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第2章-資金的時間價值與風(fēng)險價值-資料下載頁

2024-08-25 00:14本頁面
  

【正文】 金獲得的利潤還不夠支付利息,這個時候就需要動用一部分自有資金來償付利息,這樣就會導(dǎo)致自有資金利潤率的降低,這就使企業(yè)發(fā)生虧損,這個虧損不斷地累積起來,如果企業(yè)的虧損非常嚴(yán)重的話,就會導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化,使企業(yè)喪失償債的能力,最終會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)和清算,那么,這種風(fēng)險實(shí)際上就是財(cái)務(wù)風(fēng)險,就是籌資風(fēng)險, 94 二、風(fēng)險與報酬的關(guān)系 幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動(包括投資)都存在風(fēng)險 (一)風(fēng)險報酬 風(fēng)險報酬是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險而獲得的超過資金時間價值的那部分額外報酬,也叫風(fēng)險價值。 (二)風(fēng)險報酬率 風(fēng)險報酬一般用風(fēng)險報酬率來表示,即風(fēng)險報酬與原投資額的比率。 95 二、風(fēng)險與報酬的關(guān)系 (三)風(fēng)險與報酬的關(guān)系 風(fēng)險與報酬是相對應(yīng)的,風(fēng)險越高,投資者所要求的風(fēng)險報酬率就越高。 )( FmFRF RRRRRK ????? ?風(fēng)險報酬率是投資項(xiàng)目報酬率的一個重要組成部分: 投資報酬率 =無風(fēng)險報酬率 +風(fēng)險報酬率 96 三、單項(xiàng)投資項(xiàng)目風(fēng)險的評估 前面我們對風(fēng)險作了定性的說明 ,即從性質(zhì)上闡述了什么是風(fēng)險 。下面我們將對風(fēng)險作定量分析 ,即如何對風(fēng)險進(jìn)行量化或計(jì)算 ,這需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法 。 97 ( 一 ) 概率及其分布 在經(jīng)濟(jì)活動中 , 某一事件在相同的條件下可能發(fā)生 , 也可能不發(fā)生 , 這事件稱為隨機(jī)事件 。 按照統(tǒng)計(jì)學(xué)的定義 , 概率是指在條件不變的情況下 , 做大量重復(fù)試驗(yàn) , 稱隨機(jī)事件 A發(fā)生頻率的穩(wěn)定值 p為事件A的概率 , 記做 p( A) 。 概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 。 98 概率具有以下兩個基本性質(zhì): ( 1) 所有的概率 Pi都在 0和 1之間 ,即 0≤P i≤ 1; ( 2) 所有結(jié)果的概率之和等于 1, 即 11???niiP如果把某一事件所有可能的結(jié)果都列示出來,對每一結(jié)果給予一定的概率,就構(gòu)成 概率分布 。 99 舉個簡單的例子:假如采用相同的手法向地上拋一枚硬幣,我們知道結(jié)果只有兩種,正面朝上或反面朝上,若一共拋 100次,有 50次正面朝上, 50次反面朝上,則我們說正面朝上的概率是 ,反面朝上的概率是 。 100 再來看一個例子:有一個投資項(xiàng)目,它的投資報酬率假定只有三種可能(也就是說它的實(shí)際報酬率肯定是這三個當(dāng)中的一種):情況好時為 20%;一般時為 10%;不好時為 5%,根據(jù)經(jīng)驗(yàn)或歷史數(shù)據(jù)我們知道三種情況的概率分別為30%、 40%、 30%,那么結(jié)合我們前面所講的風(fēng)險的含義,我們知道了這個投資項(xiàng)目投資報酬率的所有可能情況,也知道了它的概率分布,通過概率分布我們可以對這一投資項(xiàng)目的風(fēng)險進(jìn)行全面的量化。 101 ???niii XPXE1)((二)期望值 期望值是各種可能的結(jié)果按其發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的結(jié)果。它是反映集中趨勢的一種量度。按照概率統(tǒng)計(jì)知識,一個隨機(jī)變量的期望值為: E(X)期望值; Xi第 i個可能結(jié)果; Pi第 i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率; n可能結(jié)果的總數(shù)。 102 對于單項(xiàng)投資項(xiàng)目而言,它的投資報酬率的期望值稱為期望投資報酬率,根據(jù)前面期望值的計(jì)算公式,期望投資報酬率的公式為: ???niii KPK1其中: K——期望投資報酬率; Ki——第 i個可能結(jié)果下的報酬率; pi——第 i個可能結(jié)果出現(xiàn)的概率; n——可能結(jié)果的總數(shù)。 103 [例 1]有 A、 B兩個項(xiàng)目,兩個項(xiàng)目的報酬率及其概率分布情況如表所示,試計(jì)算兩個項(xiàng)目的期望報酬率。 