【正文】 242 129 892 經營付現(xiàn)成本 50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益 30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅 (34%) 10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益 19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經營現(xiàn)金凈流量 39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本 設備投資 (110 000) 23 200 機會成本 (廠房 ) (50 000) 營運資本 營運資本 (年末 ) 10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出 (10 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計 (170 000) (6 320) (8 650) 3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量 (170 000) 33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設備處置現(xiàn)金流入：收入 30 000元，應繳納所得稅（ 30 000－ 10 000） ＝ 6800，抵減了現(xiàn)金流入 年末營運資本 =下年預計銷售收入 10% 某年營運資本追加支出＝該年末營運資本－上年營運資本 第四節(jié) 投資項目風險分析 項目風險來源 一 敏感性分析 二 情景分析 三 項目風險調整 四 一、投資項目風險來源 ? 項目風險 1. 含義 某一投資 項目本身特有 的風險 ——不考慮與公司其他項目的組合風險效應，單純反映特定項目未來收益（凈現(xiàn)值或內部收益率）可能結果相對于預期值的離散程度。第一年初投資 10 000元，第 5年末營運資本需要量為零。 第三節(jié) 投資項目評價：一個示例 （ 4）預計保健品各年的銷售量 (件 )依次為： 500、 800、 1 200、 1 000、 600；保健品市場銷售價格，第一年為每件 200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以 2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年 100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比率增長。 （ 2）保健品生產車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當前市場價格為 50 000元。公司決定對該保健產品投資進行成本效益分析。 【 例 】 ABC公司正在對某一投資項目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產品，其銷售市場前景看好。 （三） 項目決策標準 （四） 會計收益率標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：簡明、易懂、易算。 基準會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定 ● 如果 ARR ＞基準會計收益率 ，應接受該方案； 如果 ARR ＜基準會計收益率 ，應放棄該方案。期望投資報酬率是 20%。設備 2成本為 1616000元，每年產生的現(xiàn)金流量為 510000元。設備 1成本為 570000元，每年產生的現(xiàn)金流量為 210000元。 （ 二 ） 會計收益率的計算 例題： A公司正在考慮購買一臺新設備，有兩個符合要求的備選方案。 ★ 折現(xiàn)投資回收期 （ PP′— discounted payback period ) ◆ 折現(xiàn) 投資回收期滿足一下關系： 0)1(39。 （四）投資回收期標準的評價 ◆ 優(yōu)點 ：方法簡單，反映直觀，應用廣泛 ◆ 缺點 ： ① 沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風險價值； ② 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 ● 在實務分析中： PP≤n/2，投資項目可行； PP＞ n/2，投資項目不可行。 （二）投資回收期的計算 年凈現(xiàn)金流量初始投資額投資回收期 ? 當年凈現(xiàn)金流量對值上年累計凈現(xiàn)金流量絕份年的值正量第一次出現(xiàn)累計凈現(xiàn)金流投資回收期 ??? 1投資回收期 例題： 天天公司欲進行一項投資，初始投資額 10000元，項目為期 5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料，試計算該方案的投資回收期。 ◆ 缺點 ：忽略了互斥項目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結論，會對決策產生誤導。 （ 二 ） 獲利指數(shù)的計算 【 例 】 承 【 例 41】 A項目的現(xiàn)值指數(shù)如下 ： 三、獲利指數(shù) 59911 ??（三） 項目決策原則 ● PI≥1 時 ，項目可行； PI＜ 1時 ，項目不可行。 （ 4）如果資本成本率為 15%，是否會出現(xiàn)上述的排序矛盾，說明理由，并分析出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因。 投資項目現(xiàn)金凈流量表 單位：萬元 要求： （ 1）分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值和內部收益率； （ 2）如果這兩個項目是互相獨立的，哪個項目會被接受，請說明理由。 如果公司存在資本限額，內部收益率準則是一種較好的標準。 圖 4—2 多個內部收益率項目的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥項目排序矛盾。 第二 , 內部收益率準則不能識別投資（資本貸放）和融資（資本借入）。 如果投資項目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內只改變一次符號，如果項目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎，那么采用內部收益率準則和凈現(xiàn)值準則，對項目投資評價的結論是一致的。 （ 二 ） 內部收益率的計算 二、內部收益率 （三）項目決策原則 ● IRR≥ 項目資本成本或投資最低收益率 ，則項目可行； IRR＜項目資本成本或投資最低收益率 ，則項目不可行 。 凈現(xiàn)值法的缺點是： 凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。 ● 當一個投資項目有多種方案可選擇時，應選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。 【 例 41】 現(xiàn)有 A、 B兩個投資項目，假設兩個項目的風險相同，項目的折現(xiàn)率均為 8%假設現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關數(shù)據(jù)和計算結果見表 41所示。 ▽ 預期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。 （二） 凈現(xiàn)值的計算 ?? ??ntttrNCFNPV0 )1( 影響凈現(xiàn)值的因素： ◎ 項目的現(xiàn)金流量（ NCF） ◎ 折現(xiàn)率（ r） ◎ 項目周期（ n） ▽ 折現(xiàn)率通常采用項目資本成本或項目必要收益率。 第二節(jié) 投資項目評價計算準則 凈現(xiàn)值準則 一 內部收益率準則 二 獲利指數(shù)準則 三 投資回收期準則 四 會計收益率準則 五 一、凈現(xiàn)值準則 （ 一 ） 凈現(xiàn)值 ( NPV present value )的含義 ▲ 是反映投資項目在建設和生產服務年限內獲利能力的動態(tài)標準 。稅法規(guī)定，該機床的殘值收入為100萬元，但預計到期變價收入為 180萬元，所得稅稅率是 25%。 項目 2023 2023 2023 流動資產 150 200 240 流動負債 100 120 130 年份 課堂練習 3000萬元的機床，當年投產，預計可使用 10年，按直線法提折舊。 課堂練習 2023年引進一條新的生產線，生產線達到生產要求前需要投入流動資金，預計未來 3年內的營運狀況見下表，凈營運資本于終結點時一次回收。假設不考慮折舊的避稅影響。預計該生產線投入后，使企業(yè)各年的經營息前稅后利潤凈增 60萬元。 初始現(xiàn)金流的預測方法 逐項測算法 就是對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。 ● 主要內容： ① 經營現(xiàn)金流量（與經營期計算方式一樣） ② 非經營現(xiàn)金流量 B. 墊支營運資本的收回