國藥控股(參考版)
2024-10-03 23:22本頁面
【正文】 ,包括零差率、分級診療等政策影響等級醫(yī)院的傳統(tǒng)經(jīng)營模式,導(dǎo)致貨款回籠周期普遍延長,使企業(yè)的資金壓力增大、資金成本提高。藥監(jiān)局飛行檢查、國稅局稅務(wù)稽查、兩票制等政策的多重壓力下,原有的銷售鏈條及行為被顛覆,藥品供應(yīng)鏈風(fēng)險不可忽視,并最終有部分壓力傳導(dǎo)至流通渠道。201620172018e2019e2020e營業(yè)收入258,388 277,717 301,068 323,006 346,650 營業(yè)成本237,717 254,640 275,011 294,262 314,860 其他收入272 400 250 250 250 營業(yè)費用6,619 7,383 8,004 8,587 9,216 管理費用4,110 4,187 4,664 5,004 5,370 財務(wù)費用凈額1,932 2,534 3,011 3,230 3,467 其他收益410 359 359 359 359 應(yīng)占聯(lián)營公司業(yè)績232 431 431 431 431 所得稅開支2,033 2,305 2,619 2,810 3,016 少數(shù)股東損益2,244 2,585 2,978 3,430 3,952 歸母凈利潤4,647 5,273 5,822 6,723 7,810 eps營業(yè)收入預(yù)測201620172018e2019e2020e分銷收入246,458 264,352 282,857 302,657 323,843 零售收入10,238 12,392 14,251 16,388 18,847 其他收入4,441 3,961 3,961 3,961 3,961 營業(yè)收入258,388 277,717 301,068 323,006 346,650 六、風(fēng)險提示,從整體上限制了藥物的使用和消費增長趨勢,未來可能由社保部門主導(dǎo)招標(biāo)的趨勢不容忽視,可能造成進一步的藥品降價,行業(yè)整體利潤下降。其他業(yè)務(wù)保持2017年水平。五、估值與投資建議1. 收入假設(shè)分銷業(yè)務(wù)將繼續(xù)作為國藥控股絕對的主要收入、利潤來源，隨著兩票制的進一步落實，保守估計保持7%的增長率。在各個分銷子公司層面，旗下?lián)碛械拈T店，本身即是批零一體化運營，分銷品種資源和零售品種資源已實現(xiàn)對接共享，而隨著國藥一致旗下國大藥房整體平臺體系的搭建完成，其總部層面已設(shè)立采購管理部，統(tǒng)籌推進、建立批零一體化的采購管理體系，并搭建品種共享與信息平臺，全線條對接，國大藥房的零售體系和國藥一致的分銷體系品種對接將逐步落地。而DTP藥房的升級，滿足了此類需求。在“醫(yī)藥分開”的大趨勢下，新的藥審政策破除了中國目前不匹配的藥品供需結(jié)構(gòu)，國內(nèi)藥品供給以仿制藥和中成藥為主，缺乏一線的創(chuàng)新新藥，如腫瘤藥等。藥品不比其他生活消費品，藥品的質(zhì)量關(guān)聯(lián)著生命的安全，相信沒有人敢拿自己的生命開玩笑，良藥必不會被劣藥驅(qū)逐。為了做到合理用藥，國務(wù)院發(fā)布的醫(yī)改試點指導(dǎo)意見明確提出降低藥占比，從根本上解決“看病貴”的問題。在醫(yī)?？偭吭鲩L放緩的存量改革大背景下，醫(yī)?？刭M+控制藥占比+招標(biāo)降價多重政策將迎來共振，部分省市已先行試點，從醫(yī)保、處方、配送、患者管理等多角度推動處方外流，帶動整體行業(yè)擴容，而擁有豐富的上游內(nèi)外資品種資源及下游醫(yī)院資源，并具有較強的藥事管理、存貨管理、冷鏈運輸?shù)葘I(yè)服務(wù)能力的門店將獲得機遇。也逼迫藥店進行品類方面調(diào)整、專業(yè)與服務(wù)質(zhì)量的提高和其他方面的調(diào)整和變化。（1）處方外流促使行業(yè)整體擴容醫(yī)院零加成后，醫(yī)院的藥品價格會下調(diào)，為了留住顧客，藥店的藥品價格也會比照醫(yī)院的價格進行調(diào)整，以保持競爭力。零加成雖然減少了醫(yī)院開藥動機，但是剛性用藥并不會受到影響，主要是用量較大但療效不顯著的輔助性用藥受到壓制，這與當(dāng)前限制輔助用藥的政策方向是一致的。國藥控股不僅是全國最大的藥品流通企業(yè),同時還擁有全國最大的連鎖藥房——國大藥房。兩票制促使了整個分銷產(chǎn)業(yè)的扁平化，也帶來了更高的醫(yī)療覆蓋率，而國藥控股作為全國覆蓋率最高的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，必定會抓住政策機會大舉并購。兩票制試行從單位利潤上對國藥控股所帶來的利空已經(jīng)隨著對小企業(yè)的兼并收購專為利好?？紤]到前幾年大規(guī)模收購的整合影響,我們預(yù)計醫(yī)藥零售的毛利率將不會進一步下降。（2）利空出盡，利好顯現(xiàn)兩票制的施行，一定程度上擠壓了從生產(chǎn)端到醫(yī)院的銷售層級，也就擠壓了中間企業(yè)的利潤空間，作為中國最大的藥品分銷商，國藥控股在政策推行初期也受到了影響，尤其是在利潤率上。隨著兩票制在各省推進執(zhí)行，部分地區(qū)限定配送商數(shù)量，未來品種資源缺乏和終端醫(yī)院覆蓋不足的區(qū)域型中小商業(yè)公司或?qū)⒊鼍?，而隨著監(jiān)管力度（尤其是票據(jù)查處力度）的提升，部分非規(guī)范性企業(yè)也將逐步退
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