分別計(jì)算項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B的期望投資報酬率分別為多少? 項(xiàng)目實(shí)施情況 該種情況出現(xiàn)的概率 投資報酬率 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 項(xiàng)目 A 項(xiàng)目 B 好 15% 20% 一般 10% 15% 差 0 - 10% 104 項(xiàng)目 A的期望投資報酬率 %9P3322111??????????? ??KPKPKKPKniiiA項(xiàng)目 B的期望投資報酬率 %9)(P3322111???????????? ??KPKPKKPKniiiB105 從計(jì)算結(jié)果可以看出,兩個項(xiàng)目的期望投資報酬率都是 9%。但是否可以就此認(rèn)為兩個項(xiàng)目是等同的呢?我們還需要了解概率分布的離散情況,即計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率。 106 ( 三 ) 方差 、 標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率 方差 按照概率論的定義 , 方差是各種可能的結(jié)果偏離期望值的綜合差異 ,是反映離散程度的一種量度 。 方差可按以下公式計(jì)算: ?????niii PKK122 )(?107 標(biāo)準(zhǔn)離差 則是方差的平方根 , 在實(shí)務(wù)中一般使用標(biāo)準(zhǔn)離差而不使用方差來反映風(fēng)險的大小程度 。 一般來說 , 標(biāo)準(zhǔn)離差越小 , 說明離散程度越小 , 風(fēng)險也就越??;反之標(biāo)準(zhǔn)離差越大則風(fēng)險越大 。標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式為: ?????niiiPKK12)(?108 [例 2]分別計(jì)算上例中 A、 B兩個項(xiàng)目投資報酬率的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差。 項(xiàng)目 A的方差為: 0 0 2 )()()()(222122????????????? ??niiiAPKK? ??A? 項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)離差為: 109 項(xiàng)目 B的方差為: 項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)離差為: 以上計(jì)算結(jié)果表明項(xiàng)目 B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目 A的風(fēng)險。 0 1 5 )()()()(222122?????????????? ??niiiBPKK? ??B?110 標(biāo)準(zhǔn)離差率 標(biāo)準(zhǔn)離差是反映實(shí)際結(jié)果與期望值差異程度的一個指標(biāo),可以用來表示一個投資項(xiàng)目風(fēng)險程度的高低。但我們應(yīng)當(dāng)注意到標(biāo)準(zhǔn)離差是一個絕對指標(biāo),如果我們把上面的項(xiàng)目報酬率放大 10倍,則相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)離差也會增大 10倍,那這是不是意味項(xiàng)目的風(fēng)險也增大了10倍呢? 111 標(biāo)準(zhǔn)離差率是某隨機(jī)變量標(biāo)準(zhǔn)離差相對該隨機(jī)變量期望值的比率。其計(jì)算公式為: 其中: V——標(biāo)準(zhǔn)離差率; δ——標(biāo)準(zhǔn)離差; ——期望投資報酬率。 K%100??KV ?112 很顯然不是,因?yàn)槲覀儾]有 改變項(xiàng)目的概率分布,這也就說明了標(biāo)準(zhǔn)離差作為一個絕對指標(biāo)不能反映不同規(guī)模的投資項(xiàng)目的風(fēng)險大小,為此我們必須把標(biāo)準(zhǔn)離差和期望值結(jié)合起來分析,計(jì)算一個相對指標(biāo),即標(biāo)準(zhǔn)離差率,以消除項(xiàng)目規(guī)模對標(biāo)準(zhǔn)離差的影響。 113 [例 3]利用上例的數(shù)據(jù),分別計(jì)算項(xiàng)目A和項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)離差率 。 項(xiàng)目 A的標(biāo)準(zhǔn)離差率 為: %%100 ???AV項(xiàng)目 B的標(biāo)準(zhǔn)離差率為: %140%100 ???BV114 當(dāng)然,在此例中項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B的期望投資報酬率是相等的,可以直接根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差來比較兩個項(xiàng)目的風(fēng)險水平。