分析 第五節(jié) 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解投資決策的基本程序； ? 熟悉投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測的原則和預(yù)測方法，掌握投資項(xiàng)目的各種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法； ? 熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等主要評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目的投資決策； ? 了解投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來源； ? 掌握敏感性分析的基本方法； ? 了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹法和模擬法； ? 掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 第一節(jié) 投資決策程序 一、投資項(xiàng)目類型 二、項(xiàng)目投資決策程序 ● 資本預(yù)算的 目的 是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn) ， 以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力 。 ● 投資項(xiàng)目的類型 和重要性分類 維持型更新改造項(xiàng)目 提高效率型更新改造項(xiàng)目 現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴(kuò)充型項(xiàng)目 新產(chǎn)品或市場開拓型項(xiàng)目 安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等 獨(dú)立項(xiàng)目 互斥項(xiàng)目 常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購買新設(shè)備、更新公司的 IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項(xiàng)目投資管