【正文】 設(shè)條件下，歐式買入期權(quán)的價格由下式給定： 　　　　　　　　 （ 217）　　　　　　　　　　　　　　　　　這里 　　　　　　　?。?217a） 　　　　?。?217b）　　 其中，　為買入期權(quán)的當前價格；　為股票的當前價格； X為期權(quán)的履約價格； r為年無風險復利率； T為距期權(quán)到期的時間，以年表示；　　　為股票收益的波動性，即標準差；　　為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)。布萊克 舒爾茨模型的局限性216。 該模型假設(shè)基礎(chǔ)股票在期內(nèi)不支付紅利，而且其回報率的變化是連續(xù)的，且呈正態(tài)分布，標準差也是穩(wěn)定不變的。216。 現(xiàn)實中的許多股票在期權(quán)有效期內(nèi)是支付紅利的，其回報率的波動呈正態(tài)分布且標準差穩(wěn)定不變的假設(shè)也不一定符合實際情況。而且，當市場出現(xiàn)公司收購或兼并事件，或當某一系統(tǒng)性風險影響整個股票市場（如發(fā)生金融危機）時，股票價格的變化也不會是連續(xù)的，而可能是跳躍的 。216。 歐式買權(quán)定價的布萊克－舒爾茨模型也基本適用于對美式買權(quán)的定價。歐式賣權(quán)的定價，可以在已知相同基礎(chǔ)股票，相同履約價格和相同到期日的歐式買入期權(quán)的價格后，通過所謂的買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系（ putcall parity）得到，即　 　　216。 至于美式賣權(quán)，其提前執(zhí)行的權(quán)利是有價值的，因此其價格要高于同樣條件下的歐式賣權(quán)，布萊克 舒爾茨模型和買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系只能給出美式賣權(quán)價格的下限，而不能進行準確定價。買權(quán)賣權(quán)平價關(guān)系（ putcall parity） 第四節(jié) 行為金融理論一、行為金融理論產(chǎn)生與發(fā)展 （一）行為金融學的基礎(chǔ) —— 基于實驗和心理研究的經(jīng)濟學 ? “經(jīng)濟人 ”：認為經(jīng)濟個體是效用最大化的理性人，個體的行為均是基于理性心理的結(jié)果。? 經(jīng)濟心理學：是關(guān)于經(jīng)濟心理與行為研究 的學科，它強調(diào)經(jīng)濟個體的非理性方面及其重要影響 。? 實驗經(jīng)濟學：是在可控的條件下，針對某一現(xiàn)象，通過控制某些條件，觀察決策者行為并分析實驗結(jié)果，檢驗、比較和完善經(jīng)濟理論，目的是通過設(shè)計和模擬實驗環(huán)境，探求經(jīng)濟行為的因果機制，驗證經(jīng)濟理論或幫助政府制定經(jīng)濟政策。? 行為經(jīng)濟學：是運用心理學、社會學、決策科學等理論和方法研究個人或群體的經(jīng)濟行為規(guī)律的科學。 弗農(nóng) 史密斯（ 1927— ） 丹尼爾 卡納（ 1934— ） 2023年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者 行為金融學 是行為經(jīng)濟學的一個分支，它研究人們在投資決策過程中認知、感情、態(tài)度等心理特征，以及由此而引起的市場非有效性。– 心理學研究中的行為主義學派是行為金融學的起源– 心理學與金融研究相結(jié)合的起點是行為金融學的開端 （二）行為金融學的發(fā)展216。凱恩斯是最早強調(diào)心理預期在投資決策中作用的經(jīng)濟學家216。Burrell是現(xiàn)代意義上行為金融理論的最早研究者 216。20世紀 70年代末和 80年代初行為金融學才真正取得突破性進展 二、行為金融學的分析范式(一 )預期理論 (Prospect Theory) 包括以下論斷：216。 決策參考點 (reference point)決定行為者對風險的態(tài)度 216。 損失規(guī)避 (Loss Aversion) 216。 非貝葉斯法則的預期 216。 框架效應 (framing) (二 ) 套利限制 (Limits of Arbitrage) 套利限制是行為金融學對傳統(tǒng)金融理論 提出質(zhì)疑和修正的重要工具。 （套利限制的三個方面）(三 )行為資產(chǎn)定價模型 (BAPM) BAPM模型典型地體現(xiàn)了行為金融學的 基本理念 , 所描述的是理性交易者和非 理性交易者互動情況下的資產(chǎn)定價方式 。(四 )其他關(guān)于人類決策行為的理論? 框架效應? 心理帳戶? 易獲得性偏誤? 過度自信? 從眾心理 ? 模糊規(guī)避? 框架效應– 對同一個問題的兩種在邏輯意義上相似的說法， 框架效應 使人們產(chǎn)生不同的決策判斷。由框架效應發(fā)展而成的 前景理論 認為：人們對損失和獲得的敏感程度是不同的，在面臨獲得時往往是小心翼翼不愿冒風險；而在面對失去時會很不甘心容易冒險。為此，行為金融學應該認識人們的 心理賬戶 。這種行為模式容易引發(fā) 財富效應 并引起金融市場波動。? 搭便車– 知識局限性 加劇了信息不對稱，絕大多數(shù)主體選擇 搭便車 方式，通過 從眾心理 和 信息層疊 引起 羊群效應 ，在監(jiān)管缺失時又引發(fā) 破窗效應 。這種模式破壞了市場的自動均衡，并加劇市場波動。? 最大笨蛋原理– 基于 逐利性 而必然產(chǎn)生強烈的投機心理，在 信息不對稱 時容易出現(xiàn) 龐齊騙局 似的市場交易活動，引發(fā) 道德風險 ，出現(xiàn) 反饋循環(huán) 。這種模式最有可能導致金融市場崩潰。? 信息傳遞失真– 特定文化傳統(tǒng)背景下 媒體傳播 與 口頭傳播 ，使市場出現(xiàn)類似于 傳話游戲 效果的信息失真，不同的文化層次與群體的傳播渠道引起隨機的 螞蟻行為 。這種模式不僅可能導致市場選擇的非理性，同樣也可能加劇市場波動。? 逆反心理– 政府的 歷史行為 及中央銀行的 溝通機制 會使人對政府的 信任程度不斷變化，總體上民眾心理是與政府對立的，容易 過度反應 。這種模式可能使政府用于穩(wěn)定市場的政策失效。三、股票市場心理錨、數(shù)量錨和道德錨（一）股票市場的 心理錨 數(shù)量錨 道德錨羅伯特 J席勒四、有效市場反擊與行為金融理論完善（一）有效市場反擊? 法瑪指出市場反常增多并沒有成功證明市場是無效的 ? 他的主要觀點是：在市場反常的長期回報中，系統(tǒng)性的過度反應或反應不足并沒有明顯非證據(jù)。而且，長期回報回復與長期回報持續(xù)出現(xiàn) 的頻率是一樣的。 （二）行為金融理論的完善 未來行為金融學的主要研究方向 ：216。 繼續(xù)挖掘金融市場上的異?，F(xiàn)象216。 加強投資者認知規(guī)律及決策過程的研究216。 投資者群體行為的研究216。 資產(chǎn)組合及定價理論的研究216。 行為金融理論的構(gòu)建與整合216。 行為金融學的應用THANK YOU FOR YOUR ATTENTION! 謝謝觀看 /歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES. BY FAITH I BY FAIT