【正文】 外市場(chǎng) 金融衍生工具 ? （二）思考題 ? 1 ．比較金融市場(chǎng)與普通商品市場(chǎng)的異同。 β值越大，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大；反之越小。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)用 貝塔（ beta)值 的概念來衡量。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)： 波及整個(gè)金融市場(chǎng)、不可通過 多樣化來消除的風(fēng)險(xiǎn)。 δ i和 δ j則是證券 i、j各自收益的標(biāo)準(zhǔn)差。Wi Ep：證券組合的預(yù)期收益率 Eri：證券 i的預(yù)期收益率 Wi：證券 i在組合中所占的比例 ＊證券組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是組合中各種證券風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單加權(quán)平均，它的計(jì)算如下： δP2=∑i∑j[COV（ i,j） WiWj] δ P2：表示證券組合的風(fēng)險(xiǎn)； COV（ i,j） =ρ ij﹒δ iδ j：表示證券 i與證券 j兩者收益的協(xié)方差。 二、資產(chǎn)組合 ● 資產(chǎn)組合是人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行的匹配 ● 資產(chǎn)組合受多種因素的影響 ,而人們調(diào)整資產(chǎn)組合也將對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融產(chǎn)生廣泛影響 . 例如：貨幣政策使真實(shí)貨幣供給變動(dòng) → 資產(chǎn)組合的調(diào)整 → 資產(chǎn)價(jià)格與利率發(fā)生變動(dòng) → 根據(jù)利率變動(dòng)調(diào)整支出 → 根據(jù)總需求的變動(dòng)調(diào)整產(chǎn)出 ● 持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（稱為多樣化） 可以降低投資人面臨的總體風(fēng)險(xiǎn)。 例：航空公司股票的回報(bào)率在一半的時(shí)間里為 15％ ， 在另一半時(shí)間為 5％ ， 它的預(yù)期回報(bào)率是 10％ ，那么它的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)即標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 50％ （ 15％ 10％） 2+ 50％ （ 5％ 10％） 2 = 5％ 公共汽車公司的股票有 10％ 的固定回報(bào)率 ， 它的預(yù)期資產(chǎn)回報(bào)率是 10％ ， 那么它的標(biāo)準(zhǔn)方差是： δ= 100％ （ 10％ 10％） 2 = 0 由此可見，航空公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大于公共汽車公司股票的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Pi ? 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)方差 衡量單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)方差的公式： δ = ∑P i 財(cái)富變動(dòng)的％ = 需求的財(cái)富彈性 需求量變動(dòng)的％ ? 單個(gè)資產(chǎn)的回報(bào)率 （ 或資產(chǎn)收益率 ） ： r=[C+(P1－ P0)]/P0 ? 每一項(xiàng)資產(chǎn)會(huì)有多種估計(jì)的回報(bào)率 ， 不同的估計(jì)回報(bào)率 ， 各有其對(duì)應(yīng)的可能性即概率 。奢侈品需求對(duì)財(cái)富的反應(yīng)較必需品更為強(qiáng)烈 ? 相對(duì)預(yù)期回報(bào)率： 與該資產(chǎn)相對(duì)于替代性資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)： 呈 反向 相關(guān)關(guān)系 ? 相對(duì)流動(dòng)性 ： 呈 正向 相關(guān)關(guān)系 ? 資產(chǎn)需求的財(cái)富彈性：衡量資產(chǎn)需求量對(duì)財(cái)富變化的反應(yīng)程度的大小。 A想借入 5年期的 1,000萬英鎊借款， B想借入 5年期的 1,900萬美元借款。本金通常為兩個(gè)幣種。 （四）互換合約（ swaps） 定義 金融互換 （ Financial Swaps）是 交易雙方 按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約 。 (4)盈虧風(fēng)險(xiǎn)不同 期貨交易在合約到期前，買賣雙方的盈虧都是無限的；期權(quán)交易在合約有效期內(nèi)，買者損失有限、盈利無限，而賣者則相反，即盈利有限，而損失的風(fēng)險(xiǎn)都是無限的 (5)市場(chǎng)形式不同 前者可在交易所內(nèi)、也可在場(chǎng)外交易；后者須在交易所內(nèi)進(jìn)行 損益分析 例題： 甲方向乙方購入一張某股票看漲期權(quán)，合約上規(guī)定三個(gè)月后甲方向乙方以每股 50元的價(jià)格購買 100股某股票，期權(quán)價(jià)格是 500元（相當(dāng)于每股分?jǐn)偟钠跈?quán)費(fèi)是 5元 /股）。