【正文】 設(shè)條件下，歐式買入期權(quán)的價(jià)格由下式給定： 　　　　　　　　 （ 217）　　　　　　　　　　　　　　　　　這里 　　　　　　　?。?217a） 　　　　?。?217b）　　 其中，　為買入期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格；　為股票的當(dāng)前價(jià)格； X為期權(quán)的履約價(jià)格； r為年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)利率； T為距期權(quán)到期的時(shí)間，以年表示；　　　為股票收益的波動(dòng)性，即標(biāo)準(zhǔn)差；　　為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)。布萊克 舒爾茨模型的局限性216。 該模型假設(shè)基礎(chǔ)股票在期內(nèi)不支付紅利，而且其回報(bào)率的變化是連續(xù)的，且呈正態(tài)分布，標(biāo)準(zhǔn)差也是穩(wěn)定不變的。216。 現(xiàn)實(shí)中的許多股票在期權(quán)有效期內(nèi)是支付紅利的，其回報(bào)率的波動(dòng)呈正態(tài)分布且標(biāo)準(zhǔn)差穩(wěn)定不變的假設(shè)也不一定符合實(shí)際情況。而且，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)公司收購(gòu)或兼并事件，或當(dāng)某一系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響整個(gè)股票市場(chǎng)（如發(fā)生金融危機(jī)）時(shí)，股票價(jià)格的變化也不會(huì)是連續(xù)的，而可能是跳躍的 。216。 歐式買權(quán)定價(jià)的布萊克－舒爾茨模型也基本適用于對(duì)美式買權(quán)的定價(jià)。歐式賣權(quán)的定價(jià)，可以在已知相同基礎(chǔ)股票，相同履約價(jià)格和相同到期日的歐式買入期權(quán)的價(jià)格后，通過(guò)所謂的買權(quán)賣權(quán)平價(jià)關(guān)系（ putcall parity）得到，即　 　　216。 至于美式賣權(quán)，其提前執(zhí)行的權(quán)利是有價(jià)值的，因此其價(jià)格要高于同樣條件下的歐式賣權(quán)，布萊克 舒爾茨模型和買權(quán)賣權(quán)平價(jià)關(guān)系只能給出美式賣權(quán)價(jià)格的下限，而不能進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)。買權(quán)賣權(quán)平價(jià)關(guān)系（ putcall parity） 第四節(jié) 行為金融理論一、行為金融理論產(chǎn)生與發(fā)展 （一）行為金融學(xué)的基礎(chǔ) —— 基于實(shí)驗(yàn)和心理研究的經(jīng)濟(jì)學(xué) ? “經(jīng)濟(jì)人 ”：認(rèn)為經(jīng)濟(jì)個(gè)體是效用最大化的理性人，個(gè)體的行為均是基于理性心理的結(jié)果。? 經(jīng)濟(jì)心理學(xué)：是關(guān)于經(jīng)濟(jì)心理與行為研究 的學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的非理性方面及其重要影響 。? 實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)：是在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論，目的是通過(guò)設(shè)計(jì)和模擬實(shí)驗(yàn)環(huán)境，探求經(jīng)濟(jì)行為的因果機(jī)制，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)理論或幫助政府制定經(jīng)濟(jì)政策。? 行為經(jīng)濟(jì)學(xué)：是運(yùn)用心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個(gè)人或群體的經(jīng)濟(jì)行為規(guī)律的科學(xué)。 弗農(nóng) 史密斯（ 1927— ） 丹尼爾 卡納（ 1934— ） 2023年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者 行為金融學(xué) 是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，它研究人們?cè)谕顿Y決策過(guò)程中認(rèn)知、感情、態(tài)度等心理特征，以及由此而引起的市場(chǎng)非有效性。– 心理學(xué)研究中的行為主義學(xué)派是行為金融學(xué)的起源– 心理學(xué)與金融研究相結(jié)合的起點(diǎn)是行為金融學(xué)的開(kāi)端 （二）行為金融學(xué)的發(fā)展216。凱恩斯是最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家216。