【正文】 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 86 ?【 題 4— 4】 ?（ 1） ?DOL＝（ 4000－ 2400） ∕600＝ ?DFL＝ 600∕（ 600－ 200）＝ ?DCL＝ ＝ 4 ? （ 2） ?息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比＝ 30％ ＝ 80％ ?凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比＝ 30％ 4＝ 120％ 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 87 ?【 題 4— 5】 ?（ 1）發(fā)行債券的每股收益 1． 1812，增發(fā)普通股的每股收益 1． 275； ?（ 2）（ EBIT－ 300） (1－ 25%)／ 1000＝（ EBIT－ 740） (1－ 25%)／ 800，則無(wú)差別點(diǎn)上的 EBIT＝2500萬(wàn)元， EPS0=／股； ?（ 3）籌資前 DFL＝ 1600／（ 1600－ 300）＝ ，籌資后：發(fā)行債券 DFL=2021／（ 2021740） =，發(fā)行股票 DFL＝ 2021／（ 2021300） =； ? （ 4）應(yīng)該選擇增發(fā)普通股，因?yàn)樵摲桨该抗墒找孀畲?，且?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最?。ㄘ?cái)務(wù)杠桿系數(shù)?。? 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 81 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?由于這種方法需要確定每股利潤(rùn)的無(wú)差異點(diǎn)，因此又稱(chēng)每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 76 固定成本越高， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 利息費(fèi)用越高， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 小結(jié) 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 77 第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu) ?一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義 ? 最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) ? 兩個(gè)標(biāo)志 :其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低 。比如，營(yíng)業(yè)杠桿成度較高的公司可以在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；營(yíng)業(yè)杠桿程度較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等等。 600= ? DFL=600247。要求 ?（ 1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 綜合杠桿的衡量指標(biāo)： DCL (DCL， Degree of Combined leverage) 綜合杠桿度。 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 69 聯(lián)合杠桿也稱(chēng)為綜合杠桿：是指將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。 2 000 000 100％＝ 25％， A公司資本負(fù)債率為 0），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（ B公司為 ， A公司為 1），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股利潤(rùn)也高（ B公司為 ， A公司為 ）。 ?在資本總額、息稅前盈余不變時(shí)，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。 DFL=1， 說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 66 例： A、 B、 C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如下表 項(xiàng)目 A B C 普通股本 2 000 000 1 500 000 1 000 000 發(fā)行股數(shù) 20 000 15 000 10 000 債務(wù)（利率 8％） 0 500 000 1 000 000 資本總額 2 000 000 2 000 000 2 000 000 息稅前利潤(rùn) 200 000 200 000 200 000 債務(wù)利息 0 40 000 80 000 稅前利潤(rùn) 200 000 160 000 120 000 所得稅（ 33％） 66 000 52 800 39 600 稅后利潤(rùn) 134 000 107 200 80 400 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 67 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 1 每股普通股收益 息稅前利潤(rùn)增加 200 000 200 000 200 000 債務(wù)利息 0 40 000 80 000 稅前利潤(rùn) 400 000 360 000 320 000 所得稅（ 33％） 132 000 118 800 105 600 稅后利潤(rùn) 268 000 241 200 214 400 每股普通股收益 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 68 ?以上說(shuō)明： ?財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起的每股盈余的增長(zhǎng)幅度。 △ EPS／ EPS DFL＝ ——————— △ EBIT／ EBIT 為便于計(jì)算： EBIT DFL＝ —————— EBIT－ I 在有優(yōu)先股條件下可改寫(xiě)成： EBIT DFL＝ ——————————— EBIT－ I－ PD／（ 1－ T） 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 62 ? ?? ?NDTIE B I TE P S ???? 1當(dāng) I， D不變時(shí)： ? ?NTE B ITE P S ???? 1將上式代入定義式得： TDIE B I TE B I TDF L????1有優(yōu)先股 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 63 無(wú)優(yōu)先股， D=0 IE B I TE B I TDF L??性質(zhì)： I， D存在， DFL1 I=0， D=0, DFL=1 財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 64 %8%407500800800??? 解 :DFL= = 第二節(jié) 杠桿原理 例 :雙龍公司全部長(zhǎng)期資本為 7500萬(wàn)元， 債務(wù)資本比例為 40%，債務(wù)年利率 8%， 公司所得稅稅率 33%.在息稅前利潤(rùn) 為 800萬(wàn)元時(shí)，息稅后利潤(rùn)為 。 ?在股份有限公司，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 ? 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每 1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例下降。 ? 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提 .在企業(yè)籌資中有 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出 的債務(wù)和優(yōu)先股 ,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用 . 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 58 ? 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有時(shí)可能給股權(quán)資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益，有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 ，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。（ 3） 80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？ 第四屆青年教師講課比賽 財(cái)務(wù)管理 管理學(xué)院 白福萍 55 （一）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 30400400)1( ＝％ ％??? ???D O L 解 :（ 1）當(dāng)銷(xiāo)售額為 400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： （ 2）當(dāng)銷(xiāo)售額為 200萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： （ 3）當(dāng)銷(xiāo)售額為 80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為： 30202100)2( ＝％ ％??? ???DOL????? ??? 5030808