當(dāng)虧損方保證金帳戶余額低于規(guī)定的維持保證金時(shí)，他必須按規(guī)定及時(shí)繳納追加保證金。期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者才需開立保證金帳戶，并按規(guī)定繳納保證金，而購買期權(quán)方則無需開立保證金帳戶，也無需繳納任何保證金。期權(quán)交易中，只對(duì)賣方具有強(qiáng)迫性，買方可以履約，也可以放棄。 基本類型 ? *根據(jù)買方對(duì)標(biāo)的物的權(quán)利不同，可以分為： （ 1） 看漲期權(quán)（ Call Option買權(quán) ）： 賦予期權(quán)買者購買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 （ 2） 看跌期權(quán)（ Put Option賣權(quán) ）： 賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約 *根據(jù)交割日的規(guī)定不同，可以分為： （ 1）歐式期權(quán)：必須在到期日選擇是否交割； （ 2）美式期權(quán)：可以在到期日前任何一天選擇是否交割。 ? 期權(quán)合約其實(shí)是規(guī)定一種 權(quán)利 ，該權(quán)利可能是未來以既定價(jià)格 買進(jìn) 某金融資產(chǎn)的權(quán)利，也可以是未來以既定價(jià)格 賣出 某金融資產(chǎn)的權(quán)利。 也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。 期貨市場(chǎng)的功能 套期保值 是通過在期貨市場(chǎng)做一筆與現(xiàn)貨交易的品種、數(shù)量相同，但交易部位 (或頭寸 )相反的期貨合約 (或遠(yuǎn)期合約 )來抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)交易可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) . 投機(jī) ? （ 1）多頭投機(jī) ? 當(dāng)投機(jī)者預(yù)測(cè)某種資產(chǎn)價(jià)格將要上升時(shí)，在期貨市場(chǎng)上“先買后賣”，建立“多頭地位”。 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù)。 遠(yuǎn)期與期貨比較 遠(yuǎn)期 forward 期貨 future 交易地點(diǎn) 分散 集中于交易所 合同內(nèi)容、形式 交易雙方協(xié)定 標(biāo)準(zhǔn)化 交割形式 按時(shí) 經(jīng)常對(duì)沖，較少實(shí)物交割 交易費(fèi)用 一般無 保證金 交易目的 鎖定價(jià)格 套期保值或投機(jī)居多 參與 者 生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)者 經(jīng)紀(jì)人、投機(jī)商 交易商品 一切商品 標(biāo)準(zhǔn)交易，有限種類的商品和金融工具 交易方式 一對(duì)一 集中交易 保證手段 合同條款、法規(guī) 保證金制度 期貨合約的種類 ?按標(biāo)的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨。 ? （ 7） 結(jié)算方式不同 遠(yuǎn)期合約簽訂后，只有到期才進(jìn)行交割清算，其間均不進(jìn)行結(jié)算。 ? （ 6） 合約雙方關(guān)系不同 遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于對(duì)方的信用度，簽約前必須 充分了解 對(duì)方的信譽(yù)和實(shí)力等方面。因此遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)定價(jià)效率很低 期貨交易的價(jià)格則是在交易所中由很多買者和賣者通過其經(jīng)紀(jì)人在場(chǎng)內(nèi)公開競(jìng)價(jià)確定的， 因此定價(jià) 較為合理、統(tǒng)一， 高效 。期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零。 （ 3） 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，因而違約風(fēng)險(xiǎn)很高。 期貨合約則在交易所內(nèi)交易，一般不允許場(chǎng)外交易。 便于 合約訂立和轉(zhuǎn)讓，使期貨合約具有極強(qiáng)的流動(dòng)性。 ? 每天進(jìn)行結(jié)算 ，而不是到期一次性進(jìn)行，買賣雙方都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶。 金融期貨交易具有如下顯著特征 ? 合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是 標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定 ? 在交易所交易 ，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所結(jié)算。 ? 履約沒有保證， 違約風(fēng)險(xiǎn)較高 。 ? 沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所， 不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。（多頭、空頭） 遠(yuǎn)期合約的主要特點(diǎn) ? 遠(yuǎn)期合約 是非標(biāo)準(zhǔn)化合約 ，靈活性較大。 二、主要交易類型 （一）遠(yuǎn)期合約 (forwards) 定義： 金融遠(yuǎn)期合約（ Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。其價(jià)值依賴于相關(guān)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng) ▲ 原生的金融工具一般指股票、債券、存單、貨幣等 ▲ 金融衍生工具在形式上大都表現(xiàn)為一種合約。 ETF是一種跟蹤“標(biāo)的指數(shù)”變化、且既可以在交易所上市交易，又可以通過一級(jí)市場(chǎng)用一攬子證券進(jìn)行創(chuàng)設(shè)和置換的基金品種。 ? 根據(jù)組織形態(tài)的不同，投資基金可分為 ? 公司型投資基金： 是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資產(chǎn)投資于特定對(duì)象的投資基金； ? 契約型投資基金： 也稱信托型投資基金，是指基金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人、基金托管人訂立的基金契約，發(fā)行基金單位而組建的投資基金。 （三）證券投資基金種類 ? 根據(jù)基金單位是否可增加或贖回可分為 ? 封閉式基金： 是指基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場(chǎng)所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。 投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場(chǎng)的。 ? 流動(dòng)性強(qiáng)。 基金資產(chǎn)由專業(yè)的基金管理公司負(fù)責(zé)管理。 證券投資基金通過匯集眾多中小投資者的小額資金，形成雄厚的資金實(shí)力，可以同時(shí)把投資者的資金分散投資于各種股票，分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。 20201201 15:00:35 ? 上證 180 (000010)3, ? 上證指數(shù) (000001)2, ? Ｂ股指數(shù) (000003) ? 深證成指 (399001)5, ? 深證綜指 (399106) ? 成份Ｂ指 (399003) 3, （四）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)） ? 概念：是在證券交易所市場(chǎng)之外設(shè)立的另一個(gè)或若干個(gè)專為創(chuàng)新型中小企業(yè)和高科技企業(yè)籌集資金的證券市場(chǎng) ? 特點(diǎn) ? （ 1）上市標(biāo)準(zhǔn)低， ? （ 2）以機(jī)構(gòu)投資者為主 ? （ 3）交易機(jī)制靈活 三、債券市場(chǎng) 債券（ bond） :由籌資者向投資者出具的在一定時(shí)間還本付息的債務(wù)憑證 . 債券分類 ①按發(fā)行人分：政府債券、企業(yè)債券、金融債券 . ② 短期債券、中期債券、長(zhǎng)期債券 ③固定利率債券、浮動(dòng)利率債券 ④定期付息、到期一次還本付息、分期還本付息 ⑤附息債券、貼現(xiàn)債券 ⑥一般債券、次級(jí)債券 ⑦ 實(shí)物債券、憑證債券、記賬式債券 ⑧垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券 公司債券籌資的好處 ： *降低債務(wù)成本：債券利息在稅前列支，得以免稅 *保障股東的控股權(quán)：發(fā)行債券不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu) *財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 4 、 債券定價(jià) （ 1）到期一次還本付息債券定價(jià) 其公式為： A P = ——— (1+r)n A為到期日終值 例：若面額為 100元一張債券，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限 1年，收益率為 3%，到期一次歸還，則其交易價(jià)格為 P=100/(1+3%)=(元 )。 ? 現(xiàn)行恒生指數(shù)以 96年 7月 31日為基期，根據(jù)各行業(yè)在港上市股票中的 33種具有代表性的股票價(jià)格加權(quán)計(jì)算編制而成。該指數(shù)以 1935年 7月 1日為基期日，以該日股價(jià)指數(shù)為 100點(diǎn)，以后備期股價(jià)與其比較，所得數(shù)值即為各期指數(shù)，該指數(shù)也是目際上公認(rèn)的重要股價(jià)指數(shù)之一。該指數(shù)分三種；一是由 30種股票組成的價(jià)格指數(shù)；是由 100種股票組成的價(jià)格指數(shù)；三是由 500種股票組成的價(jià)格指數(shù)。 ?倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù) ? 是“倫敦 《 金融時(shí)報(bào) 》 工商業(yè)普通股票平均價(jià)格指數(shù)”的簡(jiǎn)稱。日經(jīng)指數(shù)按其計(jì)算對(duì)象的采樣數(shù)目不同，現(xiàn)分為兩種：一是日經(jīng) 225種平均股價(jià)指數(shù)，它是從 1950年 9月開始編制的；二是日經(jīng) 500種平均股價(jià)指數(shù)，它是從 1982年 1月開始編制的。瓊斯公司股票價(jià)格平均數(shù)的計(jì)算方法計(jì)算，并將其所編制的股票價(jià)格指數(shù)定為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道 1975