Burrell是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者 216。20世紀(jì) 70年代末和 80年代初行為金融學(xué)才真正取得突破性進(jìn)展 二、行為金融學(xué)的分析范式(一 )預(yù)期理論 (Prospect Theory) 包括以下論斷：216。 決策參考點(diǎn) (reference point)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度 216。 損失規(guī)避 (Loss Aversion) 216。 非貝葉斯法則的預(yù)期 216。 框架效應(yīng) (framing) (二 ) 套利限制 (Limits of Arbitrage) 套利限制是行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)金融理論 提出質(zhì)疑和修正的重要工具。 （套利限制的三個(gè)方面）(三 )行為資產(chǎn)定價(jià)模型 (BAPM) BAPM模型典型地體現(xiàn)了行為金融學(xué)的 基本理念 , 所描述的是理性交易者和非 理性交易者互動(dòng)情況下的資產(chǎn)定價(jià)方式 。(四 )其他關(guān)于人類決策行為的理論? 框架效應(yīng)? 心理帳戶? 易獲得性偏誤? 過(guò)度自信? 從眾心理 ? 模糊規(guī)避? 框架效應(yīng)– 對(duì)同一個(gè)問(wèn)題的兩種在邏輯意義上相似的說(shuō)法， 框架效應(yīng) 使人們產(chǎn)生不同的決策判斷。由框架效應(yīng)發(fā)展而成的 前景理論 認(rèn)為：人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，在面臨獲得時(shí)往往是小心翼翼不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面對(duì)失去時(shí)會(huì)很不甘心容易冒險(xiǎn)。為此，行為金融學(xué)應(yīng)該認(rèn)識(shí)人們的 心理賬戶 。這種行為模式容易引發(fā) 財(cái)富效應(yīng) 并引起金融市場(chǎng)波動(dòng)。? 搭便車– 知識(shí)局限性 加劇了信息不對(duì)稱，絕大多數(shù)主體選擇 搭便車 方式，通過(guò) 從眾心理 和 信息層疊 引起 羊群效應(yīng) ，在監(jiān)管缺失時(shí)又引發(fā) 破窗效應(yīng) 。這種模式破壞了市場(chǎng)的自動(dòng)均衡，并加劇市場(chǎng)波動(dòng)。? 最大笨蛋原理– 基于 逐利性 而必然產(chǎn)生強(qiáng)烈的投機(jī)心理，在 信息不對(duì)稱 時(shí)容易出現(xiàn) 龐齊騙局 似的市場(chǎng)交易活動(dòng)，引發(fā) 道德風(fēng)險(xiǎn) ，出現(xiàn) 反饋循環(huán) 。這種模式最有可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)崩潰。? 信息傳遞失真– 特定文化傳統(tǒng)背景下 媒體傳播 與 口頭傳播 ，使市場(chǎng)出現(xiàn)類似于 傳話游戲 效果的信息失真，不同的文化層次與群體的傳播渠道引起隨機(jī)的 螞蟻行為 。這種模式不僅可能導(dǎo)致市場(chǎng)選擇的非理性，同樣也可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。? 逆反心理– 政府的 歷史行為 及中央銀行的 溝通機(jī)制 會(huì)使人對(duì)政府的 信任程度不斷變化，總體上民眾心理是與政府對(duì)立的，容易 過(guò)度反應(yīng) 。這種模式可能使政府用于穩(wěn)定市場(chǎng)的政策失效。三、股票市場(chǎng)心理錨、數(shù)量錨和道德錨（一）股票市場(chǎng)的 心理錨 數(shù)量錨 道德錨羅伯特 J席勒四、有效市場(chǎng)反擊與行為金融理論完善（一）有效市場(chǎng)反擊? 法瑪指出市場(chǎng)反常增多并沒(méi)有成功證明市場(chǎng)是無(wú)效的 ? 他的主要觀點(diǎn)是：在市場(chǎng)反常的長(zhǎng)期回報(bào)中，系統(tǒng)性的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足并沒(méi)有明顯非證據(jù)。而且，長(zhǎng)期回報(bào)回復(fù)與長(zhǎng)期回報(bào)持續(xù)出現(xiàn) 的頻率是一樣的。 （二）行為金融理論的完善 未來(lái)行為金融學(xué)的主要研究方向 ：216。 繼續(xù)挖掘金融市場(chǎng)上的異?，F(xiàn)象216。 加強(qiáng)投資者認(rèn)知規(guī)律及決策過(guò)程的研究216。 投資者群體行為的研究216。 資產(chǎn)組合及定價(jià)理論的研究216。 行為金融理論的構(gòu)建與整合216。 行為金融學(xué)的應(yīng)用THANK YOU FOR YOUR ATTENTION! 謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT