【正文】 稅前運轉成本，但是需要 28 000美元的初始凈營運資本性投資。 ● 主要內容： （ 3） 原有 固定資產(chǎn)的變價收入 （ 2） 凈 營運資本 （ 1）項目初始投資 （ 4） 所得稅效應 ① 形成固定資產(chǎn)的支出 ② 形成無形資產(chǎn)的費用 ③ 形成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應繳納所得稅量 售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當年所得稅流入量 （一）初始現(xiàn)金流量 例題： A公司正在考慮一條安裝費用為 390 000美元的香腸生產(chǎn)線。 請同學自行閱讀 P52(2)沉沒成本例題 機會成本（ Opportunity Cost）： 是指為了得到某種東西而所要放棄另一些東西的 最大價值 例：假設養(yǎng)豬可以獲得 9萬元，養(yǎng)雞可以獲得 7萬元，養(yǎng)鴨可以獲得 8萬元 1）養(yǎng)豬的機會成本是 8萬元 2）養(yǎng)雞的機會成本為 9萬元 3）養(yǎng)鴨的機會成本也為 9萬元 制造費用 需要區(qū)分哪些是因為項目投資而引起的費用，這些費用應該記錄投資的現(xiàn)金流量。在評估這個項目時，年銷售收入額應該是多少？為什么？ 預計新產(chǎn)品 輕便型車的銷售額為： 引進新產(chǎn)品導致的原有房車增加的銷售額為： 引進新產(chǎn)品導致的原有摩托艇減少的銷售額為： 1 1 1 21 , 000 12 , 000 252 , 000 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?2 2 2 5 , 000 45 , 000 225 , 000 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?3 3 3 1 , 300 85 , 000 110 , 500 , 000Sale s Q P? ? ? ? ?根據(jù)相關現(xiàn)金流確認原則中的 “ 增強作用 ” 與 “ 侵蝕作用 ” ，在評估這個項目時，相關年銷售收入額為： S = 252,000,000 + 225,000,000 – 110,500,000 = 366,500,000 沉沒成本（ Sunk Cost） 沉沒成本是指由于過去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或將來的任何決策改變的成本。公司想要引進一種輕便型車以填補它的產(chǎn)品系列，他們希望能每年賣 21 000輛，每輛賣 12 000美元。 ◆ 增量現(xiàn)金流量是與 項目決策相關 的現(xiàn)金流量。 現(xiàn)金流量 是按收付實現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量 =當期實際收入現(xiàn)金量－當期實際支出現(xiàn)金量 ◆ 項目未來的現(xiàn)金流量必須用預計未來的價格和成本來計算， 而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。 投資決策與風險分析 現(xiàn)金流量預測 第四章 投資決策與風險分析 投資項目評價準則 投資項目評價：一個示例 投資項目風險分析 學習目標 ?掌握凈現(xiàn)值、內部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與評價方法 ?理解附加效應、沉沒成本、機會成本的基本含義 ?掌握項目現(xiàn)金流量的預測方法 ?熟悉項目風險敏感性分析和情景分析 ?悉風險調整的基本方法 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預測 現(xiàn)金流量預測的原則 一 項目現(xiàn)金流量計算方法 二 一、現(xiàn)金流量預測的原則 現(xiàn)金流量 ——在一定時期內 ， 投資項目實際 收到或 付出 的現(xiàn)金數(shù) 現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入 由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量 （ NCF ） ——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 ◆ 計量投資項目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益 是按權責發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項目和 非付現(xiàn)項目 。 實際現(xiàn)金流量原則 ◆ 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“ 有無 ”的原則確認有這項投資與沒有 這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 ◆ 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： ① 附加效應 ② 沉沒成本 ③ 機會成本 ④ 制造費用 增量現(xiàn)金流量原則 附加效應（ Additional effects） 一個新項目的投資可能造成對原有項目的 積極或者消極的作用 ，在計算新項目現(xiàn)金流是應將其產(chǎn)生的作用計算在內 例： A公司目前每年以每輛 45 000美元的價格銷售30 000輛房車，并以每輛 85 000美元的價格銷售 12 000輛豪華摩托艇。一個獨立的顧問判定，如果引進這種新車，每年應該使目前的房車多銷售 5 000輛，但是，摩托艇的銷售每年將減少 1 300輛。 