【正文】 。 如圖所示： 0000 12,10 =i* === iR???東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 圖 3——β曲線 （ R=10%、 i=12%、 △ =2%0） 結論： ， 它隨著總資產報酬率 R、 債務利息率 i、 和預期凈資產收益率 r* 的改變而改變 。 設企業(yè)預期凈資產收益率為 r ， 達到 r時的資產負債率為 ， 企業(yè)為獲得預期凈資產收益率 ， 在短期內總資產報酬率 （ R） 和債務利息率 （ i） 不變的條件下 ，其資產負債率的合理確定 ， 這是一個資產負債率決策和控制的問題 。 由 （ 7） 式可知 ， 當 r=0時 即當資產負債率等于總資產報酬率 （ R） 與債務利息率 （ i） 之比時 ， 企業(yè)正好盈虧平衡 ， 此時凈資產收益率和利潤率為零 。 如圖 1所示 （ %） 圖 1： ——β曲線 （ △ 0） r東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 當 △ =Ri0 ， 即 Ri時 ， 總資產報酬率 （ R）低于債務利息率 （ i） 時 ， 資產負債率 () 越高 ， 則凈資產收益率 （ r） 越低 。 對凈資產收益率模型 （ 7） 進行討論： )8..... ..()1(△1 )1()1()( ????? ?+=? ?+?=????+= i iiiir ii? ? )9......()1(.△1△)1())△(????????+=?+?=?? iii (1 RRRR東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 當 △ =Ri0時 ， 即總資產報酬率 （ R） 高于債務利息率 （ i） ,由 （ 8） 式可知 ， 當 △ 0 ， 即 Ri時 。 由 (4) ???????????==+==+=)5...... ()4...... ()3...... ()()2...... ()1...... (221121221kmikmrkmmRkkkkk?）式可得代入（式由 3)5(, 2211 ikmrkm =?=?東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 R= 因為企業(yè)經營的主要目的是獲得滿意的利潤（ m） ， 就一個具體企業(yè)而言 ， 其所有者權益 （ ）在一時刻也是一定的 ， 所以企業(yè)所追求的主要目標就是獲得滿意的凈資產收益率 （ r） 。 設： m：利潤總額； m ：利息支出； k ：所有者權 益； k：負債總額； k：資產總額；：資產負債率； R ：總資產報酬率； r：凈資產收益率； i ：債務利息率 。 企業(yè)負債率的合理確定模型 東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 國家和各級政府為幫助企業(yè)減輕債務負擔 ， 采取了一系列的政策措施 。當前，我國全部獨立核算的國有工業(yè)企業(yè)負債率為 75%，而西方國家企業(yè)負債率在 45%~60%之間，與此相比，我國工業(yè)企業(yè)負債率明顯偏高。 100% 1001)( 1 ==+=+=?iO RPEP東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 負債經營是市場經濟條件下，企業(yè)為謀求經濟效益極大化，實現(xiàn)規(guī)模經營而普遍采用的一種經營方式。 （ 1） 按照 CAPM， 這種股票的預期收益應達到多少 ？ （ 2） 若預計此種股票未來的價格將為 100元 ， 目前的市場價格為多少 ？ )( 00 RRRR mii ?+= ????CAPM（ capital asset pricing model） ?東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 由題意可知： 即 ， 這種股票的預期收益為 %； (2)由 其中 ， E（ P1） ：預期股票未來的價格； P0：股票當前價格 。 所以 （ 7） 式可寫成： (10) 式中下標為 m：市場總體 ， 令 KmkW?=1?=mkkii xp1eix?)10. . . . . (. . . . . . . . . .) . . . . . . . . .( 0RRRR mmmimoi ?+= ??,mmimi ??? =東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 “資本資產定價模型”為： 值的真正含義：某一種資產 i的收益和市場收益的協(xié)方差與市場收益的方差之比 。 則 …………………… (8) KWkixipnKW xpxKkiiei ......2,1, ==?1111mmeeK i i k i i K i k ikkmi k ie ki mKkW x p x x W p xpxxW===== ? =?=????………………… ..(9) 東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 由（ 9）式，可知，風險資產的市場總值： ； 風險資產 i的市場總值： 。 在 （ 1） 式中 ， ，從而第 i個一階條件變成： 由 （ 1） 式得 2 在 （ 2） 式中 ， 當 i=0時 ， 由 （ 2） 式得： 當 i=e時 ， ， 即資產 e的方差 由 （ 2） 可得 ， e )(0,1 eixx ie ?==)(0 eix j ?=)2..(..............................0=?? ??? iie R是無風險資產）；資產 ooe ?(0=?)3.....(. . . . . . . . . .00 =?? ?? Reeie ?? =)4.(....................02 =?? ??? eee R東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 ⑷ ⑶ 將 （ 5） 代入 （ 3） 將 （ 5） 、 （ 6） 代入 （ 2） 得： 假設在基金 e中 ， 第 i種資產所占比例為 ， 則 。 “ 資本資產定價模型 ” 假定投資者可在下列資產中進行選擇：無風險資產以及幾種風險資產 ， 其預期收益分別為 ， 若投入每一種資產的比例為 則組合資產的預期收益和方 差分別為： R= nRRRR . . . . . . . . . ., 210),. . . . . . . . .2,1,0( nix i =???====njijjininiii xxRx0002 ??和東華理工學院數(shù)信學院信息技術系 （ 為資產 i與資產 j收益的協(xié)方差 （ i≠j） ， 或第 I種資產收益的方差 （ i=j）） 資產組合選擇就是要解決下面的條件極值： ??