但如比較項(xiàng)目的期望報酬率不同,則一定要計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率才能進(jìn)行比較。 115 (四)風(fēng)險價值系數(shù)和風(fēng)險報酬率 標(biāo)準(zhǔn)離差率雖然能正確評價投資風(fēng)險程度的大小,但還無法將風(fēng)險與報酬結(jié)合起來進(jìn)行分析。假設(shè)我們面臨的決策不是評價與比較兩個投資項(xiàng)目的風(fēng)險水平,而是要決定是否對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行投資,此時我們就需要計(jì)算出該項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率。因此我們還需要一個指標(biāo)來將對風(fēng)險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標(biāo),這便是風(fēng)險報酬系數(shù)。 116 怎樣通過風(fēng)險價值系數(shù)來將對風(fēng)險的評價轉(zhuǎn)化為報酬率指標(biāo)呢?主要是利用下面的公式進(jìn)行的: bVR R ?其中: RR——風(fēng)險報酬率; b——風(fēng)險報酬系數(shù); V——標(biāo)準(zhǔn)離差率。 風(fēng)險越高,相應(yīng)所需獲得的風(fēng)險報酬率也就越高。 117 前面我們已經(jīng)知道:風(fēng)險報酬率是投資項(xiàng)目報酬率的一個重要組成部分,投資報酬率就是無風(fēng)險報酬率與風(fēng)險報酬率之和。即: bVRRRK FRF ????式中: K——投資報酬率; RF——無風(fēng)險報酬率。 118 此公式可用下面的圖來表示: 0 風(fēng)險程度 投資報酬率 bVRK F ??bVR R ?FR無風(fēng)險收益率 風(fēng)險收益率 K 119 無風(fēng)險報酬率 RF可用加上通貨膨脹溢價的時間價值來確定,在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中一般把短期政府債券的(如短期國庫券)的報酬率作為無風(fēng)險報酬率;風(fēng)險價值系數(shù) b則可以通過對歷史資料的分析、統(tǒng)計(jì)回歸、專家評議獲得,或者由政府部門公布。 120 [例 4]利用前例的數(shù)據(jù),并假設(shè)無風(fēng)險報酬率為 10%,風(fēng)險報酬系數(shù)為 10%,請計(jì)算兩個項(xiàng)目的風(fēng)險報酬率和投資報酬率。 項(xiàng)目 A的 風(fēng)險報酬率 為: RRA= bV= 10% = % 項(xiàng)目 A的 投資報酬率 為: KA= RF+bV= 10% +10% = % 項(xiàng)目 B的 風(fēng)險報酬率 為: RRB= bV= 10% = 14% 項(xiàng)目 B的 投資報酬率 為: KB= RF+bV= 10% +10% = 24% 121 從計(jì)算結(jié)果可以看出,項(xiàng)目 B的投資報酬率( 24%)要高于項(xiàng)目 A的投資報酬率( %),似乎項(xiàng)目B是一個更好的選擇。而從我們前面的分析來看,兩個項(xiàng)目的期望報酬率是相等的,但項(xiàng)目 B的風(fēng)險要高于項(xiàng)目 A,項(xiàng)目 A是應(yīng)選擇的項(xiàng)目。 122 為什么會出現(xiàn)這種差異呢?其關(guān)鍵是對這里風(fēng)險報酬率和投資報酬率概念的理解,我們這里所計(jì)算的風(fēng)險報酬率和投資報酬率都不是 實(shí)際報酬率 ,而是如果選擇了項(xiàng)目 A或項(xiàng)目 B,因?yàn)樗袚?dān)的風(fēng)險而應(yīng)當(dāng)要獲得的報酬率。也就是說,是一個 必要報酬率 的概念。在決策時,我們應(yīng)將項(xiàng)目的 預(yù)期報酬率 與必要報酬率進(jìn)行對比以對項(xiàng)目作出取舍。 其中的關(guān)鍵是決策者對風(fēng)險的態(tài)度。 123 投資組合的風(fēng)險報酬 ? 投資組合的風(fēng)險報酬 ? Kp=∑KiWi ? 投資組合的風(fēng)險 ? 投資組合的 223。系數(shù) ? 223。p=∑X i223。i ? 證券投資組合的風(fēng)險收益 ? Rp=223。p(KmRf) 124 ? 華強(qiáng)公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合,它們的 223。系數(shù)分別是 、 ,它們在證券組合中所占的比重分別為 60%、 30%、10%,股票的市場收益率為 14%,無風(fēng)險收益率為 10%,試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。 ? ( 1)確定證券組合的 223。系數(shù) ? 223。p=∑X i223。i=60%*2+30%*1+10%*= ? ( 2)計(jì)算該證券組合的風(fēng)險收益率 ? Rp=223。p(KmRf)=*( 14%10%) =%
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