國(guó)藥控股-資料下載頁(yè)
2024-10-03 23:22本頁(yè)面
【正文】 益明顯。在醫(yī)?？偭吭鲩L(zhǎng)放緩的存量改革大背景下，醫(yī)?？刭M(fèi)+控制藥占比+招標(biāo)降價(jià)多重政策將迎來(lái)共振，部分省市已先行試點(diǎn)，從醫(yī)保、處方、配送、患者管理等多角度推動(dòng)處方外流，帶動(dòng)整體行業(yè)擴(kuò)容，而擁有豐富的上游內(nèi)外資品種資源及下游醫(yī)院資源，并具有較強(qiáng)的藥事管理、存貨管理、冷鏈運(yùn)輸?shù)葘I(yè)服務(wù)能力的門店將獲得機(jī)遇。（2）降低藥占比，良藥驅(qū)逐劣藥。為了做到合理用藥，國(guó)務(wù)院發(fā)布的醫(yī)改試點(diǎn)指導(dǎo)意見明確提出降低藥占比，從根本上解決“看病貴”的問(wèn)題。另外一方面，降低藥占比將促使市場(chǎng)的良藥驅(qū)逐劣藥。藥品不比其他生活消費(fèi)品，藥品的質(zhì)量關(guān)聯(lián)著生命的安全，相信沒(méi)有人敢拿自己的生命開玩笑，良藥必不會(huì)被劣藥驅(qū)逐。國(guó)藥控股產(chǎn)品豐富，有較強(qiáng)的抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。在“醫(yī)藥分開”的大趨勢(shì)下，新的藥審政策破除了中國(guó)目前不匹配的藥品供需結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)藥品供給以仿制藥和中成藥為主，缺乏一線的創(chuàng)新新藥，如腫瘤藥等。且患者消費(fèi)需求也由之前的抗生素等低端品種升級(jí)為個(gè)性化抗腫瘤藥等高端品種。而DTP藥房的升級(jí)，滿足了此類需求。國(guó)大藥房經(jīng)營(yíng)品規(guī)近12萬(wàn)種，具有豐富的外資和內(nèi)資藥品經(jīng)銷、直銷經(jīng)驗(yàn)。在各個(gè)分銷子公司層面，旗下?lián)碛械拈T店，本身即是批零一體化運(yùn)營(yíng)，分銷品種資源和零售品種資源已實(shí)現(xiàn)對(duì)接共享，而隨著國(guó)藥一致旗下國(guó)大藥房整體平臺(tái)體系的搭建完成，其總部層面已設(shè)立采購(gòu)管理部，統(tǒng)籌推進(jìn)、建立批零一體化的采購(gòu)管理體系，并搭建品種共享與信息平臺(tái)，全線條對(duì)接，國(guó)大藥房的零售體系和國(guó)藥一致的分銷體系品種對(duì)接將逐步落地。而中長(zhǎng)期看，隨著醫(yī)藥分開在各地逐步落地，尤其是DTP等新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，國(guó)藥控股整體零售業(yè)務(wù)和分銷業(yè)務(wù)之間在品種資源共享上也將進(jìn)一步增強(qiáng)。五、估值與投資建議1. 收入假設(shè)分銷業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為國(guó)藥控股絕對(duì)的主要收入、利潤(rùn)來(lái)源，隨著兩票制的進(jìn)一步落實(shí)，保守估計(jì)保持7%的增長(zhǎng)率。而零售業(yè)務(wù)隨著國(guó)藥控股零售端的收購(gòu)整合，繼續(xù)保持15%的高速增長(zhǎng)。其他業(yè)務(wù)保持2017年水平。2. 估值／／，（人民幣），對(duì)應(yīng)公司17倍的2018年市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)提升至44港幣，仍有13%的上漲空間。201620172018e2019e2020e營(yíng)業(yè)收入258,388 277,717 301,068 323,006 346,650 營(yíng)業(yè)成本237,717 254,640 275,011 294,262 314,860 其他收入272 400 250 250 250 營(yíng)業(yè)費(fèi)用6,619 7,383 8,004 8,587 9,216 管理費(fèi)用4,110 4,187 4,664 5,004 5,370 財(cái)務(wù)費(fèi)用凈額1,932 2,534 3,011 3,230 3,467 其他收益410 359 359 359 359 應(yīng)占聯(lián)營(yíng)公司業(yè)績(jī)232 431 431 431 431 所得稅開支2,033 2,305 2,619 2,810 3,016 少數(shù)股東損益2,244 2,585 2,978 3,430 3,952 歸母凈利潤(rùn)4,647 5,273 5,822 6,723 7,810 eps營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)201620172018e2019e2020e分銷收入246,458 264,352 282,857 302,657 323,843 零售收入10,238 12,392 14,251 16,388 18,847 其他收入4,441 3,961 3,961 3,961 3,961 營(yíng)業(yè)收入258,388 277,717 301,068 323,006 346,650 六、風(fēng)險(xiǎn)提示,從整體上限制了藥物的使用和消費(fèi)增長(zhǎng)趨勢(shì),未來(lái)可能由社保部門主導(dǎo)招標(biāo)的趨勢(shì)不容忽視,可能造成進(jìn)一步的藥品降價(jià),行業(yè)整體利潤(rùn)下降。藥監(jiān)局飛行檢查、國(guó)稅局稅務(wù)稽查、兩票制等政策的多重壓力下,原有的銷售鏈條及行為被顛覆,藥品供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)不可忽視,并最終有部分壓力傳導(dǎo)至流通渠道。,各地新標(biāo)執(zhí)行后產(chǎn)品價(jià)格普遍降低,對(duì)藥品供應(yīng)鏈全鏈條均產(chǎn)生壓力。,包括零差率、分級(jí)診療等政策影響等級(jí)醫(yī)院的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式,導(dǎo)致貨款回籠周期普遍延長(zhǎng),使企業(yè)的資金壓力增大、資金成本提高。內(nèi)容總結(jié)（1）國(guó)藥控股研究報(bào)告
徐麒翔2018330
投資觀點(diǎn)：
市場(chǎng)整合在即，渠道重要性顯現(xiàn)
作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)（主營(yíng)藥品分銷和零售）的龍頭企業(yè)，國(guó)藥控股面對(duì)高速增長(zhǎng)的行業(yè)現(xiàn)狀和整合在即的市場(chǎng)形勢(shì)，立足傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)分銷業(yè)務(wù)，將全國(guó)性零售藥店網(wǎng)絡(luò)滲透到藥品、化學(xué)制劑及實(shí)驗(yàn)室用品的制造與銷售以及醫(yī)藥電商、融資租賃、藥品代理等業(yè)務(wù)（2）2015年中國(guó)分銷商數(shù)量從2012年的16,295家減少至13,508家19
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