成本屬于與決策無關的成本。 投資項目的現(xiàn)金流量 1）初始現(xiàn)金流量 2）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量 3）終結現(xiàn)金流量 二、項目現(xiàn)金流量計算方法（ ***） 某年營運資本增加額 ＝本年流動資本需用額－上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負債籌資額 ● 項目建設過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項目投資總額。這筆成本將在項目的 5年壽命內采用直線法折舊完畢，屆時該生產(chǎn)線的殘值為 60 000美元。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個項目的初始現(xiàn)金流量是多少？ （ 1）初始現(xiàn)金流量： ① 資本化支出： 390,000美元的生產(chǎn)線； ② 費用化支出： 0 ③ 凈營運資本變動：墊支的初始凈營運資本為 28,000美元； ④ 原有設備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應： 0 不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等 ,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本 （二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量 ● 項目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按 年 計算。 ② 增量稅后現(xiàn)金流出量 —— 與投資項目有關的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費用以及各種稅金支出 。這筆成本將在項目的 5年壽命內采用直線法折舊完畢，屆時該生產(chǎn)線的殘值為 60 000美元。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個項目的存續(xù)期現(xiàn)金流量是多少？ 第 1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 A、節(jié)約的稅前成本 120,000 120,000 120,000 120,000 120,000 B、年折舊額 （ 390,000/5） 78,000 78,000 78,000 78,000 78,000 C、結余的利潤總額 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 D、結余的 凈利潤 （利潤總額 *66%） 27,720 27,720 27,720 27,720 27,720 E、經(jīng)營現(xiàn)金流量（ D+B） 105,720 105,720 105,720 105,720 105,720 （三）終結現(xiàn)金流量 ● 項目經(jīng)濟壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。這筆成本將在項目的 5年壽命內采用直線法折舊完畢，屆時該生產(chǎn)線的殘值為 60 000美元。如果稅率為 34%，貼現(xiàn)率為 10%，這個項目的終結的現(xiàn)金流量是多少？ ① 資產(chǎn)的變賣收入： ② 清理和搬運費： 0 ③ 收回的凈營運資本： 28,000美元 所以 ( ) 60 , 00 0 34 % ( 60 , 00 0 0) 39 , 60 0S T S B? ? ? ? ? ?39 600 28 000 67 600? ? ?終 結 現(xiàn) 金 流 量 ， ， ， 在項目現(xiàn)金流量預測時不包括與項目舉債籌資有關的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項目的籌資成本在項目的 資本成本 中考慮。 課堂小測： 某公司原有設備一臺 ,目前出售可得收入 (設與舊設備的折余價值一致 )預計使用 10年 ,已使用 5年 ,預計殘值為 萬 ,該公司用直線法提取折舊 .現(xiàn)該公司擬購買新設備替換原設備 ,以提高生產(chǎn)效率 ,降低成本 .新設備購臵成本為 40萬 ,使用年限為 5年 ,同樣用直線法提取折舊 ,預計殘值與使用舊設備的殘值一致 。 ▲ 在整個建設和生產(chǎn)服務年限內各年 現(xiàn)金凈流量 按一定的 折現(xiàn)率 計算的現(xiàn)值之和 。 現(xiàn)金流量預測期限 【 例 41】 現(xiàn)有 A、 B兩個投資項目，假設兩個項目的風險相同，項目的折現(xiàn)率均為 8%假設現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關數(shù)據(jù)和計算結果見表 41所示。 ● 當一個投資項目有多種方案可選擇時，應選擇 凈現(xiàn)值大 的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進行項目排隊，對 凈現(xiàn)值大的項目應優(yōu)先考慮。 （四） 凈現(xiàn)值準則的優(yōu)點 ◆ 凈現(xiàn)值具有可加性。 (1)需要 預先給定折現(xiàn)率 ，這給項目決策帶來了困難。 ⑶對于 壽命期不同 的技術方案，不宜直接使用凈現(xiàn)值 (NPV)指標評價。 課堂練習： 1. A公司判斷是否投資一個項目：其中年初投入為1000萬，今后第一年現(xiàn)金凈流